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瑞幸咖啡最大的贏家?大鉦資本全部套現(xiàn)獲利離場(chǎng)、多家機(jī)構(gòu)增持陷困

2020-04-03 10:22:34   來(lái)源:物聯(lián)網(wǎng)資本論  作者: 

摘要:瑞幸咖啡經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、股價(jià)大跌80%的新聞在4月2日霸占了各大媒體的頭條,成為2020年中概股最大的丑聞。

瑞幸咖啡經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、股價(jià)大跌80%的新聞在4月2日霸占了各大媒體的頭條,成為2020年中概股最大的丑聞。

作為一家備受爭(zhēng)議的公司,瑞幸既有投資人不斷的看好,不斷為其站臺(tái)、宣傳;也有大量投資人質(zhì)疑其商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

在資本市場(chǎng)上,成王敗寇,賺錢(qián)才是王道。有人歡喜有人愁,那么到底誰(shuí)是瑞幸咖啡最大的贏家,誰(shuí)又是最后悔的投資人?

為了探究背后的真相,我們深度研究了瑞幸咖啡的招股說(shuō)明書(shū)以及其他資料。根據(jù)資料,我們得出的結(jié)論是:

  • 大鉦資本、孤松資本是瑞幸咖啡最大的贏家,所持股票全部售出;

  • 陸正耀、錢(qián)治亞家族等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)并未通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售股票套現(xiàn);

  • 大量投資人在二級(jí)市場(chǎng)或上市后增發(fā)過(guò)程中增持了股票,面臨著潛在損失。具體見(jiàn)后文。

1. 誰(shuí)投資了瑞幸咖啡?

自一誕生,瑞幸就受到其投資人的強(qiáng)烈追捧。瑞幸咖啡在上市之前曾經(jīng)完成過(guò)四次融資,四次融資的詳細(xì)情況如下:

注:上述數(shù)據(jù)來(lái)源于公司招股說(shuō)明書(shū)。

其中天使輪融資主要投資人主要為團(tuán)隊(duì)及陸正耀家族,共計(jì)投資1.89億美金;A輪投資人共計(jì)投資2億美金;B輪投資人共計(jì)投資2億美金;B+輪投資共計(jì)投資1.5億美金。

2019年5月17日,瑞幸咖啡在IPO時(shí)共募集了6.95億美金資金,其中貝萊德、路易達(dá)孚集團(tuán)等為基石投資者。

2020年1月10日,中金公司幫助瑞幸咖啡發(fā)行了4億美金可轉(zhuǎn)債和增發(fā)了價(jià)值5.8億美金的股票。

上述各輪次投資中,天使、A、B輪投資都發(fā)生在2019年第二季度之前;B+輪投資發(fā)生在2019年4月,但盡調(diào)過(guò)程應(yīng)該是在1季度完成。IPO和可轉(zhuǎn)債融資及后續(xù)增發(fā)都發(fā)生在二季度之后。

根據(jù)瑞幸的自爆,造假數(shù)據(jù)自2019年2季度開(kāi)始持續(xù)至今。

從投資的角度來(lái)說(shuō),至少I(mǎi)PO時(shí)以及可轉(zhuǎn)債融資及后續(xù)增發(fā)時(shí)會(huì)計(jì)師的審計(jì)、投資機(jī)構(gòu)的盡調(diào),存在著嚴(yán)重的不到位。如此巨大的財(cái)務(wù)造假居然沒(méi)有發(fā)現(xiàn),可以說(shuō)是致命的失誤。

對(duì)于前述天使到B+輪投資人來(lái)說(shuō),雖然造假行為并不發(fā)生在其投資前,但在投資后發(fā)生如此巨大的財(cái)務(wù)造假并未發(fā)現(xiàn),也至少有投后監(jiān)控失責(zé)、內(nèi)控管理欠缺之責(zé)。

2.每家投資人的投資成本是多少?


投資時(shí)每ADS價(jià)格

IPO發(fā)行

ADS價(jià)格

按IPO價(jià)的

賬面回報(bào)倍數(shù)

天使

2.13 

17

6.98

A輪

5.87 

17

2.90

B輪

11.75 

17

0.44

B+輪

13.85 

17

0.23

注:上述賬面回報(bào)倍數(shù)為IPO發(fā)行價(jià)除以投資時(shí)每ADS價(jià)格再減去1.

通過(guò)上述數(shù)據(jù)可以看到,瑞幸咖啡上市時(shí),天使投資人可獲得約7倍回報(bào);A輪投資人可獲得2.9倍回報(bào),B輪投資人回報(bào)為0.44,B+輪為0.23.

3. 哪些投資人已經(jīng)成功套現(xiàn)?

在瑞幸咖啡上市發(fā)行后,根據(jù)公開(kāi)的招股說(shuō)明書(shū)披露,主要持股者如下:

注:上述數(shù)據(jù)來(lái)自公司招股說(shuō)明書(shū)。每ADS=8股。

截止2020年4月2日,瑞幸咖啡主要股東增減持情況:

注:

  1. 上述數(shù)據(jù)來(lái)源于老虎證券所公布的截止2020年4月2日瑞幸咖啡最新持股情況,經(jīng)計(jì)算后所得。

  2. JOY CAPITAL的持股包括Joy Capital II LP,Joy capital Management LTD,Honour Ample Limited,Joy Luck Management Limited等主體的持股;

  3. Centurium Capital的持股包括Lucky Cup Holdings Limited,F(xiàn)ortunate Cup Holdings Limited兩家主體的持股;

  4. GIC的持股包括GIC Private Limited,Carob Investment Pte.Ltd兩家主體的持股;

  5. 由于2020年1月公司增發(fā)了1380萬(wàn)ADS,原股東持股比例會(huì)被稀釋。

  6. 上述數(shù)據(jù)基于公開(kāi)資料整理,可能存在不精確的地方,如有不準(zhǔn)敬請(qǐng)指出。

上表比較了瑞幸咖啡上市時(shí)的主要股東以及截止2020年4月2日的主要股東持股情況。

通過(guò)對(duì)比,我們可以很明顯的看到哪些股東增持了,哪些股東減持了。

增持瑞幸咖啡最多的股東:

  • 愉悅資本:持有ADS數(shù)從1340萬(wàn)增加到2327萬(wàn),增加了987萬(wàn)ADS,為增持最多的機(jī)構(gòu);

  • 新加坡政府投資:持有ADS從578萬(wàn)增加到980萬(wàn),增加了402萬(wàn)ADS,為增持第二多的機(jī)構(gòu);

  • Winslow capital和Mainstay Funds Trust分別增持了364萬(wàn)、330萬(wàn)ADS;

  • 卡塔爾投資局增加了325萬(wàn)ADS;

  • 陸正耀家族、錢(qián)治亞家族以及陸正耀姐姐家族略有增持,與市場(chǎng)傳言創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)不一致。

成功套現(xiàn)的股東:

  • 大鉦資本:將所持股票2361萬(wàn)ADS全部清倉(cāng),雖然無(wú)法了解其清倉(cāng)的價(jià)格,但推測(cè)其應(yīng)該是在這次投資中收益最高的機(jī)構(gòu);根據(jù)報(bào)道,在2020年1月10日,瑞幸咖啡發(fā)行可轉(zhuǎn)債及股票時(shí),大鉦資本按照42元/股的價(jià)格成功套現(xiàn)2億美金,大約出售了476萬(wàn)ADS。其他股票應(yīng)是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)逐步出售,假設(shè)按照30美元的平均價(jià),剩余股份可售金額約為5.6億美金,大鉦資本累計(jì)獲得約7.6億美金回報(bào)。大鉦資本累計(jì)投資瑞幸咖啡1.775億美金,凈賺約為6億美金,凈回報(bào)高達(dá)3.3倍。

  • 孤松資本:將所持股票606萬(wàn)ADS全部清倉(cāng),也成功套現(xiàn)

幾家歡喜幾家愁。瑞幸的股價(jià)層架最高上漲到51.38元,那些成功在高點(diǎn)套現(xiàn)的投資人獲得了豐厚的收益;而那些曾經(jīng)有豐厚的收益,還未退出并且在后面還增持了投資機(jī)構(gòu),則可能面臨極大的退出壓力,此時(shí)此刻最希望的莫非于一顆后悔藥。

在過(guò)去幾年,中概股上市之后大部分便陷入破發(fā)狀態(tài),本來(lái)就讓很多投資人覺(jué)得一級(jí)市場(chǎng)估值太高。瑞幸的此次事件,有可能對(duì)整個(gè)中概股帶來(lái)重大災(zāi)難,將更加使得國(guó)外投資人對(duì)中國(guó)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)真實(shí)性持有更多懷疑。

作為投資人,除了在瑞幸的此次事件中看熱鬧之外,我們更應(yīng)該從這個(gè)案例中學(xué)習(xí)更多的教訓(xùn)。有幾個(gè)顯而易見(jiàn)的問(wèn)題值得我們深思

一是過(guò)往中國(guó)公司和投資人強(qiáng)調(diào)天下武功唯快不破,過(guò)于注重?cái)U(kuò)張速度,陷入了速度越快、估值越高的循環(huán),然而過(guò)猶不及,任何事物尤其發(fā)展規(guī)律,不排除為了迎合高估值而弄虛作假的做法,導(dǎo)致這種現(xiàn)象的根源在于哪里?

二是我們很多時(shí)候過(guò)于注重模式創(chuàng)新,但我們對(duì)商業(yè)本質(zhì)的尊重是否太不夠?

三是創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)的過(guò)程中往往持續(xù)的大搞補(bǔ)貼、虧錢(qián)換速度、虧錢(qián)換用戶(hù)數(shù)、虧錢(qián)換市場(chǎng)份額,這種方式在雖然一次次失敗,又一次次在新的領(lǐng)域應(yīng)用,卻還一次次獲得資本的巨額支持,我們從這些結(jié)果中獲得了什么教訓(xùn)?

四是我們過(guò)往有太多公司估值和收入完全不匹配,估值模型最先是基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的DCF、EBITA、PE、PB、PS,后發(fā)展到按照用戶(hù)數(shù)、UV/PV、在線(xiàn)時(shí)長(zhǎng)的業(yè)務(wù)數(shù),再到硬科技時(shí)期的按照科學(xué)家的影響因子來(lái)估值,大量公司沒(méi)有收入,卻估值高達(dá)數(shù)十億元,很多公司天使輪估值甚至上億美金;這種估值方式是否還能維系?你是否愿意來(lái)做最后的接盤(pán)俠?

臨淵羨魚(yú),不如退而結(jié)網(wǎng)。如果只把瑞幸咖啡的案例當(dāng)做別人家的故事來(lái)看,顯然極有可能那個(gè)巴掌遲早有一天會(huì)打在我們自己臉上。

此事此刻,無(wú)論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者,我們應(yīng)該立刻審視我們自身的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)收入、現(xiàn)金流,我們應(yīng)該自問(wèn),我的業(yè)務(wù)模式是否健康,我的商業(yè)變現(xiàn)如何拓展,我的估值是否與我當(dāng)下的營(yíng)收、能力匹配?放棄對(duì)估值的幻想,扎扎實(shí)實(shí)的練好內(nèi)功,踏踏實(shí)實(shí)的落地,踏踏實(shí)實(shí)的搞商業(yè)化,也許才是長(zhǎng)久發(fā)展的根本之道。


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