諾亞所歷經(jīng)的，何嘗不是整個(gè)三方理財(cái)市場(chǎng)的縮影。大資管時(shí)代的擴(kuò)張有多瘋狂，風(fēng)險(xiǎn)就有多暴露。血脈噴張的裂變與頭部占位，讓投機(jī)分子也入了場(chǎng)，貪婪、盲目，蠶食了盛宴下的繁榮。

有時(shí)也不禁嘆惋，最早的市場(chǎng)化母基金，最早的S，最早發(fā)起家族辦公室業(yè)務(wù)，各類海外配置產(chǎn)品與海外基金管理人牌照，做了如此多創(chuàng)新與突破，為什么諾亞和歌斐沒(méi)能走成中國(guó)的黑石？

心有戚戚的旁觀者，多半發(fā)言克制，謹(jǐn)慎忐忑，可畢竟諾亞的優(yōu)勢(shì)還在，焦灼的也不僅她一個(gè)。監(jiān)管、買方、賣方，行業(yè)的原罪需要共同化解，初心與套利更需仔細(xì)識(shí)別。

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夾縫中的先行者

2017年，汪靜波參加完巴菲特股東大會(huì)，轉(zhuǎn)頭開(kāi)始研究《窮查理寶典》，她對(duì)這本投資經(jīng)典中的一句話印象深刻，且特地在那年諾亞PE峰會(huì)上說(shuō)了說(shuō)。金句是這么講的，“如果你能告訴我誰(shuí)害怕出丑，那我就能告訴你誰(shuí)每次都會(huì)被打敗。”

到今年，諾亞成立15年，上市整十年，汪靜波也迎來(lái)本命年。前十年的持續(xù)性風(fēng)光與近兩年的持續(xù)性挫敗，恐怕當(dāng)年一起“被創(chuàng)業(yè)”（諾亞前身為汪靜波參與創(chuàng)立的湘財(cái)證券私人金融總部諾亞財(cái)富中心，在中國(guó)證券類公司中開(kāi)創(chuàng)先河，但2005年因行業(yè)不景氣，汪靜波被動(dòng)帶領(lǐng)原始團(tuán)隊(duì)分拆部門，出走創(chuàng)辦諾亞財(cái)富）的四個(gè)元老們，心里都不是滋味。畢竟，上市十年，雖然AUM銷售規(guī)模不可同日而語(yǔ)，但和創(chuàng)立時(shí)間差不多的互聯(lián)網(wǎng)公司一比，公司市值掛在那里，一個(gè)天上一個(gè)地下（阿里巴巴5000多億，諾亞截至發(fā)稿最新不到15億，比當(dāng)年剛上市時(shí)沒(méi)提升多少），現(xiàn)如今還面臨接二連三的問(wèn)題事件，更不用說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)早已開(kāi)始覬覦金融，從“tech”，走向“fin”了。

圖片說(shuō)明：諾亞曾經(jīng)在大批互聯(lián)網(wǎng)金融公司也企圖夾擊PE市場(chǎng)時(shí)，曾給予自己的市場(chǎng)定位

以往諾亞每年的年會(huì)，都算是股權(quán)投資行業(yè)的小亮點(diǎn)。除了風(fēng)光山水把酒乘舟，機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人們更是收獲滿滿。一場(chǎng)年會(huì)，高凈值LP的pitch或維系工作就可完成一小半，還能附帶聽(tīng)聽(tīng)大佬們?nèi)缦饦?shù)資本霍華德·馬克斯（Howard Marks）、摩根全球主席白博文（Paul Bateman）的演講，幾天下來(lái)，就三個(gè)字：值、值、值。

成立15年，其實(shí)也是眨眼的事兒。這15年，上有早年銀行、保險(xiǎn)、券商等各大巨無(wú)霸理財(cái)渠道，下有新興的互聯(lián)網(wǎng)公司滲透顛覆，還有一個(gè)又一個(gè)雨后春筍的“諾亞人”起身創(chuàng)立的新平臺(tái)，諾亞從來(lái)不缺競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其實(shí)要不是2007年沈南鵬一個(gè)電話把諾亞從小而美的精品路徑推到快速擴(kuò)張的快車道，并著力發(fā)展股權(quán)投資類產(chǎn)品（諾亞創(chuàng)立的前身及創(chuàng)立初期趕上股市低點(diǎn)，著力做的是二級(jí)市場(chǎng)），諾亞到今天，可能要么隕落，要么也就和當(dāng)年汪靜波先生譚文清投資并重度參與的國(guó)賓醫(yī)療一樣，合并賣掉了。

圖片說(shuō)明：諾亞給予自己在中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的定位

其實(shí)財(cái)富管理行業(yè)從來(lái)就是一個(gè)高度分散的市場(chǎng)。大行業(yè)小公司，越往高端走，越需要脫離標(biāo)準(zhǔn)化，走向個(gè)性化。夾在高端私行量身定制化產(chǎn)品與眾多標(biāo)準(zhǔn)化股債產(chǎn)品的普惠金融之間，諾亞首先明白，安身立命的根本還是要先抓住并不斷擴(kuò)充客戶。

抓住客戶的抓手，也是彼此互相成就的源泉，就是股權(quán)投資基金產(chǎn)品。當(dāng)年一片藍(lán)海，紅杉的500萬(wàn)美元，讓諾亞一年能開(kāi)16家分公司，為紅杉第一支人民幣基金募資10個(gè)億。除了少量獨(dú)占資源的國(guó)有創(chuàng)投或低調(diào)機(jī)構(gòu)，諾亞的介入，為人民幣基金市場(chǎng)化募集及高凈值個(gè)人的投資者教育鋪了路。

海歸派回來(lái)想?yún)⑴c爆發(fā)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，國(guó)資基金想突破國(guó)有股轉(zhuǎn)持問(wèn)題，VC 2.0時(shí)代first time fund無(wú)法獲得入場(chǎng)資金，首批出現(xiàn)的二級(jí)份額交易機(jī)會(huì)……諾亞就這樣與中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)高速發(fā)展的黃金十年一起，扶搖直上。

圖片來(lái)源：諾亞早期公開(kāi)資料

不論是汪靜波上半場(chǎng)一路幸運(yùn)，鄰家女孩天然的親和力與信任感，又或是成都川妹子骨子里潑辣倔強(qiáng)的性格，汪靜波拋下剛滿月的孩子，原本富足的家庭，與同樣準(zhǔn)爸爸的殷哲、以及韋燕（目前擔(dān)任諾亞滬皖贛區(qū)域常務(wù)副總經(jīng)理）、張昕雋（目前任諾亞江蘇區(qū)域無(wú)錫分公司總經(jīng)理）一起全然被動(dòng)在低谷期創(chuàng)業(yè)，歷史還是應(yīng)公平的給她一個(gè)“中國(guó)第三方財(cái)富管理行業(yè)的先行者”、“股權(quán)投資基金市場(chǎng)化募集的探路者”稱號(hào)。

畢竟，當(dāng)時(shí)的人民幣基金募資環(huán)境，就是會(huì)“認(rèn)為沈南鵬不認(rèn)識(shí)證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)（而沒(méi)有投）”。2011年，達(dá)晨恒泰基金募資35億， 24億由諾亞而來(lái)（彼時(shí)，超高準(zhǔn)入門檻、同樣開(kāi)始發(fā)展股權(quán)投資基金產(chǎn)品的銀行也在發(fā)力，國(guó)有四大行之一中國(guó)銀行私人銀行部為九鼎的募資額也僅為近26億）。

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股權(quán)投資擺渡人

就像鏈家一定不會(huì)永遠(yuǎn)只做房產(chǎn)中介一樣，只做三方的夾縫中薄利與市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)引諾亞走上探索α之路。2010年諾亞上市當(dāng)年歌斐的成立，原本單純作為渠道平臺(tái)的諾亞從個(gè)人LP手中攬過(guò)了部分決策權(quán)，做起了中國(guó)第一支市場(chǎng)化母基金。當(dāng)然，這確實(shí)讓更多腰部的高凈值個(gè)人獲得投資頂級(jí)創(chuàng)投、并分散配置股權(quán)投資基金產(chǎn)品的入場(chǎng)券，同時(shí)也是銷售基因主導(dǎo)的諾亞轉(zhuǎn)型專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的第一步嘗試。

諾亞曾經(jīng)是拿世界級(jí)資管巨頭黑石做對(duì)標(biāo)的，資產(chǎn)管理端的趕超，顯然落在歌斐肩上。P+S+D（Primary、Direct、Secondary）策略，白馬基金、黑馬基金，現(xiàn)在我們?nèi)缈諝庖粯邮煜さ脑~匯，就是當(dāng)年歌斐花大力氣普及的產(chǎn)物。募集端不愁，母基金為切口，這讓歌斐成為大批人民幣基金募資必須拜會(huì)的“非國(guó)有資金”LP，也走上了一條勢(shì)不可擋規(guī)模化擴(kuò)張的道路。

圖片來(lái)源：諾亞藍(lán)標(biāo)（2018年）

圖片來(lái)源: 諾亞“酷基金”系列宣傳視頻

2015年，歌斐PE產(chǎn)品管理規(guī)模僅破百億（當(dāng)時(shí)曾重點(diǎn)發(fā)展房地產(chǎn)基金板塊），2016年一季度末便飆升至444億，諾亞最新發(fā)布的2019年財(cái)報(bào)（未經(jīng)審計(jì)），歌斐旗下AUM1,702.3億元人民幣，其中的私募股權(quán)基金規(guī)模為1,049.4億，4年10倍。

IIR花費(fèi)大量時(shí)間，梳理近萬(wàn)條數(shù)據(jù)，希望探索歌斐十年來(lái)的學(xué)習(xí)路線與成績(jī)單（關(guān)注公眾號(hào)，等候更多數(shù)據(jù)分析），在此呈現(xiàn)。

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如履薄冰

方風(fēng)雷曾說(shuō)，“為什么我說(shuō)做金融跟做官一樣，如臨深淵如履薄冰？你管著人家錢呢！而掙錢是世界上最難的事了”。 2015年，AUM增幅最快的年份，諾亞鉆石年會(huì)的主題是不要相信無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資，當(dāng)心龐氏騙局。快車道上的諾亞， “寧愿損失客戶，也不愿意損失客戶的錢”，卻終于踩到了窟窿，開(kāi)始為自己的超速交罰單。歷經(jīng)輝山乳業(yè)、樂(lè)視、暴風(fēng)集團(tuán)，再到承興國(guó)際、天神娛樂(lè)，諾亞今年要“范式轉(zhuǎn)型”，實(shí)施從“營(yíng)銷規(guī)模驅(qū)動(dòng)”到“投資能力驅(qū)動(dòng)”，但似乎這早在歌斐誕生就應(yīng)在計(jì)劃中的一步，始終邁得遲了些。

諾亞所歷經(jīng)的，何嘗不是整個(gè)三方理財(cái)市場(chǎng)的縮影。大資管時(shí)代的擴(kuò)張有多瘋狂，風(fēng)險(xiǎn)就有多暴露。一切讓位業(yè)務(wù)發(fā)展、規(guī)模擴(kuò)張，當(dāng)年十億級(jí)別的基金都是毛毛雨，血脈噴張的裂變與頭部占位，讓投機(jī)分子也入了場(chǎng)，貪婪、盲目，蠶食了盛宴下的繁榮。

有時(shí)也不禁為諾亞和汪靜波嘆惋，最早的市場(chǎng)化母基金，最早的S，最早發(fā)起家族辦公室業(yè)務(wù)，各類海外配置產(chǎn)品與海外基金管理人牌照，做了如此多創(chuàng)新與突破，為什么諾亞和歌斐沒(méi)能走成中國(guó)的黑石？

除了風(fēng)控失守，人才管理是個(gè)不得不提的問(wèn)題。諾亞致力于打造的平臺(tái)，確實(shí)讓當(dāng)年的老人留下不少，汪靜波前領(lǐng)導(dǎo)章嘉玉（原湘財(cái)荷銀基金管理公司董事長(zhǎng)、臺(tái)灣基金女王、前荷寶投資（荷蘭最大資管）亞洲投資中心CEO）在2011年產(chǎn)生退休念頭時(shí)，轉(zhuǎn)而為其打工（目前任諾亞正行總經(jīng)理）；時(shí)常與汪靜波為投資“吵架”的老搭檔殷哲，成為歌斐資產(chǎn)最核心的人物。

諾亞不在同行挖人，這是自信，也確實(shí)比當(dāng)年“虛胖”的鉅派站得穩(wěn)，然而銷售屬性極強(qiáng)的黃埔軍校，人才的高頻流動(dòng)也是顯而易見(jiàn)。當(dāng)年前COO應(yīng)松出走成立優(yōu)脈財(cái)富匯，研究部總經(jīng)理陳懇創(chuàng)立梧桐理財(cái)、歌斐資產(chǎn)總經(jīng)理甘世雄創(chuàng)辦盛山資產(chǎn)，海歸派空降高管林國(guó)灃、王彪文短暫著落后低調(diào)離去，不知是因?yàn)橹Z亞識(shí)人進(jìn)人的標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)了失誤，還是強(qiáng)銷售文化的基因擊退了需要獨(dú)立判斷、長(zhǎng)期耕耘的長(zhǎng)線優(yōu)秀投資人，總歸結(jié)果是，諾亞除了股東名單里依然有沈南鵬、何伯權(quán)赫然在列，已充分開(kāi)展直投的境況下，投資板塊高層管理人員，確實(shí)少了些。

汪靜波也說(shuō)，清醒是一種英雄主義。不知他們有沒(méi)有意識(shí)到，26萬(wàn)客戶，數(shù)百家GP，超210支子基金，十年期最真實(shí)的持續(xù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，全中國(guó)真的找不到第二家LP有（還未包括接觸未投的部分）？在機(jī)構(gòu)投資者全面進(jìn)場(chǎng)、個(gè)人投資者（曾經(jīng)被成為“散戶”）黯然退場(chǎng)的當(dāng)下，歌斐十年的經(jīng)驗(yàn)與數(shù)據(jù)積累，對(duì)所有的機(jī)構(gòu)投資者，都是筆巨大的知識(shí)財(cái)富。數(shù)字化搭建不僅會(huì)加強(qiáng)內(nèi)控及風(fēng)控的量化指標(biāo)，更是歌斐嘗試機(jī)構(gòu)獨(dú)立化、專業(yè)化（如之前也曾嘗試機(jī)構(gòu)化募集險(xiǎn)資LP資金）突破的重要籌碼。

2017年，諾亞挖過(guò)麥肯錫、平安背景的馮志斌任“首席數(shù)據(jù)官”，目前的諾亞官網(wǎng)上，首席技術(shù)官何晟也曾在平安、摩根斯坦利、花旗、惠普就職，如果歌斐堅(jiān)持在做專業(yè)化梳理，也有人能長(zhǎng)久、持續(xù)性管理和開(kāi)發(fā)好這些數(shù)據(jù)，運(yùn)用數(shù)字化，把現(xiàn)有的資源、能力、存量數(shù)據(jù)透視盤活，那么諾亞今天的最新財(cái)報(bào)里，除了轉(zhuǎn)型銷售標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品（利潤(rùn)空間顯然會(huì)降低）、推行ESG戰(zhàn)略外，非標(biāo)的股權(quán)投資領(lǐng)域恐怕還能誕生一塊有亮點(diǎn)的新意？

降薪、停薪，并不能挽回流失的品牌，人才、方向、如當(dāng)初的決心才會(huì)。疫情期間汪靜波給員工的信中，提到稻盛和夫《蕭條中飛躍的大智慧》：“企業(yè)的發(fā)展如果用竹子的成長(zhǎng)作比喻的話，克服蕭條，就好比造出一個(gè)像竹子那樣的“節(jié)”來(lái)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，企業(yè)只是一味地成長(zhǎng)，沒(méi)有“節(jié)”，成了單調(diào)脆弱的竹子。但是由于克服了各種各樣的蕭條，就形成了許多的“節(jié)”，這種“節(jié)”才是使企業(yè)再次成長(zhǎng)的支撐，并使企業(yè)的結(jié)構(gòu)變得強(qiáng)固而堅(jiān)韌。”

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化解原罪

2019年底至2020年3月5日，汪靜波陸續(xù)退出上海諾亞投資（集團(tuán)）、昆山諾亞榮耀、上海諾亞創(chuàng)贏等（法人均變?yōu)橹Z亞控股COO高揚(yáng)）。

處理景泰事件時(shí)，汪靜波壓力山大，委屈也很多，一度心灰意冷。心有戚戚的旁觀者，也多半發(fā)言克制，謹(jǐn)慎忐忑。這一輪的退出，我們并不清楚汪靜波背后的意圖，但僅僅希望，這位接連遭受打擊的三方財(cái)富領(lǐng)軍女性，不要就此趴下。

畢竟，手握諾亞歌斐客戶重金的百余家投資人還在，諾亞的優(yōu)勢(shì)還在，守護(hù)初心但依舊焦灼的機(jī)構(gòu)，也遠(yuǎn)不僅她一家。監(jiān)管、買方、賣方，行業(yè)的原罪需要從業(yè)者共同化解，初心與套利更需仔細(xì)識(shí)別。從勇往直前的先行者，變成如履薄冰的管理者，汪靜波開(kāi)誠(chéng)布公、知錯(cuò)就改的優(yōu)點(diǎn)似乎還在。諾亞這樣的資源型平臺(tái)，一位女性，能守住江山不易，未來(lái)的問(wèn)題也依舊不會(huì)少。但“從2019年下半年開(kāi)始，我們堅(jiān)定地放棄了“非標(biāo)單一類固收資產(chǎn)”（2019年報(bào)也顯示：歌斐資產(chǎn)非標(biāo)類固收產(chǎn)品規(guī)模凈下降100億）希望并不是他們創(chuàng)新的終點(diǎn)，而是一次人才管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資管理新臺(tái)階前的小小休憩。