2020年1月12日，受清華五道口金融學院邀請，源碼資本創始合伙人曹毅以校友身份參加了今年的“清華五道口金融EMBA&EE 2020年新年思想匯”，并在會上以《四有青年——下半場的好公司》為題，分享了關于互聯網下半場大背景下，投資人眼中的好公司應該具備的潛質和能力。

圖片來源：清華五道口金融EMBA2020年新年思想匯

新經濟的下半場，什么樣的公司是好公司？“四有青年”：需有道、有法、有術、有器。通過創業、投資正心誠意修身，通過創業、投資推動讓生活更美好讓商業更智慧，創造持久真實價值。  ——曹毅

很高興今天有機會回到清華園。15年前我在這里讀大三，因為一些機緣巧合進入了互聯網創投行業。15年過去了，我自己進入了本命年，互聯網也正如大家所說來到了下半場。今天想跟大家聊聊下半場，下半場到底意味著什么，下半場的好公司又有哪些要求。

價值創造的來源

首先我想先從抽象的宏觀層面來研究企業價值創造的根源。我們列了幾個基本要素，有科技的因素、有模式的因素、有管理的因素等，在過去幾十年甚至可以倒推到幾百年前，在工業革命、信息革命時代，最核心的因素是科技、模式和管理，這些可能是驅動企業創造價值最重要的來源。

科技尤為重要。科技是一個企業價值創造的最大來源，也是一個大的變量，如果企業能夠很好的去抓住這個大變化，就有機會站在浪頭去創造大的價值。比如說，信息革命時代，計算成本、存儲成本、傳輸成本的降低；計算平臺的演變，從PC互聯網到移動互聯網，未來可能是車聯網、AR/VR這種客戶端計算平臺的變化；也包括云端，從大型機、小型機到傳統服務器、到現在的云計算；這些都是近十年里科技最核心的一些變化，正是這些大的變化在催生大的價值創造。

技術、模式、管理等是比較宏觀的要素，但最終反映到企業這一端，它的成功要素可能是更加微觀的。企業作為一個微觀的主體，在這個大的行業里面，在這個大的變化里面，究竟哪些企業能夠做的好，為什么它能做得好？

天時、地利、人和，企業成功基本要素

我們總結了三個因素，天時、地利和人和，還是咱們中國老智慧，我覺得很恰當。

用在企業這一端，天時就是外部環境，科技、人口、人文等等；地利就是所選擇的商業模式的基本自然屬性，是一個A類的、A+類的，還是一個A-的、B類的，甚至是C類的生意。更形象地說，你所選擇的地段是在一夫當關萬夫莫開的關口？還是峽谷？在不同的商業模式下企業成功的難度和大小都是很不同的。第三是人和，人和可能是今天我想強調的最重要的部分。在給定天時（外部環境），選定地利（商業模式）的前提下，依然還是有公司能做到比別的公司做的好很多，那我想最核心的就是人和（組織能力）了。當然也有人說企業成功等于戰略乘以組織能力，我覺得戰略可能其實也是組織能力的一個體現。

好生意的幾種屬性

首先我想先簡要的講一下前面兩個方面——地利與天時。地利，在這里就是生意模式，或者叫生意自然屬性。我們自己看了幾千、上萬家公司，總結下來最好的生意有幾種特性：網絡效應，最好是多邊網絡效應；退而求其次是有規模效應，如果沒有明顯網絡效應，但有規模效應，特別是有超線性規模效應，像這樣的商業模式也是相當不錯的。另外對獨特技術、品牌等就不贅述，對一個好的生意來說，這四個可能是非常重要的好屬性。

好的屬性都會體現到最后財務報表里面去，比如，最終的ROIC（資本回報率）如何，在損益表里面，毛利率、邊際的UE怎么樣，中長期增長率、潛在的市占率怎么樣？關于市占率，我們認為也要遵循一定的客觀規律，一個生意第一名有50%還是70%的市場份額都是有客觀規律的，龍頭公司也不一定有85%或者90%以上份額，最后都會在自然屬性的范疇內展開。通信社交的Facebook、微信，UGC平臺的頭條/抖音、微博，電商平臺的阿里、美團，教育平臺如好未來，這些公司為什么是好公司？它們有一個甚至有多個很好的自然屬性，疊加起來體現為很好的財務指標，很好的增長率，較高的毛利，很高的資本回報率等等。

“下半場”的幾個特征

天時，即外部環境，現在已經進入到下半場。過去10年、15年是輝煌的上半場，我本人也是經歷了上半場的起起伏伏和波瀾壯闊。站在今天這個時間點，可以簡單的說上半場有一個階段性的格局，或者說成績單，上半場核心就是移動互聯網跟云計算兩大底層驅動力，然后帶來的從PC互聯網到移動互聯網格局的演進。在PC互聯網里的贏家，2C領域，AT還是極大的占據了下半場的紅利，市值也從幾百億美金到了五六千億美金。移動互聯網也跑出來一些新的公司，比如說美團、字節跳動、拼多多、滴滴、小米等脫穎而出。2B在中國仍處于早期階段，美國在2C階段不如中國，但2B端發展更好，跑出了一些百億美金甚至五百億美金以上的新公司。

在下半場，在宏觀層、產業層、創業者層、資本層有哪些基本特征？宏觀層面就是從增量經濟到存量經濟；產業層2C為主到2C/2B均衡甚至反超；創業者原來注重市場紅利洞察和捕捉，現在要更加注重組織能力；資本層原來很關注高增長高消耗的一些商業模式，現在會更關注中速但是比較低消耗的一些商業模式。

組織能力的道、法、術、器

下半場的好公司能夠脫穎而出的重要原因之一就是在人和，即組織能力。我們自己總結在組織能力這一塊要做一個“四有青年”：有道、有法、有術、有器。

有“器”，就是你能夠很好的去運用工具。這里面有兩大類，一類就是核心的IT技術運用能力，另一類就是有效使用外部先進服務商。IT運用能力是指是否能很好的用IT系統來支持公司的各個環節的運營，從ERP、CRM、HRM到數據中臺、BI等各統工具。我們一般評估一家公司也會關注IT產品的滲透率到底怎么樣；有效利用外部資源能避免重復地去造輪子。

以鏈家為例，它在10年前還是一個收入、利潤比較小，可能年利潤不到1個億的公司，但是后面幾年投入了幾億去建設它的IT系統，最后這個系統很好的支撐他的ACN網絡，每一個經紀人的產能都比行業中的高出兩三倍，這就是非常典型的IT產品工具去支撐業務。也包括像字節，現在它的IT產品比如飛書，已經可以對外輸出。

有“術”，就是說要特別注重一些關鍵策略以及關鍵能力上的建設。以前可能是比較草莽和游擊的，不是很關注方法論、策略，但是現在每一個策略不管是增長策略還是降本增效策略、融資策略、競爭策略都要有反復打磨。怎樣更好的利用現有的基礎設施，去做更好的獲客、成本降低、數據驅動運營等等，這些都是在下半場比上半場更加注重一些基本的能力。以字節為例，小到起名字、Logo怎么設計、宣傳材料設計等都可以很好的用數據來驅動運營。

有“法”，核心就是企業要建立一個有方法論的公司，且是一個能夠不斷地基于方法論去產生方法論的公司。從CEO到中高層都有方法論的意識，每一件事情都去建立方法論，而不僅是應付短期的需求。

以華為為例，華為有一個基本法，提出了公司的十大矛盾，每一個大的矛盾都可以參考基本法的原則和方法去處理。它用系統性的方法去形成方法論以支撐“術”和“器”。美團也是一個非常講究方法論的公司，會琢磨系統性生成方法論的方法論。

最后的“道”，尤其在下半場這樣的環境下很重要，失之毫厘謬以千里。很難講，我的理解就非常的粗淺了。道德層面是最虛的，但是我覺得也是最根本、最長期的，一家企業到了一定的階段，到了10億美金、百億美金，如果道出現了問題，最終會跌落。這個道包括了企業從上到下，每一個員工基本的價值觀，比如說客戶第一，開放求真。更重要的是CEO、創始人是不是能夠很好的去修煉自己，尤其在下半場能夠去堅守本份、保持平常心，同時專注守紀律；縮小自己的ego，格局才能更大；善于打順風牌，也要愿打會打逆風牌。

道生法、法生術、術生器。在投資創業的過程中，我們常常會看見到“術”或者“器”的問題，是比較顯性容易發現的，“道”、“法”的問題是隱性的但持久根本。“診病看葉、治病求本”，一片葉子出問題，需要去追本溯源，看到葉子有問題，要去看“本”是否有問題。如果是“本”的問題，必須要去正視的；如果不是那就不用太在意，會是局部的、階段性的問題。比如很多為了推app讓網頁版體驗很差、經常看到的大數據殺熟等：是很好的術，但在道上可能出問題，堅持客戶第一嗎？

好企業要永遠做“青年”，堅韌敢為、務實浪漫，做到專注于當下、既往不戀、縱情向前。

最后，源碼資本也是青年，同時也希望能夠努力成為一個“四有青年”，做最具創業者精神的投資機構，去尋找更多志同道合的“四有青年”，在下半場依托科技和資本的力量推動商業變革，創造持久真實價值！謝謝大家！