01、駕馭錢，不要被錢駕馭

大家好，盛景嘉成有兩個(gè)關(guān)健詞，一個(gè)是企業(yè)家母基金，一個(gè)是全球化母基金，企業(yè)家在盛景母基金的出資金額達(dá)到了70%，全球化母基金是因?yàn)槲覀冊(cè)谥袊⒚绹⒁陨械葒彝顿Y，全球一共合作了70多個(gè)GP，投資了2000多個(gè)項(xiàng)目。

在今年的這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境之下，相信大家都感覺到了一絲絲的寒意，很多機(jī)構(gòu)都在抱怨融資難，實(shí)際上，融資難的情況到今年才發(fā)生，是出乎我意料的。我們一直在看空市場(chǎng)，我們認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)里面的錢太多了，（已經(jīng)投到股權(quán)投資里的錢），這其實(shí)是與創(chuàng)業(yè)者和機(jī)構(gòu)的承受度相背離的，錢的增長速度超過了可以駕馭錢的機(jī)構(gòu)和能夠承載這些錢的項(xiàng)目的自然生長速度。

實(shí)際上，我們一直在看空做多，從2015年、2016年市場(chǎng)里的錢就足夠多了，2015年后市場(chǎng)里的錢應(yīng)該比較穩(wěn)定甚至是增量減少才對(duì)，但2016年和2017年又迅速地增加了，把這個(gè)泡沫進(jìn)一步推高。因此，我們其實(shí)覺得目前募資難的情況是比較正常的，是早就應(yīng)該預(yù)料到的。

所以我們?cè)缭趦扇昵熬妥龊贸浞值臏?zhǔn)備，把過冬要穿的衣服加一個(gè)安全墊，用比較高的標(biāo)準(zhǔn)去選擇，然后看一個(gè)機(jī)構(gòu)不只看賬面盈余，會(huì)去評(píng)估這個(gè)公司的真正價(jià)值，而不是因?yàn)榱鲃?dòng)性的增加導(dǎo)致很高的估值等等；還會(huì)去看機(jī)構(gòu)管理的成熟度，不僅僅只看機(jī)構(gòu)投的項(xiàng)目，因?yàn)槭袌?chǎng)錢多的時(shí)候人也是飄來飄去的，整個(gè)行業(yè)人的流動(dòng)也比較大。

這些方面我們其實(shí)都會(huì)比較注意，所以在今年這樣的情況下，我們的確沒有受到什么影響，但是募資這一端大家都難。盛景嘉成投資覆蓋項(xiàng)目的上市數(shù)量今年比去年又多了，去年是16個(gè)上市，今年已經(jīng)有24個(gè)上市了，然后給我們分配了整整4個(gè)多億的現(xiàn)金，總之還是不錯(cuò)的。

所以，我們對(duì)行業(yè)要有自己的看法和預(yù)判，因?yàn)槿魏我粋€(gè)行業(yè)在發(fā)展過程中都不是延著直線走的，他是有波動(dòng)的，所以你要知道這個(gè)規(guī)律，事先做好準(zhǔn)備，這樣市場(chǎng)就不會(huì)給你帶來太多的沖擊，這個(gè)是我的看法。

02、有自己的路徑

我認(rèn)為，每一家做LP的機(jī)構(gòu)都要有自己的路徑，盛景最早也是自己先做直投的。我是從2005年開始進(jìn)入創(chuàng)投這個(gè)行業(yè)的，這個(gè)行業(yè)比較難受的時(shí)代我都經(jīng)歷過，輝煌的時(shí)代也經(jīng)歷過，知道干好一支基金的過程并不是想象中那么風(fēng)光的，實(shí)際上是很悲催的。你一定要給LP賺到錢，要不然你就沒有辦法生存下來。

所以，這個(gè)里面要權(quán)衡的東西是非常多的，那這個(gè)也是為什么后來我們選擇做母基金的一個(gè)核心原因：因?yàn)槲覀冎雷约旱哪芰吔缭谑裁吹胤健Ｗ鳛橐粋€(gè)管理機(jī)構(gòu)，你一年談的項(xiàng)目是有限的，尤其是做早期創(chuàng)投。當(dāng)你比較清楚知道自己能夠管理錢的總量的時(shí)候，在超過的錢數(shù)太多的情況下，這個(gè)錢你是投不好的。

2013年、2014年，我們背后的企業(yè)家群體有大量的投資需求，因?yàn)楫?dāng)時(shí)高利貸等等其他投資已經(jīng)出現(xiàn)了好多問題，我們開始專注于做投資者教育，把這些企業(yè)家的錢引到了創(chuàng)新領(lǐng)域，引過來的時(shí)候就出現(xiàn)了一個(gè)問題，我們引進(jìn)這些錢馬上投出去其實(shí)壓力是很大的，我們要在三年的時(shí)間找各個(gè)行業(yè)最好的項(xiàng)目并不容易，因?yàn)镚P只有在特定的領(lǐng)域、聚焦的賽道里才能夠有優(yōu)勢(shì)，你很難說在每個(gè)賽道都有優(yōu)勢(shì)，除非你有20個(gè)很牛的合伙人在各個(gè)賽道，但這是不現(xiàn)實(shí)的，這個(gè)行業(yè)沒有壟斷。

所以我覺得這種情況下，只有把錢給到我們認(rèn)可的這些頭部的GP才可以真正的覆蓋，我們叫做花錢買時(shí)間，就是這樣的一個(gè)路徑讓我們形成了現(xiàn)在這樣一個(gè)模式。

我們的直投在一些領(lǐng)域有相當(dāng)強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，投后的服務(wù)占比很高。比如說今年有一個(gè)項(xiàng)目，估值漲了20倍，然后投的錢漲了10倍，給大家賣了一部分的股票，這個(gè)是我自己直投的例子。

03、投資的模式是一生一世的

對(duì)于現(xiàn)在應(yīng)該選什么樣的GP，我認(rèn)為選GP不是現(xiàn)在的事，如果現(xiàn)在已經(jīng)很難受了，再去選其實(shí)就已經(jīng)晚了。你如果手里有錢已經(jīng)投出去的話是沒有辦法再選的，因?yàn)樽鯨P跟項(xiàng)目很遠(yuǎn)，你沒有精力去把控，這個(gè)模式里面你完全是依賴于把錢給了誰。我們也是做了一個(gè)管錢的生意，所以說我們要看GP做管錢的能力到底怎么樣，這個(gè)能力包括整個(gè)管理過程各個(gè)節(jié)點(diǎn)上我們看到的風(fēng)險(xiǎn)和問題的可能性等等，他們是不是滿足了我們的要求，這個(gè)事是在好幾年之前就做了。

按照我們的話說，投項(xiàng)目的模式是一生一世的。我們從商業(yè)模式角度來講做生意要一生一世，我這個(gè)客戶定了之后我就要不斷地去跟他產(chǎn)生關(guān)系，其實(shí)跟GP合作也是這樣的一個(gè)邏輯，我合作GP之后不需要再找新的GP，沒有必要。

當(dāng)大家在不同的場(chǎng)合聊怎么選GP的時(shí)候，我們已經(jīng)過了這個(gè)時(shí)間窗口了。對(duì)我們來說選GP基本上占我們工作的精力10%以下，不需要花太多的時(shí)間，因?yàn)槲覀円呀?jīng)選好了，因?yàn)樾碌摹⒏鼜?qiáng)的GP能夠達(dá)到我們現(xiàn)在已經(jīng)投GP的均值水平的，他可能需要幾年的時(shí)間來證明。

我們?cè)诿绹兜腉P用了40年的時(shí)間，現(xiàn)在已經(jīng)傳承到了第三代管理合伙人，沒有足夠的時(shí)間沉淀是很難達(dá)到這個(gè)層面上的。那對(duì)我們來說就是，怎么把我們自己對(duì)于行業(yè)的研究和認(rèn)知輸送給我們的投資人？除了看賺錢、看回款之外，怎么評(píng)價(jià)你所覆蓋的這些資產(chǎn)本身的質(zhì)量，這個(gè)是我們的責(zé)任。同時(shí)，我們也要看怎么把我們背后出資人的能力有效地對(duì)接到被投的項(xiàng)目上，在這個(gè)里面找到一些路徑和方法，其實(shí)我們要花更多的時(shí)間去干的事情，而不是選擇GP。可能聽上去母基金是投GP的，這個(gè)只是在投資決策的那個(gè)窗口期，過了這個(gè)窗口期就不是這么一回事了，我們現(xiàn)在更多的時(shí)間是做投后管理。

當(dāng)然，有些GP也是需要幫助和賦能的，比如說投后管理報(bào)告如何規(guī)范，如何建立更機(jī)構(gòu)化的流程和模式等等，這些還是需要我們把我們積累的經(jīng)驗(yàn)，尤其是我們投的海外GP的經(jīng)驗(yàn)用來幫助我們?cè)趪鴥?nèi)投的這些機(jī)構(gòu)。

我想給大家分享一個(gè)小故事，不說名字了，我們?cè)?jīng)投了一個(gè)基金管理人，現(xiàn)在已經(jīng)有十幾個(gè)上市公司是他的LP了，但是他的基金規(guī)模控制的非常的好，好的意思就是相對(duì)來說他比前面每期增加大概30%左右，不會(huì)超過50%，控制在這個(gè)規(guī)模之內(nèi)。我們也問過他：“你們現(xiàn)在已經(jīng)有相當(dāng)好的口碑了，是怎么考慮？”他說：“我一直認(rèn)為是先有人后有錢，先是人到位了，然后再有錢，我不能是先把錢到了再找人。這個(gè)團(tuán)隊(duì)中間的磨合和文化的融入，萬一交了學(xué)費(fèi)就對(duì)不起LP的信任了。”

我認(rèn)為，他絕對(duì)體現(xiàn)出了管理人的常高度的自律，這個(gè)跟我們?cè)诿绹吹降那闆r是一樣的。美國那些能夠活過20年的VC那都是非常自律的，所謂表現(xiàn)就不是簡單說口號(hào)，而是我基金的規(guī)模是有限度的，我在一段時(shí)間就做一件事。

04、GP基業(yè)長青來自于對(duì)投資人的責(zé)任

昨天，在另外一個(gè)場(chǎng)合給大家分享了我們?cè)诠韫韧兜囊恢?976年成立的基金Menlo Ventures，他目前為止只有15支基金，一共有8個(gè)合伙人，他就是核心點(diǎn)只放在一支投資基金里面來，不會(huì)干別的事。這樣確保了他的持續(xù)業(yè)績非常好，只有你自己自律才有可能讓你的節(jié)奏可控，才有可能去給你的出資人一個(gè)好的交代。

對(duì)GP來說，LP是他的客戶。GP的生產(chǎn)資料一個(gè)是認(rèn)知，一個(gè)是LP的錢。只有兩個(gè)生產(chǎn)資料，那其中錢這個(gè)事既然是LP的，你首先要為錢負(fù)責(zé)任，我們都做是在做一個(gè)管錢的生意，在座的包括整個(gè)行業(yè)的GP做的都是管錢的生意，你首先要為你出錢的人負(fù)責(zé)，只有這樣才能夠做成一個(gè)關(guān)系。

我剛才講的這個(gè)小故事的管理人非常明確地說：“我最終是要為自己的聲譽(yù)負(fù)責(zé)、要為出資人負(fù)責(zé)，要給出資人表現(xiàn)出持續(xù)的業(yè)績。”我們確實(shí)也有一些GP是不合作的，比如他們?cè)谝恍┓矫嬷豢紤]自己，不考慮出資人的利益更多一些。那對(duì)我們來講就有挑戰(zhàn)，因?yàn)樗羞@樣的考慮和行為之后，我們一旦把錢給了他是不可控的，我們沒有辦法去把這個(gè)錢對(duì)我們LP一個(gè)交代。市場(chǎng)熱的時(shí)候，LP給錢并不是因?yàn)槟銟I(yè)績好，而是因?yàn)槭袌?chǎng)太熱了，錢出不去，要找地方去投。

我們美國的合伙人從1996年做VC，我們都是經(jīng)歷了好多個(gè)周期，所以說不會(huì)輕易的去給自己挖坑，所以說對(duì)于GP來講其實(shí)也是，就是當(dāng)市場(chǎng)不好的時(shí)候你想到的是什么，當(dāng)市場(chǎng)特別好的時(shí)候你想到的是什么，這個(gè)是在市場(chǎng)在極端的擺動(dòng)，可能就是兩三年一個(gè)擺動(dòng)周期的情況下，你在這些擺動(dòng)的峰值和波谷的時(shí)候你想的是什么，就決定你未來的企業(yè)是什么樣的。