人物簡介：肖群，東方富海合伙人、總經理。具有中國證券行業協會經紀業務從業資格、發行與承銷從業資格、投資咨詢從業資格、基金及期貨從業資格、中國證監會證券公司高管資格，創投行業資深人士。

投資案例：艾比森(300389.SZ)、超華科技(002288.SZ)、文科園林(002775.SZ)、勝宏科技(300476.SZ)、華銳風電(601558.SH)、達特照明(832709.OC)、安泰科技(831063.OC)、茂騰科技等。

在11月16日舉辦的第二十屆中國（深圳）“高交會”系列活動之“變革中的中國創投業：機遇與挑戰高峰論壇”上，東方富海合伙人、總經理肖群指出，“募資難”、“投資難”、“退出難”似猛獸一般襲來，原因有很多，但關鍵是因為制度設計存在缺陷、創投最后一公里沒有打通的緣故。

以下內容為肖群的發言實錄，經投資家網整理：

創業，已經成為了我們這一代年輕人的工作狀態，和以往50后、60后分配工作，70后找工作，80后下海，是非常不同的概念。

我們每天接觸很多企業，一年要看幾百家創業公司，發現現在的創投人很多都是高富帥，他們的創業動機不是生存壓力，而是愛好，經過自己一兩年工作當中的評估，發掘自己的強項，并且希望可以有一個獨立平臺發揮自己的能力，為社會做貢獻。

從現在到未來30年，無論是民企還是國企，這些具備良好教育背景和專業技能的年輕人，是我們未來的希望和主流。提升產業結構的升級，我們也是靠新模式、新經濟和創業創新。

然而，與之矛盾的是，現在絕大多數創業投資的政策制定者都是60、70后，所以在思維上就要重新考量創業對未來經濟發展的重要性，這是思維的轉變。

多層次資本市場的不完善導致IRR低

從我們創投行業來看，作為企業融資難，作為創投募資難，作為創投人投資難，難在什么地方？

我總結了一下，是盈利能力不夠，是資金的流動性不夠，導致了基金整體的資金收益率不夠。我們自己在一線做管理和募資的時候，你和企業談話，老板第一句話就是：“我什么時候可以賺多少錢？”。

接下來的問題我一般都會打斷，我要打預防針，我會說我們創投的流動性比較差，不能投資兩三年就要拿回錢。接下來，對方會問，“你們的年化收益率是多少”，我覺得這個問題大家都不太好回答，退出情況可以說我有一個項目賺了10倍20倍，但是IRR是基金的整體匯報。

IRR低有多種原因，中國多層次資本市場沒能完全建立起來，是一個比較重要的因素。中國多層次的資本市場我們說了很久，資本市場的重要的理念和邏輯就是讓每一個創新性的企業在不同的發展階段，都有可以市場資本化的退出方式和平臺。

我們的政策制定者也在這個過程做了很多的努力，七、八年前搞四板，三四年前新三板，還有創業板、中小板、主板，似乎這個結構是不錯，各個層次都有自己的定位。

但是我們真正做的時候，四板如今已經沒有人說了，最后已經成為股份公司的登記品牌了，沒有融資功能和市場溢價功能；新三板，大多數上市的企業都是怨聲載道，好處沒拿到，束縛一大堆；創業板現在變成了一條獨木舟。

我們從一個陽光大道走到了一個獨木橋，就是創業板的IPO，而且這條路還不是平的，海拔還很高很陡。1萬家企業可以走出幾家都不知道，直接原因就是IPO的門檻高。

制度缺陷導致了創業投資最后一公里的障礙

首先是IPO程序長、退的慢。有一個2016年—2018年的數據，中國股權投資市場累計投資2.81萬億元人民幣，累計投資案例9564個。2017年的時候，國內的IPO企業中有317家的原始股東有PE/VC，從投資到IPO的平均周期為4.1年，加上解禁期按照一年來計算，從投資到退出平均周期至少為5.1年，據私募通統計，2016年國內PE/VC退出平均IRR約為12—13.4%。

其次是，相對人民幣基金，美元基金退的多、退的快。2018年Q3共有97家VC/PE支持的中國企業IPO，VC/PE滲透率是56.4%，其中上市數量排名前10的VC/PE機構占據了其中66家，占比達68%，其中美元機構達8家，這66家上市企業中，海外上市52家，A股上市14家。

美元基金募資比較少，業績比較好，原因就在于就有良好樂觀的退出時間和退出預期，它的退出是基本確定的，不管賺多少錢，它的資金可以流動起來。

所以癥結就在最后一公里的退出障礙。有的制度設計，由于窗口的制造標準的模糊，導致預期的極大的不確定性。我希望我們的門可以正常開，開得大一點，把窗口都關掉。

一個企業有高有低，特別是創業，窗口制造導致極大的預期，IPO的閘口忽開忽關，忽大忽小，1994年到現在，停了9次了，我們最長關閘是2年3個月，最短關閘是3個月。

關鍵是它停的時候不告訴你什么時候開，什么時候能退出，這個問題不知道問誰，也沒有人可以答復你，這就是我們制度的缺點。但是，作為創投人我們去募資和投資，如果不對未來我們投資的個體有一個美好的預期我們怎么做投資，我們是創投人，我們要做得的是發現優點，鼓勵做大做強，我們不是中介機構和銀行控制風險，這個是我們創業投資人最應該具備的心理特制，如果你對未來預期不良好，不善于和別人溝通，要做好創投是很難的。

希望：借科創板推出為契機，讓創業基金流動起來

我們欣喜地看到習近平總書記在首屆中國進口博覽會上的致辭說，要在上海交易所設立科創板并實施注冊制，不斷完善資本市場的制度，緊接著上交所提出要做三個平衡：第一，投融資平衡；第二，一二級市場平衡；第三，公司的新老股東利益平衡，就是要讓大家對現有的市場有良好的預期。

我相信廟堂之上的都是中國的精英，我們想的問題他們都想到了，我覺得高層設立科創板，讓相對市場化的交易所解決我們所有人擔憂的問題，就是打通創業企業在各個階段的退出渠道。

這里有一個四新強調，新技術、新模式、新業態、新產業，強調成長性，作為一個創業投資者的參與人，我們熱切期望和期盼科創板在上交所實施，對于這個問題我也有一些思考和大家交流。

第一，應以科創板推出為契機，重新思考監管理念，實踐制度創新，希望不要成為新的創業板，讓大家有一個明確的預期。

第二，標準透明，我知道有消息是最近交易所就要向大家征求意見了，我們希望意見出來之后有標準有規矩，讓大家明明白白的。

第三，真正落實注冊制，標準清晰，流程透明，預期明確、長期穩定。這個我們說了很多年，有很多金融穩定的問題在阻礙注冊制，我覺得中國已經到了世界第二大經濟體，我們要相信市場和投資者的智慧，也要相信投資者承擔損失的能力。

第四，關于賦稅的問題，我說要降低創始團隊股份限售比例和時間，放寬創投機構減持限制，提升市場流動性。

第五，降低投資者門檻，提高參與者積極性，保障科創板融資功能。讓更多的人參與，更多的人分享創投企業發展過程當中給大家的增值服務。

在這里作為一個創投行業的實際工作者，我真心希望讓我們的創業群體盡快富起來，中國的未來就在他們的身上！真心呼吁讓我們的創投基金流動起來！真心希望科創板的出臺讓我們的創業資本歡天喜地地加速進場，來共同促進發展，最后創造行業和創造市場！

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