今年5月，姍姍來遲的西鳳酒終于在證監(jiān)會網(wǎng)站更新招股書，A股四大名酒“三缺一”的尷尬局面有望迎來終結(jié)。

但天有不測風(fēng)云，近日曝光的西鳳酒塑化劑含量超標(biāo)一事，好似晴天一道霹靂，讓西鳳酒的IPO之旅瞬間變得不明朗起來。

塑化劑風(fēng)波

11月7日，上海國際酒業(yè)交易中心發(fā)布的一份檢測報(bào)告，猶如平地一聲雷，打亂了西鳳酒的IPO節(jié)奏，也驚動了整個白酒行業(yè)。

報(bào)告顯示，西鳳年份酒的鄰苯二甲酸異丁酯（DIBP，俗稱“增塑劑”）檢測結(jié)果為1.44mg/kg，對應(yīng)限值為0.5mg/kg；鄰苯二甲酸二正丁酯（DBP，俗稱“塑化劑”）檢測結(jié)果為1.02mg/kg，對應(yīng)限值為0.3mg/kg。

用大白話來說，就是西鳳·國典鳳香50年年份酒[2012珍藏版]的“增塑劑”和“塑化劑”含量超標(biāo)，而且都超過標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的3倍！

涉事年份酒

這份報(bào)告之所以短時(shí)間內(nèi)升級為熱點(diǎn)話題，主要原因聚焦于兩點(diǎn)：一是目前正值西鳳酒IPO的關(guān)鍵時(shí)間窗口期；二是塑化劑毒性巨大。

今年5月2日，西鳳酒在證監(jiān)會網(wǎng)站更新招股書，公司擬在上交所發(fā)行不超過1億股，發(fā)行后總股本不超過5億股，保薦機(jī)構(gòu)是中信證券。這么看，西鳳酒IPO成功概率很大。

按時(shí)間推算，目前正是西鳳酒IPO的關(guān)鍵時(shí)間窗口期，突然曝光的年份酒塑化劑含量超標(biāo)，一下子把西鳳酒推向了輿論的風(fēng)口浪尖，也讓西鳳酒IPO前路蒙上一層陰影。

再說回西鳳酒中檢測出的超標(biāo)添加劑“塑化劑”，是工業(yè)上被廣泛使用的高分子材料助劑，其添加對象包含了塑膠、混凝土、乾壁材料、水泥與石膏等。從其添加對象就能看出來，這根本就不是給人吃的東西。

專家分析稱，某些塑化劑的分子結(jié)構(gòu)類似荷爾蒙，故被稱為“環(huán)境荷爾蒙”，若長期食用可能引起生殖系統(tǒng)異常，甚至造成畸胎、癌癥的危險(xiǎn)。臺灣大學(xué)食品研究所教授孫璐西曾表示，塑化劑毒性比三聚氰胺毒20倍。

實(shí)際上，原國家衛(wèi)計(jì)委在2014年就已表態(tài)，塑化劑不是我國批準(zhǔn)使用的食品添加劑，不允許直接加入到食品中，并將其列入第六批公布的“食品中可能違法添加的非食用物質(zhì)”黑名單。

現(xiàn)實(shí)中，塑化劑卻是白酒行業(yè)、飲料行業(yè)永遠(yuǎn)的痛。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，除因生產(chǎn)設(shè)備含有塑料制品導(dǎo)致出現(xiàn)塑化劑外，某些年份酒在年份不夠的情況下，還通過添加塑化劑固化偽造酒里的糖分，從而產(chǎn)生“粘杯”“掛杯”的效果。

召回方案引質(zhì)疑

資本市場對白酒中添加塑化劑的操作，也是深惡痛絕。2012年，酒鬼酒被曝出塑化劑超標(biāo)2.6倍。該事件不斷發(fā)酵引發(fā)白酒行業(yè)蝴蝶效應(yīng)，A股白酒板塊集體跌停，短時(shí)間內(nèi)市值蒸發(fā)1,009億元。

2012年的酒鬼酒事件讓整個白酒行業(yè)不寒而栗，許多白酒企業(yè)都將生產(chǎn)過程中所用的塑料接酒桶、塑料輸酒管、酒泵進(jìn)出乳膠管等制品更換為不銹鋼，監(jiān)管也更為嚴(yán)厲。

但是誰能想到，6年后的今天，在白酒板塊逐漸企穩(wěn)之際，塑化劑這個惡魔居然卷土重來，讓西鳳酒IPO遇阻的同時(shí)，也敲響了白酒行業(yè)的警鐘，從業(yè)者憂心西鳳酒塑化劑事件再次引發(fā)行業(yè)地震。

公開資料顯示，涉事西鳳年份酒的發(fā)行數(shù)量為120,000瓶，其中公開發(fā)行96,000瓶，其余24,000瓶由承銷人奉化工業(yè)承銷。每瓶售價(jià)800元，每交易賬戶最大申購6,300瓶，最小申購63瓶。

塑化劑事件曝光后，西鳳酒控股股東西鳳集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布公告，稱事件原因已查明，為生產(chǎn)涉事酒的周轉(zhuǎn)容器含有塑料成分所致，不存在人為添加塑化劑的情況。并且，生產(chǎn)那批酒的設(shè)備已于2013年徹底淘汰。

西鳳酒對流通在外的涉事年份酒啟動召回程序，給出的具體召回方案有兩個：一是以市價(jià)1,299元/瓶的新酒換回問題酒；二是按照“出廠價(jià)”308元/瓶的價(jià)格回購原售價(jià)800元的問題酒。

召回方案一經(jīng)面世，引發(fā)外界無數(shù)質(zhì)疑。據(jù)悉，西鳳年份酒大多被白酒投資者買入收藏，他們看中的就是年份酒的溢價(jià)空間。如今，原售價(jià)800元的年份酒卻以308元的出廠價(jià)召回，收藏6年不僅沒有升值，反而貶值500元，讓酒類投資者難以接受。

此外，在西鳳酒的召回公告中，并沒有對飲用此酒的消費(fèi)者提出賠償，甚至連一句道歉都沒有。但聯(lián)想到涉事年份酒可能對飲用者造成的身體與精神傷害，西鳳酒提出賠償是非常有必要的。而西鳳酒的危機(jī)公關(guān)態(tài)度，必然影響其社會聲譽(yù)。

8年4次IPO

西鳳酒是中國鳳香型白酒的典型代表，主營業(yè)務(wù)為白酒的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司前身陜西省西鳳酒廠創(chuàng)立于1956年，1999年改制為陜西西鳳酒股份有限公司。

關(guān)于白酒分類，我們聽的最多的是醬香型、濃香型，很少聽說鳳香型，但在多年前，鳳香型也曾名噪一時(shí)。

在1952年的第一次全國評酒會上，西鳳酒與貴州茅臺、山西汾酒、四川瀘州曲酒并選為中國四大名酒，一時(shí)間風(fēng)光無限。

西鳳酒的控股股東是陜西西鳳酒廠集團(tuán)有限公司（即“西鳳集團(tuán)”），而西鳳集團(tuán)由寶雞市國資委100%控股，由此可見，西鳳酒的實(shí)控人是寶雞市國資委。

2009年和2010年，通過兩次增資擴(kuò)股，西鳳酒實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化。彼時(shí)，西鳳酒便萌生了登陸資本市場的想法。

但是，多重光環(huán)加身的西鳳酒，IPO之路卻走得頗為艱難，8年間4次沖刺A股，至今仍然沒有成功。回顧發(fā)現(xiàn)：

2010年，西鳳酒首次提出上市計(jì)劃，卻被曝財(cái)務(wù)造假而告吹；

2016年，西鳳酒再度向證監(jiān)會報(bào)送招股說明書；

2017年，西鳳酒更新報(bào)送招股書后，高管行賄丑聞爆發(fā)，招股書被撤回；

2018年4月23日，西鳳酒再次更新了招股書，但眼下的塑化劑風(fēng)波，讓IPO結(jié)果又一次變成未知數(shù)。

多起官司纏身

除了眼下棘手的塑化劑事件，西鳳酒IPO路上還有不少絆腳石。

在西鳳酒最新披露的招股書中，對兩宗經(jīng)銷商行賄案只字未提。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，西鳳酒涉嫌信披違規(guī)，公司治理或存在漏洞和風(fēng)險(xiǎn)。

2017年11月29日，中國裁判文書網(wǎng)公布丁濟(jì)民行賄案二審刑事判決書，以行賄罪判處丁濟(jì)民有期徒刑6年。

判決書顯示，2010年西鳳酒改制重組，經(jīng)銷商丁濟(jì)民為獲得西鳳酒股權(quán)，多次向當(dāng)?shù)毓賳T和西鳳酒高管行賄。之后，丁濟(jì)民認(rèn)購西鳳酒92萬股，占股份總數(shù)的0.23%。

2017年7月，另一宗西鳳酒經(jīng)銷商通過行賄獲得原始股的案件得到宣判。西鳳酒經(jīng)銷商郝海錄以類似方式認(rèn)購西鳳酒240萬股，持股比例為0.6%。

中國裁判文書網(wǎng)公布的判決結(jié)果顯示，郝海錄因行賄罪被法院判處有期徒刑3年，緩刑4年。

但是，西鳳酒招股書中絕口不提兩宗經(jīng)銷商行賄案。而在西鳳酒的股東名單上，郝海錄、丁濟(jì)民赫然在列，并且還是公司第三、第四大自然人股東。

在此之前，也有西鳳酒高管因涉嫌受賄而鋃鐺入獄。2016年2月3日，最高人民檢察院官網(wǎng)披露，陜西省人民檢察院依法以涉嫌受賄罪對公司原董事張鎖祥、原副總經(jīng)理高波立案偵查并刑事拘留。

招股書顯示，2014年至2017年，西鳳酒及控股子公司共發(fā)生6宗重大訴訟案件。這6宗案件屬于未結(jié)的涉及金額超過50萬元或雖不足50萬元但可能會對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成影響的訴訟案件。

此外，西鳳酒財(cái)務(wù)管理方面也有漏洞。2016年6月，公司在輪崗中發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)管理中心原銀行出納張某及原資金組組長權(quán)某利用職務(wù)便利，多次挪用銀行承兌匯票共5,800萬元，最終確認(rèn)損失為2,405.95萬元。

過度依賴經(jīng)銷商

近年來，西鳳酒的業(yè)績不甚理想。并且，在西鳳酒的商業(yè)模式改變之前，公司業(yè)績很難改觀。

2015年至2017年，西鳳酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為28.03億元、28.67億元和31.70億元，對應(yīng)的歸母凈利潤分別為1.79億元、2.68億元和3.62億元。

單獨(dú)來看，近年來西鳳酒業(yè)績一直保持平穩(wěn)增長。但是，與其他三家已經(jīng)上市的中國名酒相比，西鳳酒簡直差了十萬八千里。

2017年，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒分別實(shí)現(xiàn)凈利潤270.79億元、25.58億元、8.4億元，即便是凈利潤最少的山西汾酒，一年的凈利潤也比西鳳酒過去3年凈利潤的總和（8.09億元）還要多。

西鳳酒業(yè)績不振，與其商業(yè)模式脫不了干系。西鳳酒是全國白酒行業(yè)中唯一一家買斷產(chǎn)品運(yùn)營商的企業(yè)，產(chǎn)品銷售過度依賴經(jīng)銷商。2015年至2017年，經(jīng)銷商模式銷售金額占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為98.60%、99.49%和99.43%。

現(xiàn)實(shí)中，西鳳酒更像一個生產(chǎn)商，而產(chǎn)品運(yùn)營與銷售更多依靠經(jīng)銷商，銷量來源大多依靠經(jīng)銷商貼牌，經(jīng)銷商貼牌產(chǎn)品的銷量比西鳳酒自身銷量高得多，這種裸價(jià)銷售模式，注定西鳳酒利潤極低。

這導(dǎo)致西鳳酒的營業(yè)毛利率不及行業(yè)平均水平。2015年至2017年，西鳳酒的營業(yè)毛利率分別為50.84%、53.58%和54.94%，同期白酒行業(yè)的平均營業(yè)毛利率分別為63.53%、67.08%和68.58%。

西鳳酒的商業(yè)模式也存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。過去10年間，西鳳酒自營品牌換了四個核心產(chǎn)品，但因?yàn)樽陨砥放婆c營銷系統(tǒng)未能很好建立起來，在白酒市場始終沒有大的突破。經(jīng)銷商一旦打破合作關(guān)系，西鳳酒想維持現(xiàn)狀都很困難。

招股書顯示，西鳳酒共有股東經(jīng)銷商14家，合計(jì)持有公司7.55%的股權(quán)，全部位于陜西省境內(nèi)。但從上文的行賄案可以看出，經(jīng)銷商獲得西鳳酒股權(quán)的方式及合法性值得推敲。

經(jīng)銷商集中分布于陜西省境內(nèi)，導(dǎo)致西鳳酒近七成銷售額在陜西省市場實(shí)現(xiàn)。西鳳酒早年定下的奮斗目標(biāo)“走出陜西，走向全國”至今還未實(shí)現(xiàn)，打不開全國市場，只是偏居一隅，也意味著西鳳酒的業(yè)績難以獲得大幅提升。

一波未平，一波又起，本身已經(jīng)困難重重的西鳳酒，又遭遇塑化劑風(fēng)波，第四次IPO結(jié)果也成了未知數(shù)。先把公司內(nèi)控做好，建立起自己的銷售體系，才是西鳳酒IPO成功的前提條件。

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