一年一度的高交會如期而至，除了精彩紛呈的各項高新技術成果展示以外，還有一道亮麗的風景一直伴隨著這場科技盛宴走過了18年，這就是每年都會在高交會期間舉辦的“中國創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇”。

從2000年開始，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會每年堅持舉辦一場創(chuàng)投業(yè)的思想峰會，作為常務副會長兼秘書長、被業(yè)界譽為深圳創(chuàng)投“布道者”的王守仁從未缺席過一場，并以“大家長”的角色主持每一場論壇。

盡管年過七旬，但王守仁依然堅守一顆對創(chuàng)投“癡迷的心”，他參與并見證了中國創(chuàng)投業(yè)從無到有、從弱到強、跌宕起伏的二十多年。第一個特區(qū)柜臺交易市場的創(chuàng)辦、深創(chuàng)投的成立、創(chuàng)業(yè)板的啟動、創(chuàng)投公會的設立……每一個重要的歷史節(jié)點都有王守仁的身影。在高交會二十年之際，證券時報專訪深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會副會長兼秘書長王守仁，梳理過去二十多年創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的脈絡，直面當下的危機，并給未來行業(yè)發(fā)展把脈開路。

憶往昔：創(chuàng)投業(yè)的二次浮沉

證券時報記者：多年來，您一直堅持在每年的高交會舉辦創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇，請問為何選擇在高交會期間舉辦？高交會與創(chuàng)業(yè)投資有何淵源嗎？

王守仁：第一，舉辦“高交會”一方面組織國內(nèi)外高技術企業(yè)科技成果(包括專利和產(chǎn)品等)進行展示，另一方面借以近距離規(guī)模化開展股權融資。為此，高交會期間大批境內(nèi)外創(chuàng)投機構設置展位，選擇擬投資項目，并與參展企業(yè)舉辦投融資對接活動等。

第二，為迎接1999年首屆高交會舉辦，深圳市政府于1999年8月成立注冊資本為7億元的深圳市創(chuàng)新投資有限公司，與注冊資本5億元的北京風險投資公司共同舉辦了創(chuàng)投高峰論壇，我作為深創(chuàng)投籌建人之一組織了這次論壇，首屆論壇吸引大批參展企業(yè)和投資機構參加論壇，同時深創(chuàng)投也從這次高交會上挑選了一批擬投項目。

第三，2000年第二屆高交會期間，深圳創(chuàng)投公會正式成立并主辦了第一次大型創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇，迄今已成功舉辦了十八屆，并成為歷屆高交會高技術企業(yè)與創(chuàng)投近距離對接的有效途經(jīng)，同時是境內(nèi)外創(chuàng)投機構開展交流合作并與參展企業(yè)開展互動的有效途經(jīng)。

每年高交會期間舉辦這樣一次專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇，其目的就是給創(chuàng)業(yè)投資家們提供一個暢所欲言的平臺，回顧一年來創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展中所取得的成就，并對未來行業(yè)發(fā)展走向進行深入的探討；同時還邀請廣大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進行零距離對接交流，吸引和激勵更多社會資金進入創(chuàng)投領域。論壇的舉辦對深圳市乃至我國創(chuàng)業(yè)投資的持續(xù)健康發(fā)展具有極其重要的意義，深圳創(chuàng)投公會舉辦的創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇如今已成為“高交會”一張亮麗的名片。

證券時報記者：您見證著中國創(chuàng)投從萌芽到探索到發(fā)展壯大，請問過去創(chuàng)投業(yè)經(jīng)歷了哪些轉(zhuǎn)折和變革？

王守仁：我國創(chuàng)投從1984年引入概念，至今已走過30多年歷程。在這個漫長的發(fā)展中，其間經(jīng)歷了兩次變革。一是1984年至2004年的探索期。其中前十年是創(chuàng)投的蘊育期，在國家一系列利好政策的鼓舞和激勵下，我國創(chuàng)投業(yè)蓬勃興起，由財政出資，各地科技部門紛紛設立國有科技風險投資公司，與此同時，外資創(chuàng)投機構紛紛進入國內(nèi)開展創(chuàng)投業(yè)務，但因水土不服，政策法律缺位而幾乎全軍覆沒，唯有IDG存活。當時北京、上海、深圳等地也先后率先由政府出資設立專業(yè)化大型創(chuàng)投基金。1997年至1999年期間，美國納斯達克掀起網(wǎng)絡股投資熱潮，在這一新浪潮的推助下，一大批海外華人學子紛紛回國創(chuàng)業(yè)，帶來先進的技術和外國成功的商業(yè)模式，并在外資創(chuàng)投基金的投資培育下，采取“兩頭在外”的方式，將一批中國高科技企業(yè)特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功推向美國納斯達克及紐約證交所上市，這些外資創(chuàng)投基金也由此獲得豐厚回報，極大地鼓勵了境外投資者紛紛進入國內(nèi)設立創(chuàng)投基金和開展投資活動，同時也帶動國內(nèi)社會民間資金開始進入創(chuàng)投業(yè)。但隨著美國網(wǎng)絡股泡沫破裂，加上我國創(chuàng)業(yè)板市場暫停開設，許多創(chuàng)投機構陷入迷茫，甚至轉(zhuǎn)行，我國創(chuàng)投業(yè)進入短期的衰退和調(diào)整。

二是2004年至2016年快速發(fā)展期。2004年隨著中小企業(yè)板的開設，一批創(chuàng)投機構所投企業(yè)終于獲得從資本市場退出渠道，2005年股權分置改革，標志著資本市場開始進入全流通時代；隨后國家一系列扶持創(chuàng)投業(yè)的政策發(fā)布，加上2009年創(chuàng)業(yè)板的開設和平穩(wěn)運行，標志著我國創(chuàng)投業(yè)的生態(tài)體系已初步形成。我國創(chuàng)投業(yè)隨后發(fā)展迅猛、格局多元，基金募設、新設投資基金、項目投資與投資金額、投資收益與從業(yè)人員等均獲得超常高增長。

知今夕：創(chuàng)投業(yè)進入新分化新變革時期

證券時報記者：今年的創(chuàng)投業(yè)陷入了“資本寒冬”，似乎也蘊藏著一場重大變革，您認為發(fā)生今天這種變化的重要原因和背景是什么？

王守仁：如今，由于國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，國家防范金融風險去杠桿等因素影響，社會資金熱度退潮，加上證監(jiān)會加強監(jiān)管，提高上市公司質(zhì)量，過度提高上市財務門檻，導致過會率嚴重下滑，導致創(chuàng)投泡沫破裂，創(chuàng)投業(yè)出現(xiàn)新的分化和調(diào)整，進入新一輪大變革中。

這次變革實際上從2016年開始，國務院出臺《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，全面構建了我國創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系，標志著我國創(chuàng)業(yè)投資進入2.0時代。而當時無論是國家部委還是地方政府以及各類創(chuàng)投基金，都沒有充分意識到這一重大變革。實際上，這次變革更加深刻，涉及面更加廣泛，我國經(jīng)濟現(xiàn)已進入經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型升級攻堅階段，新舊動能轉(zhuǎn)換已刻不容緩。為加快自主創(chuàng)新步伐，國家制定一系列發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)的政策。新經(jīng)濟不僅僅要超越傳統(tǒng)經(jīng)濟，而且還要由消費信息經(jīng)濟朝智能化經(jīng)濟方向發(fā)展，這使得中國創(chuàng)投業(yè)面臨更加艱巨的新任務：就是加快投資高質(zhì)量的新經(jīng)濟，特別是以智能化及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、“工業(yè)4.0”為主導的新興產(chǎn)業(yè)。

為此，這就要求創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身投資理念、投資策略、運行機制，團隊素質(zhì)等都要有新的變革。如從業(yè)人員，合伙人在專業(yè)化、精準化方面必須要具有獨特的產(chǎn)業(yè)背景和經(jīng)驗，甚至是成功的創(chuàng)業(yè)者，以適應高技術企業(yè)的成長規(guī)律；改變過去重投資、輕管理，短期投資的觀念，將細分行業(yè)和高技術企業(yè)成長各階段的專業(yè)化投資取代多個行業(yè)的混合投資；在基金封閉期方面，要由“3+2”、“5+2”等向“7+2”、“9+2”轉(zhuǎn)型，確保創(chuàng)投企業(yè)長期投資；社保基金、保險資金等應加快改革步伐，更多地進入創(chuàng)投領域，進而推動我國創(chuàng)投業(yè)回歸本源，由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，由短線向長線投資的轉(zhuǎn)變，由單純的股權投資向為投后企業(yè)提供增值服務轉(zhuǎn)變，由財務投資向長期價值投資轉(zhuǎn)變。

證券時報記者：近半年來的中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)帶來一定的壓力，您認為創(chuàng)業(yè)投資在扶持這方面產(chǎn)業(yè)發(fā)展上可以發(fā)揮怎樣的作用？

王守仁：美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院院長吉爾菲·蓋瑞特指出：貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)其實并不是貿(mào)易沖突，而是要遏制來自中國的創(chuàng)新。打壓中國高新技術的發(fā)展。當前，我國高新技術產(chǎn)業(yè)已獲得迅猛發(fā)展，美國認為中國在未來可能取代其在高技術、金融、軍事等方面獨霸全球的優(yōu)勢，中國發(fā)展創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)由政府財政支持是不公平競爭等。但就目前看，我國高科技產(chǎn)業(yè)與美國相比差距還很大。坦率地說，我們的高技術主要還是依靠引進和模仿，自主創(chuàng)新尚未占主導地位，這并不是我們的自主創(chuàng)新能力差，而是我國改革開放只有40年，1992年才開始發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟，2001年才加入WTO，真正融入全球化。

但我國自主創(chuàng)新能力正在不斷增強中，在此過程中，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)揮了不可替代的作用。國家發(fā)起“雙創(chuàng)”活動，吸引更多的有理想有抱負的青年工程師和科學家創(chuàng)業(yè)（包括華人青年科學家等），一些新創(chuàng)意、新技術進入創(chuàng)業(yè)領域，雖然未來大有前途，但失敗率較高，通過創(chuàng)投提供資金，并全方位提供增值服務，以減少失敗，提高創(chuàng)業(yè)的成功率。在美國的打壓下，我們要更加奮發(fā)圖強，從長遠戰(zhàn)略上認識創(chuàng)業(yè)投資對發(fā)展高技術產(chǎn)業(yè)核心技術的極端重要性，并利用國家的支持和國內(nèi)廣大的市場，在堅持獨立自主的基礎上，廣泛開展國際合作，迅速搶點科技至高點。

與此同時，我們要加快建設充滿活力、可持續(xù)發(fā)展和規(guī)范運作的發(fā)達創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系，有效地引導、鼓勵和推動創(chuàng)業(yè)投資由財務投資向價值投資、長期投資轉(zhuǎn)變，建立和完善以政府引導基金為引導、社會資金為主體的創(chuàng)業(yè)資本籌集機制和市場化運作模式，撬動更多社會資本進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)等領域，重點培育和扶持處于初創(chuàng)期、起步期的創(chuàng)新型企業(yè)，提高中小微創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接融資比重，加快科技成果的轉(zhuǎn)化率和科技產(chǎn)業(yè)化，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。其次，要特別重視創(chuàng)投基金的專業(yè)化，并發(fā)揮其作用，為不斷滿足高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，創(chuàng)投業(yè)要加快變革步伐，不僅在數(shù)量上規(guī)模上增大，在投資質(zhì)量上，投資中小微創(chuàng)新企業(yè)成功率上下足功夫。

展未來：應大力構建多層次資本市場

證券時報記者：近期，國家頻頻出臺了一些支持創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的政策，比如鼓勵創(chuàng)投參與二級市場并購重組、創(chuàng)設科創(chuàng)板等等，您認為出臺這些政策的背景是什么？對創(chuàng)投業(yè)能否帶來真正的利好？

王守仁：國家最近出臺了一系列支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的新政策，其背景：今年以來，我國創(chuàng)投業(yè)與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟處于同樣格局，經(jīng)濟下行壓力增大，中美貿(mào)易戰(zhàn)倒逼中國面臨新變革，中央政治局會議提出了“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期。”加快經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型升級，培育新動能，保持經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。而我國創(chuàng)投業(yè)面對新形勢，也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。“募資難”、“投資貴”、“退出難”等問題尤為突出，一些過去效益好業(yè)績佳的創(chuàng)投機構也不得不放緩速度，壓縮投資規(guī)模。面對新變革，創(chuàng)投行業(yè)將出現(xiàn)大分化、大調(diào)整、大重組，整個行業(yè)陷入“寒冬”。為防止創(chuàng)投行業(yè)出現(xiàn)大衰退，避免廣大中小企業(yè)融資特別股權融資困難增大，黨中央、國務院領導一直對創(chuàng)業(yè)投資給予了高度重視，多次對促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展作出重要指示，并出臺一系列支持和鼓勵創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的新措施。

鼓勵創(chuàng)投基金參與二級市場重組，其實前幾年早有成功做法和案例。最典型的是浙江的硅谷天堂創(chuàng)投，與上市公司共同設立并購基金，為上市公司并購有助于上市公司產(chǎn)品、技術升級或發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，這是全球大企業(yè)不斷提高創(chuàng)新能力的必經(jīng)之路。這對于創(chuàng)投而言，好處是幫助創(chuàng)投企業(yè)把被投企業(yè)，通過上市公司并購，實現(xiàn)間接上市，有助于創(chuàng)投基金的退出變現(xiàn)。根據(jù)我本人長期以來的國際比較研究，當一個國家的經(jīng)濟在新技術革命的推動下，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革的有效方法就是，在政府產(chǎn)業(yè)政策引導下，大力鼓勵發(fā)展并購投資和創(chuàng)業(yè)投資，其中創(chuàng)業(yè)投資主要扶持中小微創(chuàng)新企業(yè)成長，并購投資幫助現(xiàn)有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，使其重新煥發(fā)勃勃生機。

至于創(chuàng)投科創(chuàng)板市場，對創(chuàng)投來說無疑是重大利好。不過這事由來已久。早在20年前，我國就嘗試借鑒美國納斯達克市場的做法，準備開設創(chuàng)業(yè)板，但當時宏觀條件不具備，在認識上也出現(xiàn)爭論，再加上納斯達克科技網(wǎng)絡股泡沫破滅，國際擴張收縮，日本和韓國的創(chuàng)業(yè)板紛紛回歸主板，所以直到2009年才開設了創(chuàng)業(yè)板。

但創(chuàng)業(yè)板也存在不適應小微科技企業(yè)大量融資需求，突出表現(xiàn)為行政審核色彩濃厚，財務指標過高，至今沒有根據(jù)小微企業(yè)不同成長階段在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部設立分層次。上交所擬推出戰(zhàn)略新興板，后因故擱淺。科創(chuàng)板的設立，其實是順應了小微創(chuàng)新科技企業(yè)的融資需求，大量潛在高成長、先進的獨創(chuàng)技術小微企業(yè)上市，同時為專注投資風險大、高成長的小微企業(yè)的專業(yè)化創(chuàng)投基金群體創(chuàng)造了新的投資機會，這是我國多層次資本市場深化改革的重要體現(xiàn)，也將引導更多創(chuàng)投機構設立專業(yè)化基金投資早期或初創(chuàng)期小微科技創(chuàng)新企業(yè)，以便在適當時候通過科創(chuàng)板上市釋放投資風險，實現(xiàn)退出變現(xiàn)，也有利于創(chuàng)投機構選投優(yōu)秀的掛牌企業(yè)，支持科創(chuàng)板上市企業(yè)并購重組。

為此，科創(chuàng)板實行注冊制，淡化硬性財務指標，強化信息披露，而其成長性交給市場判斷，這恰恰是美國納斯達克的成功之路，但也將會遇到一些問題，如其交易的活躍性，投資者適當條件，以及暴漲暴跌的可能性等。新三板的教訓已十分深刻，缺乏透明度，缺乏發(fā)達的做市商制度，對投資者限制太多，科創(chuàng)板能否克服新三板的弊端，還需要實踐探索和完善。

證券時報記者：如今退出問題成為創(chuàng)投業(yè)界普遍的難題，在政策和市場建立合理有序的退出機制上，您有何建議？

王守仁：本人經(jīng)過長期對中美創(chuàng)投及其生態(tài)體系的比較研究，深深感到盡管影響創(chuàng)投發(fā)展有多種因素，但關鍵的是：退出。因為創(chuàng)業(yè)投資是為新經(jīng)濟提供股權投資的一種新型投融資制度安排，最終要實現(xiàn)盈利，給投資者回報，并且回報要大于其他行業(yè)的平均收益率，才能吸引更多投資者參與到周期長、失敗率高、風險大的創(chuàng)業(yè)投資中去，如何獲得較高收益，重要的是要有發(fā)達的多層次賣場，這不是一般的產(chǎn)品賣場，而是資本的賣場。某種意義上，多層次資本市場是創(chuàng)業(yè)投資的生命線，關系到創(chuàng)業(yè)投資的興衰。

那么，創(chuàng)業(yè)投資退出難問題如何緩解和有效解決，這是一個重大的改革問題，涉及到多個方面。首先，我國多層次資本市場要進行大改革，特別是要加快制定總體設計，制定科學發(fā)展規(guī)劃，不能想到什么做什么，也不能走走停停，毫無章法。要進一步完善一級、二級市場的運行體系，現(xiàn)在上交所主板主要是為大企業(yè)提供融資，大部分是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)板則是沒有盈利或極少盈利的潛在高成長小微創(chuàng)新企業(yè)，它們之間是什么關系至今不清楚。深交所仍有主板企業(yè)470多家，中小企業(yè)板也是主板一部分，僅是財務指標大小的區(qū)別，創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板什么關系，不清楚；新三板是一個不完全透明的市場，與上交所、深交所之間的關系，表面上形成了多層次，實際上卻是完全孤立的市場，不像美國納斯達克市場內(nèi)部分成有機的三個層次，可以自動轉(zhuǎn)板。而我國資本市場轉(zhuǎn)板方面行政障礙多，不利于企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，不利于轉(zhuǎn)型過程中可以使得地獲得融資，同時也不利于嚴格退市。

其次，在政策上加大制度創(chuàng)新。加快培育專注為創(chuàng)業(yè)投資在多層次資本市場提供有效服務的中介服務機構。證券市場的監(jiān)管者對創(chuàng)投的運行規(guī)律不甚了解，往往容易將創(chuàng)投與證券投資基金視為等同，雖然有關方面出臺一些差異化監(jiān)管措施，但不確定性較大。只有通過發(fā)展規(guī)范的相關中介服務機構，使證券監(jiān)管部門及人員更深入了解創(chuàng)投發(fā)展規(guī)律、現(xiàn)狀與困難，而創(chuàng)投企業(yè)在選投項目和提供培育服務方面，更多了解多層次資本市場的要求，從而使創(chuàng)投能更貼切在為多層次資本市場提供優(yōu)質(zhì)的上市資源，不斷提升上市公司的科技含量，同時也加快創(chuàng)業(yè)投資的良性循環(huán)，再投資和可持續(xù)發(fā)展。決不可把創(chuàng)投“退出難”僅僅看作是一個暫時性困難，我一直主張我們要認真學習借鑒美國的成功經(jīng)驗，衷心希望監(jiān)管部門多派些人到美國納斯達克、紐約證券交易所、香港證券交易所長駐學習實踐，并把真經(jīng)取回，加快我國多層次資本市場改革步伐，為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造更多便利渠道。