王首富前后轉(zhuǎn)變?nèi)绱酥螅c眾所周知的國家嚴(yán)查企業(yè)海外投資有關(guān)，在這一風(fēng)波之中，王首富旗下的萬達(dá)電影也受到了不少沖擊。

萬達(dá)影視估值三連降

在外界望穿秋水之際，停牌488天的萬達(dá)電影（002739.SZ）終于迎來復(fù)牌，而重組方案再次改變也讓外界直呼意外。

萬達(dá)電影收購萬達(dá)影視一事再起波瀾。11月5日，萬達(dá)電影選擇復(fù)牌，同時(shí)披露最新的重組預(yù)案，萬達(dá)影視估值再度下調(diào)成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

實(shí)際上，這已經(jīng)是萬達(dá)電影發(fā)起重組后，萬達(dá)影視估值第三次遭遇下調(diào)。2016年5月，萬達(dá)電影（當(dāng)時(shí)還是“萬達(dá)院線”）首次披露重組預(yù)案，擬以372億元收購萬達(dá)影視100%股權(quán)。

彼時(shí)距離萬達(dá)影視跨國收購傳奇影業(yè)僅僅過去兩個(gè)月。2016年3月，萬達(dá)影視豪擲32億美元將美國傳奇影業(yè)收入囊中，成為電影史上中國企業(yè)對外投資中的最大一筆。

當(dāng)時(shí)意氣風(fēng)發(fā)的萬達(dá)電影趁機(jī)對萬達(dá)影視發(fā)起并購，頗有好事成雙的意味。遺憾的是，僅僅三個(gè)月之后，萬達(dá)電影就中止了重組方案，原因是交易各方認(rèn)為重組時(shí)機(jī)尚不成熟。

彼時(shí)，國家外匯儲備從4萬億下降至3萬億左右，資本外流引發(fā)管理層高度關(guān)注，多起跨國并購被叫停，萬達(dá)集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)等均被點(diǎn)名批評，公司活動也受到波及。

2017年7月4日，萬達(dá)電影再次停牌，重新啟動對萬達(dá)影視的收購計(jì)劃，采用26.93億元現(xiàn)金＋89.26億元股份的方式收購萬達(dá)影視96.8262%的股權(quán)，萬達(dá)影視的估值下調(diào)至116億元，而傳奇影業(yè)被剔除重組預(yù)案。

外界猜測傳奇影業(yè)出局的根本原因是虧損嚴(yán)重。此前被寄予厚望的傳奇影業(yè)，注入萬達(dá)影視后判若兩人，2014年、2015年分別虧損28.87億元、42.38億元，分別占萬達(dá)影視虧損額的83%、91%。

2018年11月4日晚間，停牌一年半的萬達(dá)電影發(fā)布公告稱，擬以106億元的價(jià)格收購萬達(dá)影視96.8262%的股權(quán)，這相當(dāng)于萬達(dá)影視估值再次下調(diào)10億元，支付方式也從“現(xiàn)金+股權(quán)”改為全部以股份支付。

重組預(yù)案變動多

在萬達(dá)電影最新披露的重組預(yù)案中，新進(jìn)成員新媒誠品引起外界高度關(guān)注，被認(rèn)為是傳奇影業(yè)的替代品。

2016年12月，萬達(dá)影視花9億元收購了主營電視劇制作與發(fā)行的新媒誠品，出品了《親愛的她們》、《正陽門下小女人》等多部熱播劇。

但是，新媒誠品2017年凈利潤僅為1.356億元，與傳奇影業(yè)根本不在同一量級，卻被拿來當(dāng)做傳奇影業(yè)的替代品，難免有敷衍投資者的意味，也因此飽受詬病。

目前，萬達(dá)影視擁有電影、電視劇、游戲三大業(yè)務(wù)板塊。其中，萬達(dá)影視負(fù)責(zé)電影業(yè)務(wù)，新媒誠品負(fù)責(zé)電視劇業(yè)務(wù)，而萬達(dá)影視全資子公司互愛互動負(fù)責(zé)游戲業(yè)務(wù)，三者分工明確，各司其職。

而萬達(dá)影視的股東包括北京萬達(dá)投資有限公司（下稱“萬達(dá)投資”）、員工持股平臺莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心（下稱“莘縣融智”）、泛海股權(quán)投資管理有限公司及王健林妻子林寧等。萬達(dá)方面表示，萬達(dá)投資與莘縣融智、林寧女士構(gòu)成一致行動人。

有一點(diǎn)需要指出，萬達(dá)投資在這場并購重組中具有雙重身份，它既是被收購方萬達(dá)影視的大股東，也是收購方萬達(dá)電影的控股股東，其背后實(shí)控人是王健林，另一大股東是王健林兒子王思聰。

在萬達(dá)電影第二次披露的重組預(yù)案中，提出以26.93億元現(xiàn)金收購萬達(dá)投資持有的萬達(dá)影視部分股權(quán)，這部分股權(quán)恰好掌握在王健林及兒子王思聰手里，被外界解讀為上市公司幫助王氏父子套現(xiàn)。

而在最新披露的重組預(yù)案中，支付方式全部改為發(fā)行股權(quán)方式，萬達(dá)影視的估值也下調(diào)至106億元，萬達(dá)方面給出的解釋是讓利中小投資者，而外界認(rèn)為這是為避免復(fù)牌后股價(jià)大幅震蕩提前做準(zhǔn)備。

既然萬達(dá)影視的整體估值大幅下調(diào)，對賭協(xié)議也隨之大幅縮水。在最新的重組預(yù)案中，萬達(dá)影視承諾2018年至2020年凈利潤不低于8.88億元、10.69億元、12.71億元，三年合計(jì)32.28億。

而在2016年的重組預(yù)案中，萬達(dá)投資承諾萬達(dá)影視2016至2018年的凈利潤數(shù)分別不低于13億元、16.6億元、21.38億元，三年合計(jì)50.98億。

復(fù)牌3跌停，投資者損失慘重

盡管最新的業(yè)績承諾已經(jīng)大幅縮水，但對目前的萬達(dá)影視而言，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)仍有一定難度。

2016年、2017年及2018年1-3月，萬達(dá)影視的營業(yè)收入分別為9.95億元、20.2億元、8.84億元，凈利潤分別為3.64億元、5.97億元和4.07億元，全部加起來13億多，與30多億的業(yè)績目標(biāo)尚有距離。

今年2月，萬達(dá)投資還引入了阿里巴巴和文投控股兩位戰(zhàn)略投資者，向二者分別轉(zhuǎn)讓9000萬股、6000萬股的萬達(dá)電影股份，交易價(jià)格合計(jì)78億元，也為本次并購重組增加了一個(gè)新看點(diǎn)。

下調(diào)萬達(dá)影視估值、降低業(yè)績承諾目標(biāo)、引入戰(zhàn)略投資者，萬達(dá)電影復(fù)牌前已經(jīng)做了諸多努力，但依然避免不了復(fù)牌暴跌的命運(yùn)。

11月5日，萬達(dá)電影復(fù)牌即跌停，復(fù)牌3天連續(xù)3個(gè)跌停，股價(jià)已經(jīng)跌到歷史新低25.19元，相較歷史最高價(jià)92.53元，足足跌去70%。連續(xù)3天跌停，公司市值已經(jīng)蒸發(fā)165億元。

萬達(dá)電影跌跌不休，背后的大股東浮虧嚴(yán)重。截至今年6月，王健林通過萬達(dá)投資、萬達(dá)文化集團(tuán)合計(jì)持有萬達(dá)電影48.09%股份，據(jù)此推算，王健林所持股份已經(jīng)縮水80多億，曾經(jīng)的中國首富，身價(jià)已經(jīng)大不如前。

今年2月突擊入股的阿里巴巴也損失慘重。據(jù)悉，萬達(dá)電影轉(zhuǎn)讓給阿里巴巴的9000萬股，轉(zhuǎn)讓均價(jià)為51.96元，粗略計(jì)算得出，阿里巴巴浮虧超12億元。

此外，影視明星黃曉明通過天津鼎石一號資產(chǎn)管理合伙企業(yè)間接持有萬達(dá)影視0.35%股份，萬達(dá)電影復(fù)牌3跌停，黃曉明持股部分市值蒸發(fā)894萬元。

重倉萬達(dá)電影的基金投資者日子也不好過。據(jù)萬達(dá)電影2018年三季報(bào)顯示，市場上共有46只基金合計(jì)持有萬達(dá)電影1620.01萬股，其中博時(shí)基金持有329.99萬股，位列基金投資者第一名。

此外，中郵基金、國泰基金、富國基金、工銀瑞信基金、寶盈基金、華商基金對萬達(dá)電影持股均超過100萬股。萬達(dá)電影復(fù)牌3跌停，基金投資者浮虧早已過億元。

影視板塊遇重挫

經(jīng)過了漫長的停牌期，萬達(dá)電影突然選擇在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)復(fù)牌，讓人有些摸不清頭腦，而結(jié)合眼下的市場環(huán)境來看，萬達(dá)電影復(fù)牌暴跌一點(diǎn)兒都不意外。

萬達(dá)電影于2017年7月4日開始停牌，彼時(shí)上證指數(shù)收盤價(jià)為3182.80點(diǎn)，但截至2018年11月7日，上證指數(shù)的最新收盤價(jià)為2641.34點(diǎn)，一年半時(shí)間累積跌幅超17%。

此外，東方財(cái)富通上的文化傳媒指數(shù)（BK.0486）已經(jīng)從2017年7月4日的收盤價(jià)11311.25點(diǎn)，一路下挫至當(dāng)前的6548.38點(diǎn)，累積跌幅達(dá)42.11%，接近腰斬。

尤其今年影視行業(yè)曝出“陰陽合同”、“天價(jià)片酬”等事件后，整個(gè)影視板塊迎來暴跌行情，華誼兄弟股價(jià)從年初的10.81元跌到4.06元，已經(jīng)腰斬；唐德影視股價(jià)從年初的23元跌到6.45元，比腰斬更慘烈。

值此多事之秋，萬達(dá)電影因?yàn)橥Ｅ苾e幸躲過一劫，但復(fù)牌后面對大盤與影視板塊補(bǔ)跌的雙重利空，想要獨(dú)善其身幾乎不可能，真的是“躲過了初一，躲不過十五”。

不久之前的國慶檔，受整個(gè)影視板塊調(diào)整影響，也是票房慘淡。貓眼數(shù)據(jù)顯示，截至10月7日，國慶檔票房收于21.7億元，同比下滑20%；觀影總?cè)藬?shù)6150萬次，同比下滑23%。此外，今年國慶檔僅有11部新上映電影，供片量創(chuàng)出近三年新低。

萬達(dá)電影2018年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.04億元，同比增加7.06%；歸屬凈利潤12.68億元，同比僅增加0.31%，營收、凈利增速創(chuàng)近四年新低，業(yè)績增長速度明顯放緩。

另外，萬達(dá)電影2018年三季報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)為224億元，同比減少3.21%；貨幣資金15.64億元，同比減少45.14%，資金鏈越來越緊張。

結(jié)語

近年來，萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林多次在公開場合表示，萬達(dá)集團(tuán)要從重資產(chǎn)模式向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，萬達(dá)電影也是如此。

萬達(dá)電影原來就是結(jié)合萬達(dá)地產(chǎn)的商圈資源建立線下院線，是實(shí)打?qū)嵉闹刭Y產(chǎn)模式，這樣可以讓院線與商圈互相影響，互相引流，但缺點(diǎn)也非常明顯，就是投入多，會形成“一榮俱榮，一損俱損”的挾制關(guān)系。

萬達(dá)電影將萬達(dá)影視注入上市公司體系后，公司經(jīng)營模式將逐步向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，主營業(yè)務(wù)也從單一的線下院線，擴(kuò)展至院線、電影、電視劇、游戲等四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的新局面。

但是，就目前的營收占比來看，線下院線仍是萬達(dá)電影最主要的收入來源。合并報(bào)表后，萬達(dá)電影2017年?duì)I收將增至152.38億元，其中院線、電影、電視劇、游戲收入占比分別為86.75%、5.44%、2.39%、5.42%。

還有一個(gè)最重要的問題是，目前所披露的重組預(yù)案，并不是最終確定的結(jié)果，而是還要經(jīng)過萬達(dá)電影董事會的審批，至于后續(xù)是否還會更改，只能等待時(shí)間給出答案。

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