2018年10月16日，證監會主席劉士余稱“春天已經不遠了”。中國A股2000多點的“慘狀”比肩十年之前。同時，募資寒冬、資管新規、稅收風波對中國私募股權行業都造成了不同程度的沖擊。近期，多部門發聲穩定市場預期，呼吁“春天快來”——李克強總理重申稅收政策、9月26日國務院發布雙創升級版、10月國務院開始對創投國十條的落實情況進行實地督查、支持險資進入股權投資行業等等。

成熟的投資人一定是見過周期的投資人。樂觀地看，每一次中國經濟遇到困難，政策走向就會走向更加開放。僅看近十年的中國資本市場，2008年國際金融危機來臨，市場一片蕭條；2009創業板開放，為民營企業打了一劑強心劑，同年還推出了“四萬億”經濟刺激計劃；2013年新三板擴容、2014年“大眾創業、萬眾創業”，向好的勢頭在2015年股災之際戛然而止。2015年下半年開始，“資本寒冬”開始籠罩全行業。于是政策繼續放開，2016年IPO常態化，當年上市的企業超過中國歷史上的任何一年。2017-2018年“供給側改革”的政策方向可謂更“高級”的政策創新。

回顧中國資本市場的近十年，其實苦日子才是常態、冬天才是常態，挑戰才是常態。

任何一個經濟體、資本市場、行業，任何一家企業都會經歷繁榮、衰退、蕭條、復蘇的經濟周期，無可避免、不可阻擋。人們總是會高估2-3年內的變化，低估5-10年內的變化。而中國企業的平均存續時間只有2.9年，一批一批企業在周期中倒下；民間說“富不過三代”，一批一批高凈值家庭（家族）在大周期中散盡家財。

作為人到中年的企業家，你是否也遇到了類似的問題？諸如——如何傳承自家家庭的財富？讓下一代接班到底是不是傳承財富的最有效路徑？我們怎么才能在一個個冬天到來的周期之中生存下去？

讓我給你講一個傳奇的故事。凡是做投資的人，都一定要知道“耶魯大學捐贈基金”這個名字。作為一所歷史超過300年的高校，耶魯大學捐贈基金的收益支撐著它的運行。1985年，大衛·斯文森出任首席投資官，帶領耶魯大學捐贈基金開創性地打造出了“耶魯模型”。先看結果——耶魯大學捐贈基金過去20年的年化收益率為12.6%，過去30年的年化收益率為12.9%，從規模不足15億美金成長為近300億美金——30年成長了20倍。他們是美國表現最好的大學捐贈基金，有七年的收益率位居全美所有大學基金的第一位。

一年收益12.9%不可怕，30年，每年都以平均12.9%復利增長，這才可怕。耶魯大學捐贈基金用耀眼的事實，證明了其投資組合具有極強的穿越周期的能力。

究其秘訣，2017財年耶魯大學捐贈基金在包括VC與杠桿并購的傳統PE板塊一共配置了31.1%的資金。正是PE式的資產配置，讓耶魯大學捐贈基金與其它大學基金區別開來。我們說耶魯大學已經轉變成了一家大型PE機構也不為過。此舉曾引發了巨大的爭議，但帶來了優異的長期成績。即便在互聯網泡沫破裂的2002年、國際金融危機更盛的2009年，耶魯大學捐贈基金都出現了負收益，但虧損大大小于市場平均，且轉年立馬回正，復合回報在長周期的視角下，早已被30年20倍的高收益平抑。因此可見，高配股權類資產，完全可以跨越周期，享受紅利。

耶魯大學捐贈基金2016年投資組合

私募股權類（含VC投資）達到了資產比例的31%

我們希望大家都能到美國硅谷去看一看。一次一次金融危機，大家都覺得美國完了，但它一次一次站起來，靠的就是硅谷型的創新。這是一個“類永動機的創新模型”——每過幾年，隨著新技術、新模式涌現，總有一批創業者不甘寂寞，從大公司出來、從自家車庫開始，重塑商業模式、改變行業面貌、改變人類的生活方式、改變世界本來的樣子。蘋果、谷哥、Airbnb等等偉大的公司都是如此。

寒冬之中，傳統企業面臨負增長，舉步維艱，可阿里巴巴在上一個財年照樣增長了50%。股市低迷無妨、冬天也無妨，新經濟獨角獸企業的價值依然讓他們充滿了競爭力。而投資的基本邏輯，就是在這些企業將成未成、將起未起的時候，給錢、給資源、給戰略思想，陪伴著他們一起成長，最終等到收獲的那一天。這就是創投天然的高收益加上成功的資產配置模式，造就了耶魯大學捐贈基金的神奇戰果。

今年我們看到盛景嘉成投資覆蓋的眾多獨角獸公司都在各行各業施展拳腳，時不時就給我們帶來好消息。11月初的GIA全球創新大獎，全球20強項目競相角逐，其中一半都是盛景嘉成投資覆蓋的早期項目。冬天中我們感覺焦慮、擔憂很正常，馬化騰都在半夜知乎發帖靈魂拷問了，何況我們呢？

“春有百花秋有月，夏有涼風冬有雪”，這首詩的后兩句是這樣的——“若無閑事掛心頭，便是人間好時節”。這就好像外面鵝毛大雪，而我們這些投資了一批好公司的人，就坐在暖暖的火爐旁邊，或者熱炕上，心里踏踏實實的，時不時郵差敲門，給你送上最新一筆分配的錢。然后你心里知道，這個生意我們還能一起再做10年、20年。我們不求2年暴富，但求長期投資的這些世界上最優秀的公司，是我送給孩子最有價值的禮物。