2016年，美盛文化以2.17億元的天價收購星座IP運營平臺同道大叔。此后類似操作頻繁出現(xiàn)，而瀚葉股份擬38億元收購量子云，瞬間讓自媒體成為外界關(guān)注的焦點。

然而，量子云僅靠50個編輯人員運營981個公眾號，就獲得30多億的天價估值，也讓外界質(zhì)疑不斷，在上交所的兩度問詢后，這場收購最終以失敗告吹。

38億收購案

停牌近一年后，瀚葉股份（600226）宣布終止重大資產(chǎn)重組，量子云快到手的32億又飄走了！

今年4月27日，停牌快5個月的瀚葉股份發(fā)布重組公告，公司擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購量子云100%股權(quán)。其中，以發(fā)行股份支付28.5億元，以現(xiàn)金支付9.5億元，交易價格累計高達38億元。

交易完成后，量子云將成為瀚葉股份的全資子公司，而瀚葉股份將借此晉升“微信生態(tài)第一股”。

瀚葉股份原本是一家從事農(nóng)藥原料藥及其制品、獸藥、飼料添加劑產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售的傳統(tǒng)行業(yè)公司。近年來，迫于行業(yè)產(chǎn)能過剩開始謀求業(yè)務轉(zhuǎn)型。

在傳統(tǒng)主業(yè)之外，瀚葉股份將文化娛樂作為公司未來戰(zhàn)略重點。目前，瀚葉股份已經(jīng)發(fā)展出瀚葉游戲、瀚葉影視、瀚葉傳媒、瀚葉體育、瀚葉數(shù)據(jù)、瀚葉生物科技等六大業(yè)務板塊。

反觀被收購標的量子云，隸屬移動互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)，主營業(yè)務包括移動互聯(lián)網(wǎng)推廣、騰訊社交廣告，是一家專注流量變現(xiàn)的新媒體公司。

據(jù)悉，量子云旗下運營的微信公眾號多達981個，粉絲過百萬的公眾號86個。其中，公眾號“卡娃微卡”在新榜上排名第二，僅次于“人民日報”。

未經(jīng)審計的年報顯示，量子云2016年、2017年營業(yè)收入分別為1.32億元、2.35億元，對應凈利潤分別為8,713.21萬元、1.53億元。

瀚葉股份擬38億元收購量子云的價格一出，輿論嘩然。外界質(zhì)疑焦點主要集中于量子云的高估值及粉絲真實性等方面。

重組告吹

2016年量子云曾發(fā)生一起股權(quán)轉(zhuǎn)讓，據(jù)當時的協(xié)議內(nèi)容，按2元/粉的價格估算，量子云的整體估值為3億元。

此后，量子云的整體估值通過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓節(jié)節(jié)攀升。2017年3月，量子云的估值達到6億元；2017年6月，量子云的估值達到20億元，而兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的比例僅為2%。

瀚葉股份的收購計劃拋出后，量子云的估值又一次拔高至38億元。而作為量子云估值基礎(chǔ)的粉絲獲取成本，也由2016年的2元/粉飆漲至2018年4月的約16元/粉。

此外，外界還對量子云“50人編輯團隊如何操作981個公眾號”、“標的估值的公允性及經(jīng)營可持續(xù)性”等多方面存在疑慮。

對于量子云高達38億元的交易價格，評估機構(gòu)給出的解釋是，同期可比的10項案例平均動態(tài)市盈率為14.65倍，而量子云按38億元計算出的動態(tài)市盈率為14.3，略低于行業(yè)整體估值水平。

在外界一片質(zhì)疑聲中，5月11日，上交所也就本次重組對瀚葉股份發(fā)出問詢函。

6月8日，瀚葉股份舉行重組說明會，對外界關(guān)注的焦點問題予以回應，并將量子云100%股權(quán)的交易價格由36億元下調(diào)為32億元。

6月16日，瀚葉股份對上交所的問詢函予以回復。與此同時，上交所針對本次重組發(fā)出二次問詢。

這次，瀚葉股份沒有急著回復上交所，而是在時隔4個月后，宣布終止本次重大資產(chǎn)重組。

微信嚴管顯神威

對于終止重組的原因，瀚葉股份給出的理由是“目前資本市場環(huán)境及產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化”。并且，瀚葉股份“不排除后續(xù)合適時機，繼續(xù)推進該收購”。

插播一句，就在瀚葉股份宣布終止收購的前一天，公司董事兼副總裁李曉偉、副總裁翁天雄宣布辭職。

當前，對于微信公眾號的監(jiān)管日趨嚴格。10月26日，全國“掃黃打非”辦公室和國家新聞出版署就微信公眾號關(guān)于色情低俗內(nèi)容的管理進行約談。

10月26日當晚，微信回應稱，根據(jù)約談要求，微信平臺將進一步加強內(nèi)容及資質(zhì)審核、清理低俗信息以及完善舉報受理機制。

實際上，從25日起，微信公眾號已經(jīng)處理2,171個帳號，其中封號和注銷1,706個，能力封禁465個。

正是在此背景下，瀚葉股份終止了收購量子云981個微信公眾號的計劃。但是，瀚葉股份終止重組并非孤例。

10月12日，上市公司利歐股份也宣布，將終止23.4億元收購微信公號運營公司蘇州夢嘉75%股權(quán)的計劃，理由同樣是交易條件發(fā)生變化。

由此可見，在微信內(nèi)容監(jiān)管持續(xù)加碼、微信公眾號質(zhì)量良莠不齊的背景下，原本寄望于流量變現(xiàn)的上市公司開始回歸理性，而微信公眾號運營主體通過被上市公司收購變現(xiàn)的渠道明顯收窄。

跨界后遺癥

煮熟的鴨子飛了，量子云心里肯定不好受，畢竟32億元不是小數(shù)目。

瀚葉股份的情況也不樂觀，最直接的表現(xiàn)就是股價走勢。在重組利空影響下，10月31日，瀚葉股份開盤跌停，此后連續(xù)3個跌停，股價創(chuàng)出階段新低2.99元。

股價跌跌不休，瀚葉股份坐不住了。于11月4日晚緊急推出股權(quán)回購計劃，稱公司擬不低于5000萬元，不超過5億元回購股份，回購價格不超過7.67元/股。

有意思的是，10月31日下午，在關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組投資者說明會上，瀚葉股份還信誓旦旦宣布，公司目前無股份回購計劃。

瀚葉股份不惜自我打臉，最根本的原因是承受不了股價繼續(xù)下跌的后果。畢竟，瀚葉股份控股股東、董事長沈培今所持股份的96%已經(jīng)質(zhì)押。

此外，瀚葉股份第二大股東魯劍所持股份的質(zhì)押率也達到82.6%。股價再跌下去，爆倉危機隨時可能會發(fā)生。

但是，瀚葉股份的股權(quán)回購計劃似乎沒有發(fā)揮理想中的作用。11月5日開盤，瀚葉股份打開跌停板，但當天收盤依然大跌7.53%。

自2015年6月沈培今接手瀚葉股份以來，公司跨界并購不斷，大數(shù)據(jù)、游戲、投資、影視、直播、體育等，所有熱點領(lǐng)域都要進去插一腳。尤其收購炎龍科技一事，對公司后續(xù)影響深遠。

2017年3月，瀚葉股份收購炎龍科技100%股權(quán)，借機切入網(wǎng)絡(luò)游戲。但是，在瀚葉股份收購前后，炎龍科技的應收賬款突然增多。

2016年炎龍科技應收賬款暴漲227%，2017年再度大漲78.9%，達到1.66億元。瀚葉股份2017年應收賬款余額為2.04億元，僅炎龍科技一家的應收賬款，占比已達80%。

到了2018年6月，炎龍科技的應收賬款沒有單獨披露，瀚葉股份的應收賬款為3.42億元，其他應收款為3.32億元。有媒體推測，2018年年中炎龍科技應收賬款余額或在3億元以上。

說白了，炎龍科技的應收賬款按資產(chǎn)計入，等到三年業(yè)績承諾期滿，應收賬款能不能收回來，跟炎龍科技也沒有多大關(guān)系了，就看瀚葉股份的收賬能力了。

營收凈利雙降

頻繁跨界并購讓瀚葉股份規(guī)模不斷擴張，同時業(yè)績壓力倍增。

2018年三季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約7.11億元，同比減少28.02%；歸屬凈利潤約2.13億元，同比減少3.02%；扣非后凈利潤約2.03億元，同比減少3.33%。

面對營收、凈利雙降，瀚葉股份解釋稱，公司與2017年度轉(zhuǎn)讓原控股子公司內(nèi)蒙古拜克生物有限公司、湖州新奧特醫(yī)藥化工有限公司及浙江鋯谷科技有限公司股權(quán)致公司合并報表范圍變動所致。

上年同期，上述三家公司納入瀚葉股份合并范圍的營業(yè)收入分別為1,478萬元、15,183萬元與17,905萬元。

截至2018年9月底，瀚葉股份總資產(chǎn)約53.2億元，較上年末減少2.45%；貨幣資金1.93億元，較期初銳減77.23%；投資收益1.68億元，同比銳減35.82%。

至于貨幣資金銳減的原因，瀚葉股份表示，主要系報告期內(nèi)歸還到期債券、支付熱電技改項目工程款及成都炎龍科技有限公司采購游戲IP和支付游戲版權(quán)減少貨幣資金所致。

如今看來，瀚葉股份的跨界并購并沒有表面看起來那么美好，至少目前如此。公司規(guī)模極速擴張需要巨大的成本投入，而并購標的后期的盈利能力目前還是未知數(shù)，說白了仍是燒錢求規(guī)模。

但是，瀚葉股份當前的資金情況，恐怕很難支撐起新一輪的跨界并購了。

曾經(jīng)不惜一切去追的風口，已經(jīng)裹挾著瀚葉股份飛上天，而風停時能不能安全著陸，才是真正考驗上市公司能力的關(guān)鍵時刻。