無論是在自己熟悉的醫(yī)療投資領(lǐng)域，還是在其他領(lǐng)域，姒亭佑堅持的原則是：只領(lǐng)投自己熟悉的領(lǐng)域，自己不熟悉的領(lǐng)域就選擇投資在這一領(lǐng)域最專業(yè)、最優(yōu)秀的GP，與專業(yè)的GP團(tuán)隊形成良好關(guān)系，做好共同投資。

人物檔案：美年大健康、慈銘體檢、朝聚眼科、喜瑪拉雅FM、奇虎360、快方送藥……這些耳熟能詳?shù)闹髽I(yè)都是姒亭佑投資的代表案例，而投資項目只是他工作的一部分，LP、產(chǎn)業(yè)直投、家族辦公室……他的角色幾乎是承攬了整個產(chǎn)業(yè)鏈。

如今，這位迄今為止管理著多家知名家族資產(chǎn)的投資人，已經(jīng)累計在全球投資了80余個基金、290余家企業(yè)。除了在步長資產(chǎn)任職總裁，他同時還是HT Investment管理合伙人、富煜亞洲投資總裁。而在這之前，他是歷任美國上市制藥公司的中國區(qū)總裁，還是南港生技育成中心、工研院生醫(yī)所、制藥工業(yè)統(tǒng)業(yè)工會及多個國家級開發(fā)區(qū)顧問。

步長資產(chǎn)總裁 姒亭佑

多年以來，姒亭佑深耕醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，在家族資產(chǎn)管理上有著豐富的經(jīng)驗，對于如何篩選GP也形成了自己獨特的判別標(biāo)準(zhǔn)，特別是對于當(dāng)前募資難、融資難的現(xiàn)狀，他也給了GP、創(chuàng)業(yè)者一些獨到的見解。如何把握未來趨勢進(jìn)行投資？為此，近日投資家網(wǎng)深度專訪了姒亭佑，探尋他的成功投資之道。

一、家族辦公室如何篩選優(yōu)秀GP？

與眾多LP基金管理人不同的是，姒亭佑曾管理過多家知名家族資產(chǎn)，而他所在的步長資產(chǎn)也是目前國內(nèi)頗具盛名的家族辦公室。

姒亭佑向投資家網(wǎng)解釋：家族辦公室有不同的類型，他們提供的是‘定制化產(chǎn)品與服務(wù)’，家族辦公室涵蓋了家族傳承、財富規(guī)劃、公司治理、法律和稅務(wù)等一些事務(wù)之外，還會涵蓋管理家族資產(chǎn)，這會涉及到投資管理、企業(yè)融資并購等，其中也包括尋找并投資GP，目前在市場上有些家族辦公室只做服務(wù)類的業(yè)務(wù)，有些家族辦公室只做法律類或稅務(wù)類的服務(wù)，也有一些家族辦公室只專注在投資與資產(chǎn)類的領(lǐng)域，篩選GP投資基金，是他們資產(chǎn)配置的方式。

作為家族辦公室資產(chǎn)配置重要的方式之一，如何篩選、投資GP也是家族辦公室管理者必不可少要討論的話題。

對此，姒亭佑有一個獨有的LP評價體系圖表，他將GP公司的能力層次依次劃分為18個要素，最終得出GP能力的寬度和深度。

這18個要素分別是：基金運作的合規(guī)性；富有經(jīng)驗的團(tuán)隊，過往經(jīng)歷，行業(yè)風(fēng)評；團(tuán)隊互補(bǔ)性，穩(wěn)定性；組織架構(gòu)與投資策略的匹配；基金團(tuán)隊的建設(shè)；過往業(yè)績：Multiple、IRR、DPI、RVPI、TVPI；風(fēng)控體系；DD、分析能力；獨特的項目源、項目發(fā)掘能力；行業(yè)資源、熟悉度、專業(yè)度；激勵機(jī)制增值服務(wù)及資源協(xié)調(diào)能力；后臺投資管理體系；基金規(guī)章制度的完整性；募資能力；投資組合的互補(bǔ)性；過往投資策略總結(jié)；清晰的未來投資規(guī)劃；獨到的宏觀及未來產(chǎn)業(yè)洞見。

姒亭佑坦言，這18個要素，需要一一的詳細(xì)分析并了解背后的意義。“拿GP團(tuán)隊這一要素來說，富有經(jīng)驗的GP團(tuán)隊是需要經(jīng)過一系列考察的，比如這個GP團(tuán)隊過往有哪些經(jīng)歷，做出過哪些業(yè)績，篩選出團(tuán)隊所投資的頭部項目進(jìn)行對比，投資項目時候有什么邏輯，投某個項目的時候是哪一輪次進(jìn)入的，為什么這個團(tuán)隊能搶到機(jī)遇……”

這些問題是姒亭佑在篩選GP時必不可免要考慮的，但他同時也非常警惕。在GP團(tuán)隊過往經(jīng)驗和業(yè)績的外衣下，要專注看過往業(yè)績是否可重復(fù)？市場驅(qū)動力是否改變？團(tuán)隊是否有獨到的見解？業(yè)績只能代表過去，決定團(tuán)隊是否能成為一支優(yōu)秀GP的依然是對未來看法與過去經(jīng)驗的綜合判斷，其中他會關(guān)注包括團(tuán)隊成員是否具有清晰的未來投資規(guī)劃，以及獨到的宏觀、未來產(chǎn)業(yè)洞見。“有沒有經(jīng)驗，對未來規(guī)劃是否非常清晰，值不值的進(jìn)一步盡調(diào)，見一面就會有自己基礎(chǔ)的判斷了。”

在姒亭佑的評價體系中，團(tuán)隊的考慮評分只占了10%，很多人問他投GP就是投團(tuán)隊，團(tuán)隊這么重要為何只有10%？他耐心解釋，實際上18個要素從頭到尾都與團(tuán)隊有關(guān)系，包括行業(yè)資源、專業(yè)度、投資管理體系等等，各個因素組成一個完整的體系，滿足這些要素的團(tuán)隊勢必是最優(yōu)秀的團(tuán)隊。

當(dāng)然，團(tuán)隊各方面都很優(yōu)秀時，也必須要考慮投資組合、互補(bǔ)性。“目前國內(nèi)部份GP沒有深刻思考形成自己完整的投資產(chǎn)業(yè)地圖概念，到處碰項目，投機(jī)性的投資邏輯。”姒亭佑認(rèn)為，這樣的投資策略在未來將很難成功。

他尤為看重投資的產(chǎn)業(yè)布局，即篩選GP時，關(guān)注GP有自己的投資組合配置與邏輯，與GP團(tuán)隊與所投資的領(lǐng)域和階段相匹配；舉例說，某個GP原來團(tuán)隊是PE后期階段的投資策略，投資后期的團(tuán)隊轉(zhuǎn)向投資早期階段，此時就很難讓LP信服GP有能力投資好早期項目了；另外，當(dāng)LP在某一領(lǐng)域及投資策略已經(jīng)投資了幾個類似的GP公司時，再去投資類似階段、領(lǐng)域的GP時，就要充分考慮該領(lǐng)域過度配置造成的重復(fù)投資情況了。

姒亭佑表示他在醫(yī)療及新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與國家與地域同時在早、中、晚期各個階段均有所布局的。“每一個人與組織都有自己的認(rèn)知、知識、經(jīng)驗、能力、資源、覆蓋區(qū)域即時間的界限。LP如何突破自己的界限 ？投資GP是很好的突破界限的方式，委托最專業(yè)的團(tuán)隊，做專業(yè)的投資，在不熟悉的領(lǐng)域與認(rèn)可的GP做共同投資，這是成功的LP投資法則。”

這也是為何姒亭佑能夠在全球投資近80余個基金、290余家企業(yè)的原因，其中不乏喜馬拉雅FM、陌陌、小米、大眾點評、滴滴等眾多明星投資案例。

生態(tài)的GP投資法像一張蜘蛛網(wǎng)一樣，每一個關(guān)鍵的節(jié)點都是一個精心篩選出來的GP團(tuán)隊，再由這些GP們連接成為一張投資生態(tài)圈，優(yōu)秀的項目才能最大限度被看到。

姒亭佑除了投資他認(rèn)可的投資策略的白馬基金外，也會關(guān)注篩選具有潛力的新興基金(Emerging GP)，任何新興基金的管理人都是〝有跡可循〞的，GP管理團(tuán)隊的過往的工作經(jīng)驗與歷練及在項目的貢獻(xiàn)都是可參考的依據(jù)。同時Emerging GP的表現(xiàn)擁有巨大的潛在的爆發(fā)力和發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新的項目的能力。

二、只領(lǐng)投熟悉的行業(yè)，不熟悉的交給專業(yè)GP

早年，姒亭佑是歷任美國上市制藥公司的中國區(qū)總裁，后來又分別在國內(nèi)乃至全球做過直投、LP，在醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)險投資領(lǐng)域，他擁有深厚的產(chǎn)業(yè)背景。

“做直投和投GP還不太一樣，直投的風(fēng)控能力要求比較高，變數(shù)也非常大，每一個項目的商業(yè)邏輯都不一樣。他在直投方面的邏輯是，第一，建立自己的投資產(chǎn)業(yè)地圖，無論是醫(yī)療領(lǐng)域還是其他各個領(lǐng)域，目前我國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力已改變，在有許多領(lǐng)域已盛極而衰非常難以突圍了，所以我們更加關(guān)注引領(lǐng)未來的產(chǎn)業(yè)。”

無論是在自己熟悉的醫(yī)療投資領(lǐng)域，還是在其他領(lǐng)域，姒亭佑都堅持的原則：只領(lǐng)投自己熟悉的領(lǐng)域，自己不熟悉的領(lǐng)域就選擇投資在這一領(lǐng)域最專業(yè)、最優(yōu)秀的GP，與專業(yè)的GP團(tuán)隊形成良好關(guān)系，做好共同投資。

相較于很多投資人看不懂的醫(yī)療領(lǐng)域，姒亭佑卻并不頭疼，常年的從業(yè)經(jīng)驗，在他看來，醫(yī)療投資是有跡可循的。醫(yī)藥、醫(yī)療技術(shù)的迭代都是需要主管單位的審批，所有科技與產(chǎn)品不會突然冒出了。

因此醫(yī)療健康領(lǐng)域的發(fā)展路徑是相對清晰的，舉例“精準(zhǔn)醫(yī)療、AI在醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域備受基金的關(guān)注方向，但如果你把‘精準(zhǔn)’、‘AI’二字去掉，只看其與目前醫(yī)療的區(qū)別，很多項目你會發(fā)現(xiàn)與現(xiàn)在醫(yī)療沒有根本性的差別，當(dāng)風(fēng)口來的時候都太晚了，投資人一定要謹(jǐn)慎對待。”

總結(jié)起來，姒亭佑看醫(yī)療健康項目有三個關(guān)鍵的考核點：一，關(guān)注整個行業(yè)的技術(shù)迭代；二，看這個項目市場地位（Market Position）是否能在前兩位在市場上市及占領(lǐng)該領(lǐng)域的頭部市場份額；三，團(tuán)隊很重要，創(chuàng)始團(tuán)隊是否對未來有著清晰的定位，他更希望看到CEO是企業(yè)家(Entrepreneur)的思維而不是項目領(lǐng)導(dǎo)人(Leader)的思維，兩者最大的差別在企業(yè)家(Entrepreneur)更偏商業(yè)。醫(yī)療投資領(lǐng)域與其他領(lǐng)域不同的是，前期資金投入大，有很多產(chǎn)品線，要按部就班的走好每一步戰(zhàn)略規(guī)劃。

鳳凰醫(yī)療、美年大健康、慈銘體檢、愛康國賓、佳美口腔、七樂康藥業(yè)、快易檢等國內(nèi)外優(yōu)秀的醫(yī)療健康企業(yè)，都是姒亭佑直投的代表案例。在醫(yī)療健康領(lǐng)域，很多GP基金管理人會與他討論，在這方面，姒亭佑有很多自己的見解。

除此之外，姒亭佑也關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)目前各個領(lǐng)域的獨角獸企業(yè)諸如：喜馬拉雅FM、陌陌、小米、大眾點評、滴滴等都是他們團(tuán)隊的直投案例。

姒亭佑坦言，我們無法熟悉所有新興產(chǎn)業(yè)，但只要篩選好優(yōu)秀的GP基金，與這些領(lǐng)域的頂級基金成為戰(zhàn)略合作伙伴，用他的話來形容：“每個人都有各自的認(rèn)知邊界，當(dāng)你須要管理的資產(chǎn)大到一定程度時，你可以考慮將部份資金投資給專業(yè)團(tuán)隊，讓專業(yè)的人打理你的資產(chǎn)，同時你也可以建立自己的投資生態(tài)圈，相當(dāng)于在全世界擁有了眾多的觸角。”

三、市場回歸理性，投資的不確定性加大

當(dāng)被問到如何評價當(dāng)前的股權(quán)投資環(huán)境時，姒亭佑直言：“國內(nèi)一二級市場倒掛的現(xiàn)象，已經(jīng)很長時間了，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)項目估值普遍偏高，2018年上半年資管新規(guī)及中美貿(mào)易摩擦讓一級市場估值下降，市場調(diào)整并部份的回歸理性，同時投資的不確定性也在不斷升高。”

早些時候，姒亭佑便在公開場合提出，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一二級市場倒掛的現(xiàn)象，創(chuàng)新企業(yè)估值偏高，加上人口紅利消失，低成本制造、高速出口擴(kuò)張等都已成為過去式，市場上的存量投資大幅減少，增量投資成為常態(tài)。

反映到創(chuàng)投圈，在這種經(jīng)濟(jì)大勢下，VC/PE募資難現(xiàn)象也愈加嚴(yán)重。

投資家研究院此前發(fā)布的行業(yè)報告顯示，2018上半年，已完成募集的基金個數(shù)585支，募資規(guī)模3012億元。而2017上半年的數(shù)量是722支，募資規(guī)模是6878億元。

從數(shù)據(jù)反映情況看，今年上半年比去年上半年的募集基金數(shù)量和規(guī)模都是有所下降的，特別是規(guī)模，下降幅度超過了50%。

在姒亭佑看來，一方面在資管新規(guī)的影響下，的確給投資人一個很大的考驗，另外在國家量化寬松政策的影響下，募資難、融資難也在所難免。他認(rèn)為，在這種情況下，基金獲得高額投資回報率的挑戰(zhàn)越來越大，回報率下降也是正常的，“不能期望再回到以前的高回報率時期了。”

相反，姒亭佑覺得這倒是一件好事情，“說明市場回歸理性，讓投資人更加謹(jǐn)慎的、認(rèn)真的挑選項目，同時市場振蕩產(chǎn)生新的投資機(jī)會，對股權(quán)投資行業(yè)來說是一件利好的事情。”同時，這也意味著越來越多的企業(yè)不得不改變舊有的思維，嘗試進(jìn)行最前沿的創(chuàng)新。“很多過去的成功案例已經(jīng)很難再復(fù)制了，只有創(chuàng)新才能打開局面。”

“舉例來說，之前中國IT領(lǐng)域都在復(fù)制國外的創(chuàng)新商業(yè)模式，但經(jīng)過多年來商業(yè)的快速迭代，中國儼然走在了世界的最前沿，特別是支付領(lǐng)域的優(yōu)化與創(chuàng)新應(yīng)用，已沒有國外的創(chuàng)新模式可以借鑒了，很多國外企業(yè)反過來要學(xué)習(xí)中國的商業(yè)模式，所以目前國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者需要的真正的創(chuàng)新引領(lǐng)世界。”

姒亭佑建議創(chuàng)業(yè)者要敢于創(chuàng)新，還要將產(chǎn)品國際化，“如果還只是盯著國內(nèi)市場，已經(jīng)不足以對抗未來的發(fā)展了。”

對于未來的趨勢，姒亭佑一直是樂觀的，“經(jīng)濟(jì)有他自己的周期，就像一年四季有春、夏、秋、冬一樣。我的理念是跟上時代的脈動，做適應(yīng)市場的產(chǎn)品與市場，中國的經(jīng)濟(jì)未來將是創(chuàng)新驅(qū)動，過去200年世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷多次危機(jī)但世界經(jīng)濟(jì)總量都一直在增長，相信未來將會是一樣，目前對有資源的投資人是挑戰(zhàn)的時代，也是最好的時代。”

【本文為投資家網(wǎng)原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載或內(nèi)容合作請聯(lián)系投資家網(wǎng)，違規(guī)轉(zhuǎn)載，法律必究。】