導(dǎo)讀：在老百姓的日常生活中，插座是個(gè)毫不起眼卻不可或缺的生活必需品。

就是這樣一門(mén)不起眼的小生意，有人竟做出一個(gè)年?duì)I業(yè)收72億、估值300多億的大公司，如今更是走到IPO階段，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，它就是公牛插座。

公牛插座崛起之路

公牛集團(tuán)成立于1995年，創(chuàng)始人是阮立平，創(chuàng)辦地點(diǎn)位于中國(guó)“插座之鄉(xiāng)”浙江慈溪。

公牛集團(tuán)以插座業(yè)務(wù)起家，如今衍生出延長(zhǎng)線插座、墻壁開(kāi)關(guān)、LED照明、數(shù)碼配件四大核心產(chǎn)業(yè)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高檔開(kāi)關(guān)插座、轉(zhuǎn)換器的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商。

目前，公牛集團(tuán)擁有觀海衛(wèi)、古窯、龍山、匡堰四大制造基地，員工數(shù)量超過(guò)1.3萬(wàn)人，銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)100萬(wàn)家。

除連續(xù)16年蟬聯(lián)轉(zhuǎn)換器市場(chǎng)全國(guó)銷(xiāo)量第一，公牛集團(tuán)的產(chǎn)品還遠(yuǎn)銷(xiāo)海外，遍及美、德、法、意、日、韓等30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中高端市場(chǎng)。

成立23年之久，公牛集團(tuán)以生產(chǎn)“用不壞的插座”享譽(yù)全國(guó)，也成功晉級(jí)插座行業(yè)“一哥”。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上每10個(gè)按鈕開(kāi)關(guān)插座中，就有9個(gè)是公牛插座。

2001年至今，公牛插座已經(jīng)連續(xù)16年蟬聯(lián)轉(zhuǎn)化器市場(chǎng)全國(guó)銷(xiāo)量第一，市場(chǎng)占有率達(dá)到50%以上；其墻壁開(kāi)關(guān)年銷(xiāo)售額平均增長(zhǎng)率達(dá)到70%以上，銷(xiāo)售規(guī)模多年來(lái)位居行業(yè)第一。

2018年9月28日，證監(jiān)會(huì)受理了公牛集團(tuán)的上市材料。公司擬發(fā)行不超過(guò)6000萬(wàn)股，此次發(fā)行的股份占發(fā)行后公牛集團(tuán)總股本不低于10%，擬募資48.86億元，由國(guó)金證券承保。

首發(fā)募資近50億元，公牛集團(tuán)胃口不小。募集資金主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張，包括發(fā)展年產(chǎn)4.1億套墻壁開(kāi)關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)1.8億套LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目等重要方向。

小插座的造富神話

隨著公牛集團(tuán)招股書(shū)詳細(xì)內(nèi)容公開(kāi)披露，潛藏在“插座帝國(guó)”背后的資本故事也逐漸浮出水面。

2015年至2018年一季度，公牛集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為44.59億元、53.66億元、72.40億元、20.49億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別約為10.00億元、14.07億元、12.85億元、3.86億元，平均每月進(jìn)賬1個(gè)億。

如此可見(jiàn)，公牛集團(tuán)根本“不差錢(qián)”。實(shí)際上，自公牛集團(tuán)創(chuàng)立以來(lái)，公司在發(fā)展過(guò)程中并未主動(dòng)向機(jī)構(gòu)投資人融資，直到知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本自己找上門(mén)來(lái)。

2017年12月，高瓴資本以443.78元/出資額的價(jià)格分別買(mǎi)入阮立平、阮學(xué)平90.1341萬(wàn)元出資額的股份，合計(jì)耗資8億元受讓公牛集團(tuán)2.235%的股份。據(jù)此推算，公牛集團(tuán)當(dāng)時(shí)的估值已經(jīng)達(dá)到358億元。

公牛集團(tuán)是家族企業(yè)，股權(quán)保持高度集中。上市前，阮立平、阮學(xué)平兩兄弟通過(guò)直接持股和控股良機(jī)實(shí)業(yè)，合計(jì)持有公牛集團(tuán)95.876%的股份；而阮立平、阮學(xué)平的三姐妹阮亞平、阮小平、阮幼平通過(guò)控股凝暉投資和穗元投資，合計(jì)持有公牛集團(tuán)0.754%的股份。

阮氏5兄妹合計(jì)持有公牛集團(tuán)96.63%的股份，尤其阮立平、阮學(xué)平兩兄弟持股比例最高，在公司擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。

此外，公牛集團(tuán)的股權(quán)分配也頗具看點(diǎn)。公司實(shí)控人阮立平、阮學(xué)平兩兄弟對(duì)集團(tuán)持股完全相同，都是直接持股17.938%，還分別持有良機(jī)實(shí)業(yè)50%的股權(quán)。而三姐妹亞平、阮小平、阮幼平分別持有凝暉投資33.33%的股權(quán)。

在A股眾多家族企業(yè)中，像公牛集團(tuán)這樣股權(quán)在兄弟之間、姐妹之間分配如此均衡的現(xiàn)象非常罕見(jiàn)。

2017年底，阮立平、阮學(xué)平甚至還簽訂了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，在公司重大事項(xiàng)中為一致行動(dòng)人，為了防止兄弟相爭(zhēng)煞費(fèi)苦心。

按照公牛集團(tuán)IPO披露的數(shù)據(jù)推算，阮氏兩兄弟的身價(jià)高達(dá)422億元，即便退一步按照高瓴資本入股時(shí)的估值計(jì)算，阮氏兩兄弟的身價(jià)也達(dá)到343億元，而阮氏三姐妹的身價(jià)也將達(dá)到9000萬(wàn)元，A股的造富神話再次上演。

上市背后存隱憂

但是，表面風(fēng)光無(wú)限的公牛集團(tuán)，也并非毫無(wú)破綻。

首先就是公牛集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)，利潤(rùn)卻在下降。招股書(shū)顯示，2015年至2017年，公牛集團(tuán)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)三連漲，分別為44.58億元、53.66億元、72.4億元，但凈利潤(rùn)卻由2016年的14.07億元下降到2017年的12.85億，降幅達(dá)8.6%。

公牛集團(tuán)凈利潤(rùn)下降的主要原因是毛利下降。2015年至2018年一季度，公牛集團(tuán)毛利潤(rùn)分別為41.63%、45.21%、37.79%、34.98%。招股書(shū)給出的解釋是原材料成本上升，以及低毛利率的LED照明和數(shù)碼配件等新產(chǎn)品銷(xiāo)售占比上升所致。

其次是公牛集團(tuán)存貨正在逐年增加。2015年末、2016年末、2017年末、2018年一季度末，公牛集團(tuán)存貨金額分別為3.9億元、4.6億元、9.6億元、8.5億元。

由此推算，公牛集團(tuán)2017年存貨較2016年增加109%，而同期營(yíng)收僅增加35%。引人注目的是，2018年一季度存貨相當(dāng)于2015年和2016年的總和，但同期營(yíng)收僅為2015年和2016年?duì)I收的21%。

對(duì)于存貨的大幅增加，公牛集團(tuán)給出的解釋是，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)品種類(lèi)的增加，為保證對(duì)下游客戶的及時(shí)供貨，故而需要維持一定的庫(kù)存量。

公牛集團(tuán)存貨大幅增加的同時(shí)，公司存貨周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2016年至2018年一季度，存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.92、6.33、5.89，存貨變現(xiàn)速度逐步放緩。

結(jié)語(yǔ)

在攻克插座領(lǐng)域的制高點(diǎn)后，公牛集團(tuán)積極開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2014年，公牛集團(tuán)進(jìn)軍LED照明產(chǎn)品領(lǐng)域，在入場(chǎng)時(shí)間上稍顯落后，產(chǎn)品價(jià)位處于行業(yè)中等水平，故產(chǎn)品毛利率偏低。

公牛集團(tuán)作為插座領(lǐng)域的佼佼者，其工匠精神在LDE產(chǎn)品上同樣得到完美呈現(xiàn)，也因此在短時(shí)間內(nèi)俘獲大批忠實(shí)客戶，產(chǎn)品銷(xiāo)路逐漸鋪開(kāi)，但是，作為L(zhǎng)DE領(lǐng)域的新玩家，公牛集團(tuán)想大顯身手尚需時(shí)日。

招股書(shū)顯示，公牛集團(tuán)上市募資大部分將用于擴(kuò)張產(chǎn)能，但在已有產(chǎn)能擴(kuò)張效率未見(jiàn)明顯起色的前提下，未來(lái)大規(guī)模的擴(kuò)建計(jì)劃，恐怕會(huì)讓已經(jīng)壓力山大的庫(kù)存更加雪上加霜。

從一只小小的插座，做到300多億市值的大公司，公牛集團(tuán)是“小而美”的成功典范。但是，未來(lái)的公牛能否插上資本的翅膀再上一層樓呢？讓我們拭目以待。

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