近年來，我國創投業發生了新的變化，單一項“稅收”調整事件就牽動著投資人的神經。

好在，國務院推出的“雙創”新政讓如履薄冰的創投圈暫時吃下一顆定心丸，萬字長文中的其中一條便是按照不溯及既往、確保總體稅負不增的原則，抓緊完善進一步支持創業投資基金發展的稅收政策。

不僅是稅收，募資難、退出難也成為我國創投業的很大困惑，一場“募資寒冬”的陰霾幾個月來一直籠罩在創投業。此次“雙創”新政也在募資、退出方面，釋放多重利好。

說到退出難，就不得不提審核股票發行工作的發審委，這是攸關資本與企業發展的關鍵部門，地位不言而喻。9月30日，第十七屆發審委、并購重組委一年任期屆滿。

在第十七屆的63名發審委委員中， 42名是專職委員、21名是兼職委員。42名專職委員中，有33名來自證監系統，9位來自會計師事務所和律所，兼職委員來自部委、高校、金融機構。由此可見，中介機構高管任職專業委員的比例較低。

據近日媒體報道，證監會正在同時推動第十八屆發審委與重組委的換屆工作，本次發審委的兼職委員很大可能要取消，并會加大中介機構高管任職專業委員的比例。

在此之前，證監會高層領導曾召開創業創投座談會，并在北京舉辦的一次論壇上明確提出，要發展各種類型、各個發展階段的科技創新企業，這意味著未來科技企業的IPO將出現在多層次的證券市場上。

參照之前發審委委員大多來自于證監系統的情況，提高會計所、律所等中介機構高管任職委員的比例，說明以后將提高專業性的話語權，更看重實質性的信息披露。背后更是意味著在中小高新技術的創業投資領域，正在發生變革。

作為創投業的布道者，王守仁一直對創業投資領域的一舉一動密切關注，王守仁數月前就接受了投資家網的獨家專訪，呼吁證監會加快培育中小微企業成長為獨角獸企業，降低創業板企業上市的財務標準，在國際上搶占科技制高點。看著一幕幕正在發生的變革，王守仁對創投圈又有了新的建議。

一 危機：從武裝侵略到科技侵略

2016年，我國創業投資體制建設史上具有里程碑式意義的“創投國十條”——《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》發布，標志著中央將創業投資提高到雙創重要推動力的戰略高度。

“創投國十條”包括培育多元創業投資主體，賦予天使投資人作為個人創業投資主體地位；股債聯動，多渠道拓寬創業投資資金來源；加大政策扶持力度，強調投資方向引導；著力構建法律保障體系，完善相關法律法規；更好發揮資本市場功能，完善創業投資退出機制等十個方面。

在當時中國經濟下行壓力增大的情況下，因“創投國十條”的出臺，創業投資迎來了政策的春天，正式邁入創投2.0時代——由追求短期利益的財務投資轉向追求長期利益的價值投資。

然而，這一轉型是艱難曲折的。從微觀上，取決于創投自身的投資理念和內部機制的轉變；從中觀上，取決于創新或創投生態體系的創新與變革；從宏觀上，取決于國家社會經濟的結構調整和產業升級。

回顧了世界經濟的變化：二戰之前，發達國家對落后國家采取武裝侵略，掠奪資源與市場，建立一大堆殖民地。二戰后，落后國家紛紛獨立，并開始崛起。但是由于美國控制了貨幣發行權，美元成為全球通用貨幣。有言道：“誰控制了貨幣，誰就控制全世界”，受美國貨幣的控制，落后國家遭受到資本侵略。

進入兩千年以后，以美國為首的新經濟主導了世界經濟，高技術的競爭成了焦點。以美國為首的發達國家對發展國家發起了科技侵略，一旦被控制，該國的經濟、政治、軍事等則全部癱瘓。

中興通訊事件和華為事件就是最好的例子。王守仁表示，這是戰略問題，關系到國家、民族生死存亡的大問題。中美貿易只是表面現象，真正背后的斗爭是美國壓制中國發展高技術，企圖把中國牢牢掌控在他們手里。

二 泡沫：全民金融是把雙刃劍

需要認清的是，總體上，中國的高新技術還是落于人后。在這樣的情況下，王守仁認為，改革開放完全靠市場換不來技術，反而把廣大13億人口的市場讓給了發達國家的企業，此路不能再走。

2008年金融危機爆發，為了防止與減輕金融危機對中國造成的損失，政府進行了大規模經濟刺激，有4萬億財政直投，還有七八十億銀行貸款，以至現在的負債率大大超過經濟線。

近幾年來，中國的創投業發展迅猛，在資金規模上僅次于美國，但是，在投資高技術發展方面，其效率遠不如美國。盡管中國已經成為僅次于美國的創業投資大國，同時在快速發展的過程中，卻出現了泡沫現象。

在王守仁看來，經濟泡沫集中反映在以下五個方面：

首先，目前絕大多數基金偏向投資Pre-IPO前的中后期項目，這一現象愈發明顯，而早期或初創期的高新技術項目占比很少，這是典型的追求短期盈利。對于前期投入較大，回報周期較長的高新技術企業來說，很不利好。

其次，自中小板和創業板相繼開放以后，確實推動了一批優質企業上市，可是大部分都是靠著商業模式，真正具有創造性的獨創技術很少。都說現在是股權投資的天下，這就體現了另一個泡沫，即全民炒股權，抱著短期撈一把的心理。資本對企業固然是一種助力，但短期追求是畸形的，不利于高新技術企業的培養。

第三個泡沫體現在如今的創投基金盲目追求資金管理規模，動輒幾十上百億。就存續期來說，5+2模式，需要短期內把資金全部投完。為此，就盲目追逐投資已實現利潤三千萬以上的企業，并哄抬價格、哄搶項目，因此出現了所謂的一二級市場估值倒掛的現象。

第四個泡沫反映在創投基金盲目擴大團隊，而新的投資人員既沒有投資經驗，也沒有產業背景。由于缺乏投后服務能力，對已投項目存在的困難和問題束手無策，投資的項目IPO或者并購、回購的很少，導致大量資金沉淀在被投企業里。

最后一個泡沫，由于股權投資這一概念本來在美國主要指杠桿并購基金，引進我國之后，便被理解為專注中后期項目，無論是國家政策，還是監管層面以及各種傳媒，有意無意地推動這一行業的泡沫化，而忽視了投資高技術中小微企業不斷成長為新興產業的主體。

三 迫切：加大高新技術企業在資本市場中的占比

縱觀國內外的資本市場，中國的中小板市場有創投背景的的企業約占40%，創業板約70%；而在美國具有多層次特點的納斯達克資本市場上市的企業中，幾乎家家都有創業投資基金的參與，充分說明多層次的資本市場是創業投資的生命線，而創業投資對新經濟的發展做出了無可替代的重要貢獻。

中國的資本市場缺乏改革力量，又有諸多顧慮。創業板至今十年只有500多家，背后壓制了大批中小微科技企業的成長，使大批優秀創業企業跑到境外上市，僅僅今年上半年，就有27家具有獨角獸特點的高技術企業在美國和香港上市，而國內上半年上市企業大幅下降50%，嚴格審核企業的財務指標，過會率大幅度降低。

王守仁認為，加強防范風險，加大處罰力度是完全必要的，但是這與支持符合條件中小微科技企業的上市融資并不矛盾，不能顧此失彼。

加大對企業的財務指標審核，并不能保證企業上市以后保持穩定增長。資本市場是追求預期收益的，而不僅沉浸在短期的營收里。一個科技企業帶來的新技術，必然帶動創業的網絡化配套，形成了一個新興產業。在未來，加大高新技術企業在資本市場中的結構占比。

四 建議：創投要回歸價值投資本原

為此王守仁提出以下建議：

第一， 把創業投資提到國家經濟結構轉型、產業升級這樣的戰略高度。

第二，如今新經濟不僅僅是互聯網、物聯網，還有人工智能生物技術、腦科技、高級新材料等。新興科技企業從研發到商品化是一個漫長的過程，而且失敗率很高，必須有一種特殊的投融資機制，不僅僅提供資金，更多的是要提供增值服務。

在扶持中小科技企業發展方面，前瞻性技術除了需要國家鼓勵之外，還應該通過市場化運作，盡量減少政府的財政補貼，應多發展創業基金及其相關的中介機構為其提供服務。

第三，一定要加快稅收立法，創投行業的稅收，不僅要與投資收益掛鉤，還要與投資失敗掛鉤，要鼓勵他們。在一個國家實行產業結構調整升級當中，供給側結構改革就是增加有效供給，對需求不足，或者能夠產生未來需求的，要加大供給，所以財政上要增加供給，即減少稅收。

第四，要大力發展多層次資本市場。其包括兩層意思：一是，為大型企業上市融資的證券市場和為中小微企業上市融資的資本市場同步發展；二是，第一類資本市場要分層次，比如美國紐交所就開辟了創新板，第二類資本市場，更要分層次，比如美國納斯達克就分了三個層次，為處于不同發展階段的中小微科技企業提供上市融資的服務。并且第一類和第二類資本市場，可以自動轉板，第一類和第二類企業內部的不同層次的掛牌企業同樣可以自動轉板。

因此王守仁建議我國的資本市場要進行大改革，特別是創業板市場，要加快分層次的改革，其次是新三板，實踐證明，新三板是一個不完全的證券市場，掛牌企業一萬多家，交易量及不活躍卻很少，要動大手術加以改革，要使新三板成為創業板資本市場的有機組成部分。

第五，對創投業的監管，要根據企業特點或發展規律進行監管。要盡快制定創業投資法，依法監管，嚴格來講，它不是股權投資，它專注于投資中小微高技術企業，是新經濟下的一種具有顛覆性的創新投資機制。

我們應該總結近20年的經驗，充分借鑒美國等國家成功的做法，要克服現國家法律制定滯后，修改更滯后的問題。其中，很重要的第一條，就是讓管理人也要成為投資人，二者捆綁在一起；第二條，要增加有限合伙人的無限連帶責任；第三條，有限合伙企業的合伙人協議，要具有法律效力。

總之一句話：“創業投資對于發展高新技術產業，并占領全球技術制高點擔負著極其重要的歷史責任，必須大力改革創新我國的創業投資生態體制，加速回歸價值投資本原，重點投資具有科學深度的中小微高技術企業，并且提供全方位增值服務，推動高新技術商業化和產業化。在企業成長到一定階段，通過轉讓所持有股權而獲得收益。”

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