近年來，我國創(chuàng)投業(yè)發(fā)生了新的變化，單一項“稅收”調(diào)整事件就牽動著投資人的神經(jīng)。

好在，國務(wù)院推出的“雙創(chuàng)”新政讓如履薄冰的創(chuàng)投圈暫時吃下一顆定心丸，萬字長文中的其中一條便是按照不溯及既往、確保總體稅負(fù)不增的原則，抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的稅收政策。

不僅是稅收，募資難、退出難也成為我國創(chuàng)投業(yè)的很大困惑，一場“募資寒冬”的陰霾幾個月來一直籠罩在創(chuàng)投業(yè)。此次“雙創(chuàng)”新政也在募資、退出方面，釋放多重利好。

說到退出難，就不得不提審核股票發(fā)行工作的發(fā)審委，這是攸關(guān)資本與企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵部門，地位不言而喻。9月30日，第十七屆發(fā)審委、并購重組委一年任期屆滿。

在第十七屆的63名發(fā)審委委員中， 42名是專職委員、21名是兼職委員。42名專職委員中，有33名來自證監(jiān)系統(tǒng)，9位來自會計師事務(wù)所和律所，兼職委員來自部委、高校、金融機(jī)構(gòu)。由此可見，中介機(jī)構(gòu)高管任職專業(yè)委員的比例較低。

據(jù)近日媒體報道，證監(jiān)會正在同時推動第十八屆發(fā)審委與重組委的換屆工作，本次發(fā)審委的兼職委員很大可能要取消，并會加大中介機(jī)構(gòu)高管任職專業(yè)委員的比例。

在此之前，證監(jiān)會高層領(lǐng)導(dǎo)曾召開創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投座談會，并在北京舉辦的一次論壇上明確提出，要發(fā)展各種類型、各個發(fā)展階段的科技創(chuàng)新企業(yè)，這意味著未來科技企業(yè)的IPO將出現(xiàn)在多層次的證券市場上。

參照之前發(fā)審委委員大多來自于證監(jiān)系統(tǒng)的情況，提高會計所、律所等中介機(jī)構(gòu)高管任職委員的比例，說明以后將提高專業(yè)性的話語權(quán)，更看重實質(zhì)性的信息披露。背后更是意味著在中小高新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，正在發(fā)生變革。

作為創(chuàng)投業(yè)的布道者，王守仁一直對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的一舉一動密切關(guān)注，王守仁數(shù)月前就接受了投資家網(wǎng)的獨(dú)家專訪，呼吁證監(jiān)會加快培育中小微企業(yè)成長為獨(dú)角獸企業(yè)，降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，在國際上搶占科技制高點(diǎn)。看著一幕幕正在發(fā)生的變革，王守仁對創(chuàng)投圈又有了新的建議。

一 危機(jī)：從武裝侵略到科技侵略

2016年，我國創(chuàng)業(yè)投資體制建設(shè)史上具有里程碑式意義的“創(chuàng)投國十條”——《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》發(fā)布，標(biāo)志著中央將創(chuàng)業(yè)投資提高到雙創(chuàng)重要推動力的戰(zhàn)略高度。

“創(chuàng)投國十條”包括培育多元創(chuàng)業(yè)投資主體，賦予天使投資人作為個人創(chuàng)業(yè)投資主體地位；股債聯(lián)動，多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源；加大政策扶持力度，強(qiáng)調(diào)投資方向引導(dǎo)；著力構(gòu)建法律保障體系，完善相關(guān)法律法規(guī)；更好發(fā)揮資本市場功能，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制等十個方面。

在當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下，因“創(chuàng)投國十條”的出臺，創(chuàng)業(yè)投資迎來了政策的春天，正式邁入創(chuàng)投2.0時代——由追求短期利益的財務(wù)投資轉(zhuǎn)向追求長期利益的價值投資。

然而，這一轉(zhuǎn)型是艱難曲折的。從微觀上，取決于創(chuàng)投自身的投資理念和內(nèi)部機(jī)制的轉(zhuǎn)變；從中觀上，取決于創(chuàng)新或創(chuàng)投生態(tài)體系的創(chuàng)新與變革；從宏觀上，取決于國家社會經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。

回顧了世界經(jīng)濟(jì)的變化：二戰(zhàn)之前，發(fā)達(dá)國家對落后國家采取武裝侵略，掠奪資源與市場，建立一大堆殖民地。二戰(zhàn)后，落后國家紛紛獨(dú)立，并開始崛起。但是由于美國控制了貨幣發(fā)行權(quán)，美元成為全球通用貨幣。有言道：“誰控制了貨幣，誰就控制全世界”，受美國貨幣的控制，落后國家遭受到資本侵略。

進(jìn)入兩千年以后，以美國為首的新經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)了世界經(jīng)濟(jì)，高技術(shù)的競爭成了焦點(diǎn)。以美國為首的發(fā)達(dá)國家對發(fā)展國家發(fā)起了科技侵略，一旦被控制，該國的經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等則全部癱瘓。

中興通訊事件和華為事件就是最好的例子。王守仁表示，這是戰(zhàn)略問題，關(guān)系到國家、民族生死存亡的大問題。中美貿(mào)易只是表面現(xiàn)象，真正背后的斗爭是美國壓制中國發(fā)展高技術(shù)，企圖把中國牢牢掌控在他們手里。

二 泡沫：全民金融是把雙刃劍

需要認(rèn)清的是，總體上，中國的高新技術(shù)還是落于人后。在這樣的情況下，王守仁認(rèn)為，改革開放完全靠市場換不來技術(shù)，反而把廣大13億人口的市場讓給了發(fā)達(dá)國家的企業(yè)，此路不能再走。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，為了防止與減輕金融危機(jī)對中國造成的損失，政府進(jìn)行了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，有4萬億財政直投，還有七八十億銀行貸款，以至現(xiàn)在的負(fù)債率大大超過經(jīng)濟(jì)線。

近幾年來，中國的創(chuàng)投業(yè)發(fā)展迅猛，在資金規(guī)模上僅次于美國，但是，在投資高技術(shù)發(fā)展方面，其效率遠(yuǎn)不如美國。盡管中國已經(jīng)成為僅次于美國的創(chuàng)業(yè)投資大國，同時在快速發(fā)展的過程中，卻出現(xiàn)了泡沫現(xiàn)象。

在王守仁看來，經(jīng)濟(jì)泡沫集中反映在以下五個方面：

首先，目前絕大多數(shù)基金偏向投資Pre-IPO前的中后期項目，這一現(xiàn)象愈發(fā)明顯，而早期或初創(chuàng)期的高新技術(shù)項目占比很少，這是典型的追求短期盈利。對于前期投入較大，回報周期較長的高新技術(shù)企業(yè)來說，很不利好。

其次，自中小板和創(chuàng)業(yè)板相繼開放以后，確實推動了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，可是大部分都是靠著商業(yè)模式，真正具有創(chuàng)造性的獨(dú)創(chuàng)技術(shù)很少。都說現(xiàn)在是股權(quán)投資的天下，這就體現(xiàn)了另一個泡沫，即全民炒股權(quán)，抱著短期撈一把的心理。資本對企業(yè)固然是一種助力，但短期追求是畸形的，不利于高新技術(shù)企業(yè)的培養(yǎng)。

第三個泡沫體現(xiàn)在如今的創(chuàng)投基金盲目追求資金管理規(guī)模，動輒幾十上百億。就存續(xù)期來說，5+2模式，需要短期內(nèi)把資金全部投完。為此，就盲目追逐投資已實現(xiàn)利潤三千萬以上的企業(yè)，并哄抬價格、哄搶項目，因此出現(xiàn)了所謂的一二級市場估值倒掛的現(xiàn)象。

第四個泡沫反映在創(chuàng)投基金盲目擴(kuò)大團(tuán)隊，而新的投資人員既沒有投資經(jīng)驗，也沒有產(chǎn)業(yè)背景。由于缺乏投后服務(wù)能力，對已投項目存在的困難和問題束手無策，投資的項目IPO或者并購、回購的很少，導(dǎo)致大量資金沉淀在被投企業(yè)里。

最后一個泡沫，由于股權(quán)投資這一概念本來在美國主要指杠桿并購基金，引進(jìn)我國之后，便被理解為專注中后期項目，無論是國家政策，還是監(jiān)管層面以及各種傳媒，有意無意地推動這一行業(yè)的泡沫化，而忽視了投資高技術(shù)中小微企業(yè)不斷成長為新興產(chǎn)業(yè)的主體。

三 迫切：加大高新技術(shù)企業(yè)在資本市場中的占比

縱觀國內(nèi)外的資本市場，中國的中小板市場有創(chuàng)投背景的的企業(yè)約占40%，創(chuàng)業(yè)板約70%；而在美國具有多層次特點(diǎn)的納斯達(dá)克資本市場上市的企業(yè)中，幾乎家家都有創(chuàng)業(yè)投資基金的參與，充分說明多層次的資本市場是創(chuàng)業(yè)投資的生命線，而創(chuàng)業(yè)投資對新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了無可替代的重要貢獻(xiàn)。

中國的資本市場缺乏改革力量，又有諸多顧慮。創(chuàng)業(yè)板至今十年只有500多家，背后壓制了大批中小微科技企業(yè)的成長，使大批優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)跑到境外上市，僅僅今年上半年，就有27家具有獨(dú)角獸特點(diǎn)的高技術(shù)企業(yè)在美國和香港上市，而國內(nèi)上半年上市企業(yè)大幅下降50%，嚴(yán)格審核企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)，過會率大幅度降低。

王守仁認(rèn)為，加強(qiáng)防范風(fēng)險，加大處罰力度是完全必要的，但是這與支持符合條件中小微科技企業(yè)的上市融資并不矛盾，不能顧此失彼。

加大對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)審核，并不能保證企業(yè)上市以后保持穩(wěn)定增長。資本市場是追求預(yù)期收益的，而不僅沉浸在短期的營收里。一個科技企業(yè)帶來的新技術(shù)，必然帶動創(chuàng)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化配套，形成了一個新興產(chǎn)業(yè)。在未來，加大高新技術(shù)企業(yè)在資本市場中的結(jié)構(gòu)占比。

四 建議：創(chuàng)投要回歸價值投資本原

為此王守仁提出以下建議：

第一， 把創(chuàng)業(yè)投資提到國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級這樣的戰(zhàn)略高度。

第二，如今新經(jīng)濟(jì)不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)，還有人工智能生物技術(shù)、腦科技、高級新材料等。新興科技企業(yè)從研發(fā)到商品化是一個漫長的過程，而且失敗率很高，必須有一種特殊的投融資機(jī)制，不僅僅提供資金，更多的是要提供增值服務(wù)。

在扶持中小科技企業(yè)發(fā)展方面，前瞻性技術(shù)除了需要國家鼓勵之外，還應(yīng)該通過市場化運(yùn)作，盡量減少政府的財政補(bǔ)貼，應(yīng)多發(fā)展創(chuàng)業(yè)基金及其相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)為其提供服務(wù)。

第三，一定要加快稅收立法，創(chuàng)投行業(yè)的稅收，不僅要與投資收益掛鉤，還要與投資失敗掛鉤，要鼓勵他們。在一個國家實行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級當(dāng)中，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革就是增加有效供給，對需求不足，或者能夠產(chǎn)生未來需求的，要加大供給，所以財政上要增加供給，即減少稅收。

第四，要大力發(fā)展多層次資本市場。其包括兩層意思：一是，為大型企業(yè)上市融資的證券市場和為中小微企業(yè)上市融資的資本市場同步發(fā)展；二是，第一類資本市場要分層次，比如美國紐交所就開辟了創(chuàng)新板，第二類資本市場，更要分層次，比如美國納斯達(dá)克就分了三個層次，為處于不同發(fā)展階段的中小微科技企業(yè)提供上市融資的服務(wù)。并且第一類和第二類資本市場，可以自動轉(zhuǎn)板，第一類和第二類企業(yè)內(nèi)部的不同層次的掛牌企業(yè)同樣可以自動轉(zhuǎn)板。

因此王守仁建議我國的資本市場要進(jìn)行大改革，特別是創(chuàng)業(yè)板市場，要加快分層次的改革，其次是新三板，實踐證明，新三板是一個不完全的證券市場，掛牌企業(yè)一萬多家，交易量及不活躍卻很少，要動大手術(shù)加以改革，要使新三板成為創(chuàng)業(yè)板資本市場的有機(jī)組成部分。

第五，對創(chuàng)投業(yè)的監(jiān)管，要根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)或發(fā)展規(guī)律進(jìn)行監(jiān)管。要盡快制定創(chuàng)業(yè)投資法，依法監(jiān)管，嚴(yán)格來講，它不是股權(quán)投資，它專注于投資中小微高技術(shù)企業(yè)，是新經(jīng)濟(jì)下的一種具有顛覆性的創(chuàng)新投資機(jī)制。

我們應(yīng)該總結(jié)近20年的經(jīng)驗，充分借鑒美國等國家成功的做法，要克服現(xiàn)國家法律制定滯后，修改更滯后的問題。其中，很重要的第一條，就是讓管理人也要成為投資人，二者捆綁在一起；第二條，要增加有限合伙人的無限連帶責(zé)任；第三條，有限合伙企業(yè)的合伙人協(xié)議，要具有法律效力。

總之一句話：“創(chuàng)業(yè)投資對于發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并占領(lǐng)全球技術(shù)制高點(diǎn)擔(dān)負(fù)著極其重要的歷史責(zé)任，必須大力改革創(chuàng)新我國的創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體制，加速回歸價值投資本原，重點(diǎn)投資具有科學(xué)深度的中小微高技術(shù)企業(yè)，并且提供全方位增值服務(wù)，推動高新技術(shù)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化。在企業(yè)成長到一定階段，通過轉(zhuǎn)讓所持有股權(quán)而獲得收益。”

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