投資連接未來(lái)，這里是投資雅談。這里是由企業(yè)家投創(chuàng)新第一平臺(tái)盛景嘉成傾情播出。各位投資人大家好，我是盛景投資課程的班主任雅琪。

當(dāng)比較起一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)時(shí)，投資者往往用一個(gè)詞語(yǔ)“流動(dòng)性”將他們區(qū)分開(kāi)。很多投資者在提到私募股權(quán)常常會(huì)說(shuō)：“因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性比較低，所以我選擇二級(jí)市場(chǎng)。”但是以單純流動(dòng)性這種原因來(lái)判斷資產(chǎn)的優(yōu)劣究竟是否正確呢？那么在今天就讓我們一起聊一聊流動(dòng)性的價(jià)值。 

說(shuō)起流動(dòng)性，就不得不提起耶魯基金掌門(mén)人大衛(wèi)史文森先生。史文森先生于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官，在他領(lǐng)導(dǎo)的近30多年里，耶魯基金創(chuàng)造了近17%的年均回報(bào)率，這讓史文森在同行和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中享有著極高的聲望。他曾說(shuō)過(guò)一句非常經(jīng)典的話：“投資者重視流動(dòng)性是因?yàn)樗试S投資者在短時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入、賣(mài)出證券。然而遺憾的是，流動(dòng)性總是在投資者最需要它的時(shí)候消失。” 

回顧中國(guó)2015年股市可以說(shuō)是對(duì)這句話最好的注解。在不到一年的時(shí)間，A股從癲狂的財(cái)富喜劇演變成恐慌的災(zāi)難片。那個(gè)夏天，隨著配資盤(pán)的崩坍，市場(chǎng)價(jià)格急速下滑，大量股票開(kāi)盤(pán)就盯死在跌停板上，股民想賣(mài)也賣(mài)不出去，引發(fā)了更大的恐慌，大家慌不擇路的要逃跑，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)踩踏，這一幕我想不少股民至今還心有余悸。當(dāng)時(shí)短短不到一個(gè)月，股災(zāi)到來(lái)時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性下降76.7倍！其實(shí)這樣的故事在歷史一直都在不斷發(fā)生。

2007年次貸危機(jī)，標(biāo)普500指數(shù)崩盤(pán)，導(dǎo)致大量剛剛投資者爆倉(cāng)，資金的斷裂導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，再引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格狂瀉，如此循環(huán)，市場(chǎng)流動(dòng)性下降和價(jià)格下降形成了一個(gè)互相加強(qiáng)的“螺旋”，導(dǎo)致市場(chǎng)最終徹底崩盤(pán)。我在這里舉這兩個(gè)例子，就是想告訴各位投資人，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性是存在的，但是確又是無(wú)效的。市場(chǎng)好的時(shí)候，流動(dòng)性好但是往往投資者又不會(huì)賣(mài)掉，但是市場(chǎng)下滑時(shí)流動(dòng)性卻又消失，這時(shí)想要被動(dòng)賣(mài)掉離場(chǎng)卻又很難了。

流動(dòng)性失靈最嚴(yán)重的影響就是導(dǎo)致股市停盤(pán)。2016年1月7日，A股開(kāi)盤(pán)半小時(shí)內(nèi)二次熔斷，僅成交14分鐘，近1700只個(gè)股跌停，創(chuàng)造歷史最快收盤(pán)紀(jì)錄。當(dāng)年A股的熔斷機(jī)制導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)關(guān)閉，這件事是中國(guó)A股市場(chǎng)上從來(lái)沒(méi)有過(guò)的，由此導(dǎo)致更嚴(yán)重的結(jié)果就是大家平倉(cāng)都平不掉，很多使用杠桿人的爆倉(cāng)，帶來(lái)了非常大的災(zāi)難性的恐慌，所以我們不能迷信所謂的股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯也曾表達(dá)過(guò)對(duì)流動(dòng)性價(jià)值的質(zhì)疑，他的邏輯就是流動(dòng)性是偽命題，對(duì)投資者這個(gè)整體而言是不存在流動(dòng)性的，市場(chǎng)崩盤(pán)時(shí)其實(shí)誰(shuí)也跑不了。 凱恩斯甚至曾經(jīng)突發(fā)奇想，是否可以通過(guò)降低市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)普及長(zhǎng)期投資理念。他認(rèn)為投資應(yīng)該像婚姻一樣有一紙婚書(shū)鎖定長(zhǎng)久關(guān)系，這樣投資者將被迫去關(guān)注并且只關(guān)注長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

另外像股票一類(lèi)的高流動(dòng)性產(chǎn)品還會(huì)帶來(lái)另外一個(gè)問(wèn)題。對(duì)于投資我們要明白：能夠帶來(lái)高收益的投資機(jī)會(huì)通常被人們遺忘在黑暗的角落，而非處在聚光燈下。一級(jí)市場(chǎng)私募股權(quán)投資一定會(huì)比定價(jià)效率高的資產(chǎn)比如固定收益類(lèi)證券能夠挖掘到更多優(yōu)質(zhì)的機(jī)會(huì)。當(dāng)企業(yè)上市后在二級(jí)市場(chǎng)暴露在人們的視野之下，大量信息暴露無(wú)遺，能夠挖掘的主動(dòng)管理收益就非常有限了。

打敗市場(chǎng)創(chuàng)造超額收益有多難可能直觀不好感覺(jué)，我在這里給大家列一個(gè)數(shù)字：在固定收益類(lèi)證券的投資收益中，前50%基金經(jīng)理表現(xiàn)的中位數(shù)和后50%基金經(jīng)理的中位數(shù)表現(xiàn)差異僅有0.5％。而大盤(pán)股基金經(jīng)理前50%的中位數(shù)和后50%中位數(shù)的收益差異也僅僅為1.9％。也就是說(shuō)由于市場(chǎng)信息充分導(dǎo)致市場(chǎng)有效性提升，主動(dòng)投資的價(jià)值就很低了，再考慮到管理費(fèi)用，大部分二級(jí)市場(chǎng)的基金經(jīng)理是連市場(chǎng)都無(wú)法打敗的。而作為個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，在上市企業(yè)基本面分析及公司信息方面都具有明顯的劣勢(shì)，大部分都會(huì)成為被割的韭菜，所以對(duì)于廣大個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，其實(shí)并不建議您再二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)多的投資。

再回到剛剛講到的業(yè)績(jī)分位數(shù)，在風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)領(lǐng)域，收益差異非常巨大，前50%基金經(jīng)理的中位數(shù)和后50%投資收益率表現(xiàn)差距高達(dá)43.2％。這個(gè)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了兩點(diǎn)，一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)投資的確有大量沒(méi)有被挖掘的豐富寶藏值得更專(zhuān)業(yè)的投資人去挖。另外一個(gè)就是在風(fēng)投這個(gè)領(lǐng)域，頂尖機(jī)構(gòu)和普通機(jī)構(gòu)的差距之大。所以對(duì)于有興趣要布局股權(quán)投資的朋友，一定要選擇這個(gè)行業(yè)最頂尖的投資機(jī)構(gòu)才有可能創(chuàng)造卓越的回報(bào)。很多所謂的比較年輕的“黑馬”機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)法估量的，把錢(qián)交給他們只是在幫他們交學(xué)費(fèi)。

今天我們主要討論了流動(dòng)性是否有效以及高流動(dòng)性帶來(lái)的低投資回報(bào)率的問(wèn)題。也希望通過(guò)今天的雅談讓各位投資人明白“持續(xù)的流動(dòng)性”本身在經(jīng)濟(jì)學(xué)上就是一個(gè)很大的悖論，用收益率換流動(dòng)性真的不是一樁好買(mǎi)賣(mài)。在投資這條路上，我們更應(yīng)該關(guān)注的應(yīng)該是怎么讓財(cái)富穩(wěn)定增值，而不是關(guān)心我們資產(chǎn)什么時(shí)候能夠變現(xiàn)。

好了，今天的投資雅談就到這里，如果您喜歡我們的節(jié)目，也歡迎轉(zhuǎn)發(fā)給您身邊需要的朋友們，我們下次再見(jiàn)。