導(dǎo)讀：近日，飛馬國際終止重組，復(fù)牌直接跌停，此后6日連續(xù)跌停，股價幾乎腰斬，成功吸引了資本市場的注意力。

作為物流行業(yè)的“老司機”，飛馬國際在2016年開始跨界環(huán)保新能源，并且一發(fā)不可收。并購重組有得有失，提振公司業(yè)績的同時，巨額負(fù)債隨之而來。

布局新能源受挫后，飛馬國際又將注意力重新放到物流業(yè)務(wù)上。原有主業(yè)能否幫助飛馬國際順利渡過難關(guān)，還需時間給出答案。

一、資本市場“老司機”

飛馬國際成立于1998年，主營業(yè)務(wù)為供應(yīng)鏈管理服務(wù)，包括綜合供應(yīng)鏈服務(wù)、煤炭供應(yīng)鏈服務(wù)、塑化供應(yīng)鏈服務(wù)和有色金屬供應(yīng)鏈服務(wù)。

2008年1月，飛馬國際掛牌深交所中小板，正式登陸資本市場。相比同為物流服務(wù)公司的順豐及“三通一達(dá)”，飛馬國際算是資本市場的“老司機”了。

鑒于物流業(yè)越來越多玩家入場，競爭日益激烈，錢越來越難賺，飛馬國際開始另謀出路。

2016年12月，飛馬國際以支付現(xiàn)金的方式，收購控股股東飛馬投資持有的深圳駿馬環(huán)保有限公司100%股權(quán)、國豐新能源有限公司55%股權(quán)及中清環(huán)保有限公司55%股權(quán)，共計花費10.5億元。

以此為切入點，飛馬國際正式進軍環(huán)保新能源領(lǐng)域，公司開始實施“供應(yīng)鏈管理+環(huán)保新能源”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并且一發(fā)不可收。

2017年9月，飛馬國際下屬公司大同富喬與河南新安縣政府簽署框架協(xié)議，擬投資15.5億元打造新安-富喬循環(huán)經(jīng)濟示范產(chǎn)業(yè)園項目。項目涵蓋生活垃圾焚燒熱電、秸稈直燃熱電、污泥干化綜合利用等內(nèi)容。

跨界并購確實為飛馬國際增色不少。2016年年報顯示，飛馬國際業(yè)績實現(xiàn)突破性增長，在報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬凈利潤約為15.32億元，同比大漲574.79%。

二、重組失利股價暴跌

嘗到甜頭后，飛馬國際繼續(xù)加碼環(huán)保新能源業(yè)務(wù)。2017年8月，飛馬國際擬以不超過5億元收購惠州TCL環(huán)保資源有限公司（以下簡稱“TCL環(huán)保”）100%股權(quán)。

值得注意的是，TCL環(huán)保下屬子公司擁有國家廢棄電器電子產(chǎn)品處理資格，并列入國家財政部、環(huán)境保護部、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部共同公布的廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼企業(yè)名單，這恐怕是飛馬國際選擇TCL環(huán)保的最重要因素。

經(jīng)過近一年的籌劃，本以為好事將近，沒想到卻慘淡收場。2018年7月31日，飛馬國際公告稱，由于收購條件尚不成熟，經(jīng)協(xié)商一致，公司決定終止收購TCL環(huán)保100%股權(quán)事宜。

8月13日晚，飛馬國際再發(fā)重組公告，公司擬以發(fā)行股份方式收購標(biāo)的公司股權(quán)，同時擬進行配套融資。因工作量較大，目前尚不具備召開董事會審議此次發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案的條件。

與此同時，飛馬國際宣布公司股票將于8月13日開市起復(fù)牌。上一場并購剛剛終止，下一場并購馬上接力，飛馬國際護盤心切可見一斑。

無奈天不遂人愿，8月13日開盤，飛馬國際直接一字跌停。此后數(shù)日，飛馬國際繼續(xù)暴跌模式，連續(xù)6個跌停后，飛馬國際以披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案為由，申請臨時停牌，暫時制止了股價的下跌趨勢。相較停牌日的收盤價12.30元，飛馬國際最新股價為6.53元，幾乎腰斬。

三、重組后遺癥凸顯

飛馬國際重大資產(chǎn)重組預(yù)案顯示，新一輪購買標(biāo)的初步確定為四川佰能生物發(fā)電有限公司和靈石縣鑫和垃圾焚燒發(fā)電有限公司。本次交易對手方為自然人劉文武、朱容，目標(biāo)公司資產(chǎn)整體估值暫定為人民幣3億元。

飛馬國際執(zhí)著于并購重組的根本原因，與公司業(yè)績息息相關(guān)。2017年年報數(shù)據(jù)顯示，飛馬國際環(huán)保新能源業(yè)務(wù)板塊的毛利率達(dá)到40.37%，隨著公司在環(huán)保領(lǐng)域并購的進一步擴大，環(huán)保板塊將有望提升企業(yè)整體利潤率，形成新的業(yè)績增長點。

但是，隨著國家對新能源行業(yè)的財政補貼退坡，依靠新能源業(yè)務(wù)增色業(yè)績的做法受到考驗。2017年年報數(shù)據(jù)顯示，飛馬國際實現(xiàn)歸屬凈利潤約為3.06億元，同比下降80.03%，業(yè)績下滑幅度相當(dāng)大。

2018年7月31日，飛馬國際發(fā)布2018年半年報，公司營收、凈利雙雙下滑。其中，營業(yè)收入同比下滑16.81%，歸屬凈利潤同比下滑9.82%。

更糟糕的是，飛馬國際的債務(wù)壓力日益凸顯。2018年半年報顯示，飛馬國際總資產(chǎn)為222.98億元，總負(fù)債為178.60億元，其中流動負(fù)債合計154.54億元，短期借款26.68億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債5.40億元。

聯(lián)系近年來資本市場的債務(wù)違約潮，飛馬國際的未來并不樂觀。2017年以來，上市公司債務(wù)違約事件不斷曝光，從東北地區(qū)的輝山乳業(yè)、丹東港，到江浙地區(qū)的金盾股份、盾安集團，債務(wù)違約潮呈現(xiàn)由北向南蔓延趨勢。

四、絞盡腦汁忙融資

幾輪并購重組過后，飛馬國際的資金鏈已經(jīng)相當(dāng)緊張。為配合公司最新一輪并購重組順利推進，飛馬國際拋出“發(fā)行股份＋配套融資”的雙輪驅(qū)動計劃。

實際上，為籌措更多資金，飛馬國際使勁渾身解數(shù)。資本市場的各種融資手段，飛馬國際幾乎用了個遍。

2014年11月，飛馬國際發(fā)布定增預(yù)案，擬向?qū)嵖厝它S壯勉、深圳前海駿馬投資管理有限公司（以下簡稱“駿馬投資”）以15元/股定增不超1億股，募資不超15億元用于補充流動資金。其中公司董事長黃壯勉幾乎全部包攬，認(rèn)購了9300萬股，駿馬投資認(rèn)購700萬股。

2016年8月，飛馬國際面向合格投資者公開發(fā)行公司債券“16飛馬債”，發(fā)行總額為人民幣5億元，每張面值為人民幣100元，債券期限為3年期。算起來，“16飛馬債”將于2019年8月到期。飛馬國際能否順利還債，還需時間給出答案。

飛馬國際還在變賣資產(chǎn)，2016年12月，飛馬國際與陜西同邦晟業(yè)工貿(mào)有限公司簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及補充協(xié)議，將其持有的河北合冠物流有限公司100%股權(quán)以1973萬元價格出售。

當(dāng)然，飛馬國際也沒忘記資本市場最常見的股權(quán)質(zhì)押手段。飛馬國際公告顯示，公司前十大股東中，有四名股東股權(quán)被質(zhì)押，合計質(zhì)押10.33億股，詳情如下：

飛馬投資持股數(shù)量為8.01億股，質(zhì)押6.81億股，質(zhì)押股占其持股比重約為85.02%；

黃壯勉持股數(shù)量為3.11億股，所持股份全部質(zhì)押；

駿馬投資持股數(shù)量為2339.21萬股，質(zhì)押2339.06萬股，質(zhì)押股占其持股比重約為99.99%；

趙自軍持股數(shù)量為2193.14萬股，質(zhì)押1751.14萬股，質(zhì)押股占其持股比重約為79.85%。

除依靠自身努力，飛馬國際還找來合作伙伴助力。2018年3月26日，飛馬國際開市即停牌，午間發(fā)布公告稱，銳金國際擬現(xiàn)金增資入股公司旗下控股子公司東莞飛馬，預(yù)計交易金額不少于18億元。

結(jié)語

一番折騰后，飛馬國際繼續(xù)跑馬圈地。近日，飛馬國際斥資9.33億元競買取得位于深圳市南山區(qū)后海中心區(qū)土地使用權(quán)。該宗地的土地用途屬于商業(yè)用地，準(zhǔn)入行業(yè)類別為現(xiàn)代物流業(yè)。

該地塊直接受益于大灣區(qū)經(jīng)濟，有學(xué)者測算，大灣區(qū)經(jīng)濟總量已逾1.4萬億美元，對外貿(mào)易總額逾1.8萬億美元。同時，大灣區(qū)的輻射半徑可延伸至中國中西部多個省份，以及東南亞國家，供應(yīng)鏈領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)受益。

有聲音認(rèn)為，飛馬國際拿下該宗地或是為了總部搬遷，借助大灣區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，進一步提高大宗供應(yīng)鏈主營業(yè)務(wù)的運作能力。由此可見，在布局新能源業(yè)務(wù)受挫后，飛馬國際又將注意力重新放到物流業(yè)務(wù)上。

需要特別指出一點，大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)且粋€對資金需求較高的行業(yè)。飛馬國際拿下宗地使用權(quán)已經(jīng)花掉9.33億，接下來還要建設(shè)物流園及其配套設(shè)施，所需資金必然不是小數(shù)目，這對飛馬國際將是一項艱巨的挑戰(zhàn)。

目前，已經(jīng)上市的順豐及“三通一達(dá)”，都在經(jīng)歷股價下跌的陣痛。而近年來隨著人力成本、運輸成本上漲，以及安檢漏洞、客戶信息泄露等負(fù)面影響，整個物流行業(yè)景氣度都在下降。

在此背景下，飛馬國際還想靠物流主業(yè)一飛沖天，恐怕并不像表面看來那么簡單。

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