2018年7月27日-28日，由投資家網(wǎng)主辦、中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)、深圳市企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)促進(jìn)會(huì)聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)·2018中國(guó)基金合伙人（GPLP）峰會(huì)”在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行，本次峰會(huì)以“大浪淘沙”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀各地政府領(lǐng)導(dǎo)、500+投資同行、500+FOFS、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、上市公司以及1000余位商界精英齊聚一堂，圍繞GP與LP當(dāng)下最關(guān)注的熱點(diǎn)話題進(jìn)行了深度交流與探討。

前海母基金主管合伙人高昂出席了峰會(huì)并發(fā)表精彩主題演講。演講中，他總結(jié)了國(guó)內(nèi)LP在股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展中存在兩個(gè)痛點(diǎn)。一是，中國(guó)機(jī)構(gòu)LP出資人不理解成功覆蓋失敗的投資模式，往往會(huì)因擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高而放棄對(duì)GP的投資；二是，中國(guó)有超過(guò)1.4萬(wàn)家注冊(cè)備案的投資機(jī)構(gòu)，LP很難篩選出優(yōu)質(zhì)GP。

提到募資難問(wèn)題時(shí)高昂認(rèn)為，GP之所以會(huì)出現(xiàn)募資難的現(xiàn)象在于，隨著VC/PE備案基金數(shù)量的增多，行業(yè)內(nèi)的基金管理者水平良莠不齊。“有些GP是沒(méi)有錢(qián)，有些是有錢(qián)的人不懂行，沒(méi)法聊訴求，小的出資人機(jī)構(gòu)不愿意要；大的出資機(jī)構(gòu)，你想要，但至少要走半年到一年流程。”

以下為高昂在“投資家網(wǎng)·2018中國(guó)基金合伙人（GPLP）峰會(huì)”上的演講實(shí)錄：

口述 l 高昂

整理 l 李世豪

來(lái)源 l 投資家網(wǎng)（ID：touzijias）

一

人民幣市場(chǎng)上

很少有LP能滿足這5個(gè)特點(diǎn)

前海母基金成立于2016年1月，是按照國(guó)務(wù)院國(guó)資委給深圳市前海的金融創(chuàng)新指導(dǎo)意見(jiàn)精神，董事長(zhǎng)靳海濤先生聯(lián)合國(guó)內(nèi)頂級(jí)投資專家設(shè)立的市場(chǎng)化VC/PE人民幣基金。

首先，介紹一下我自己，我是2008年進(jìn)入深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)，在創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)工作了10年了。2015年，我們開(kāi)始籌備設(shè)立前海母基金，目前主要負(fù)責(zé)大TMT方向的基金和項(xiàng)目的投資。之前，在與一些機(jī)構(gòu)的投資人交流中，經(jīng)常會(huì)被問(wèn)到“選擇基金和選擇項(xiàng)目的偏好”，以及為什么我們要這么做，今天借這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家分享一下我們的看法，主要是三個(gè)方面的內(nèi)容：

第一個(gè)是我們的理念和特色。看一個(gè)好的投資項(xiàng)目，要有很多條件，行業(yè)、企業(yè)、投資人都要考慮，其中最重要一個(gè)條件就是背后資金的來(lái)源、性質(zhì)、屬性，是不是你擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域。那么什么是好的基金呢？比如，我們看美元基金，主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一、比你有實(shí)力，比你有錢(qián)；第二、很穩(wěn)定，很多美元都是長(zhǎng)期進(jìn)行的，不用擔(dān)心基金后續(xù)的出資，也不用擔(dān)心基金后面會(huì)不會(huì)有其他的訴求；第三、是否在一個(gè)好行業(yè)；第四、有一個(gè)很好的資源；最后一個(gè)是能完全市場(chǎng)化，GP可以完全按照市場(chǎng)化最優(yōu)的策略投資。但是，人民幣市場(chǎng)上，很少有LP能滿足這5個(gè)特點(diǎn)，所以我們的出發(fā)點(diǎn)就是培養(yǎng)合格的人民幣投資人，引導(dǎo)中國(guó)最好的進(jìn)入到我們的行業(yè)。

第二個(gè)是行業(yè)痛點(diǎn)。我覺(jué)得LP有這么幾個(gè)痛點(diǎn)：第一、中國(guó)的LP機(jī)構(gòu)出資人投的時(shí)候會(huì)覺(jué)得這個(gè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，不理解什么是成功覆蓋失敗的投資模式，所以不愿意去投；第二、無(wú)法接觸到大量?jī)?yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)，中國(guó)至少有1.4萬(wàn)家注冊(cè)備案的投資機(jī)構(gòu)，里面有大量的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)構(gòu)，但是并不被大家所知，因?yàn)榇蟮臋C(jī)構(gòu)在實(shí)際投資的業(yè)績(jī)里面也并一定都是好的，有兩方面原因，第一是市場(chǎng)的變化，很多綜合性的投資機(jī)構(gòu)受到諸多不穩(wěn)定因素的影響，在市場(chǎng)變化的時(shí)候未做出快速相應(yīng)的調(diào)整；每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都有自己最佳的管理規(guī)模，能管理10個(gè)億的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)，但是讓它管理100億的規(guī)模就無(wú)法進(jìn)行下去了，所以對(duì)于很多LP來(lái)說(shuō)，他們想投這些機(jī)構(gòu)。給機(jī)構(gòu)投資的時(shí)候，你不知道他將來(lái)投什么，沒(méi)有專業(yè)辨別能力，無(wú)法辨別出好還是不好，那怎么辦？你需要有專業(yè)的投資人去跟他談合作條款，進(jìn)行后續(xù)的跟蹤管理，很多投資人（人民幣出資人）沒(méi)有這個(gè)能力，最后是沒(méi)有能力承受長(zhǎng)期不動(dòng)的投資，他需要流動(dòng)性，這就是LP的痛點(diǎn)。GP的痛點(diǎn)就是融資難，一方面是沒(méi)有錢(qián)，或者是有錢(qián)的人不懂行，沒(méi)法聊訴求，小的出資人機(jī)構(gòu)不愿意聊，不敢要、不想要，最后又不得不要，要了之后又頭痛；大的保險(xiǎn)公司，你想要，但至少要走半年到一年流程。

針對(duì)這些痛點(diǎn)，我覺(jué)得做市場(chǎng)化的基金是一種有效的解決方式。一是你要高大上，讓好的GP愿意要你的錢(qián)，好的項(xiàng)目也有人愿意去追；二是你要有足夠的創(chuàng)新，讓好的出資人愿意給你錢(qián)。怎么做到高大尚呢？我們的募資理念是我的LP應(yīng)該是好的，給我錢(qián)的人應(yīng)該是好的，但是在人民幣市場(chǎng)上，非常有錢(qián)、有名、又有資源的投資人的錢(qián)很難拿到，因?yàn)橐歇?dú)立的市場(chǎng)性，這樣才能給GP足夠的市場(chǎng)空間。

第三方面就是我們對(duì)機(jī)構(gòu)本身的服務(wù)能力。我們可以自己做的母基金的生態(tài)，我們有產(chǎn)業(yè)基金和LP的組合，可以幫助好的GP募資和完善管理，做資源整合。我們做的生態(tài)實(shí)際上既服務(wù)于我們的LP，我們的LP也有很多產(chǎn)業(yè)資源。打造生態(tài)鏈，有我們自己，也有雙P的基金，能夠把我們的LP的資源調(diào)動(dòng)起來(lái)。不管政府還是大的出資人也好，他們希望了解到我們投資的過(guò)程，實(shí)際上我們采取的是一種開(kāi)放型的方式，我們所有的LP到一定額度上都可以參與表決，這個(gè)是很少見(jiàn)到的。

二

投資GP增值40%

選標(biāo)的“多、快、好、省”

我們?cè)趯?shí)操的時(shí)候主要考慮這兩點(diǎn)：

第一點(diǎn)我們選擇什么樣的基金？

根據(jù)基礎(chǔ)性質(zhì)，市場(chǎng)化的特點(diǎn)，我們第一考量是回報(bào)，財(cái)務(wù)回報(bào)，同時(shí)還可以滿足各種社會(huì)的價(jià)值。經(jīng)過(guò)摸索，我覺(jué)得有3個(gè)考量的重點(diǎn)，我們叫三性原則，專業(yè)性、功能性、互動(dòng)性。現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)是往專業(yè)發(fā)展，專業(yè)性有很多條件，一個(gè)專業(yè)性至少要有團(tuán)隊(duì)的背景能力、知識(shí)范圍、團(tuán)隊(duì)體系，整個(gè)投資流程和風(fēng)控投資流程是不是和它匹配，而且還要經(jīng)過(guò)幾輪循環(huán)，要循環(huán)幾個(gè)來(lái)回之后才能真正形成專業(yè)性，但在這之前需要長(zhǎng)期默默無(wú)聞的積累。每個(gè)基金在投的時(shí)候，他是不是有意愿，在實(shí)際上，我們實(shí)施的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)很多項(xiàng)目來(lái)源于這些生態(tài)互動(dòng)，而不是市場(chǎng)上流行的大家都知道的項(xiàng)目，往往這些項(xiàng)目是獲得效益最多的項(xiàng)目。這三點(diǎn)，是我投資多年總結(jié)出來(lái)選擇基金的最重要的點(diǎn)。我們?cè)谶x基金的時(shí)候，實(shí)際上我們做分析的很少，我們團(tuán)隊(duì)是做直投的，當(dāng)我跟子基金做項(xiàng)目深入交流的時(shí)候，我才能知道它是不是有很好的風(fēng)控體系，有很好的專業(yè)性，有很好的執(zhí)行力，這是我們現(xiàn)在考量的最重要的方面，我要深入投委會(huì)，深入項(xiàng)目，要深入進(jìn)行探討和交流，我們要看項(xiàng)目做的怎么樣。所以我們每投一個(gè)基金，都追求高效。

第二點(diǎn)，怎么選擇項(xiàng)目呢？“多、快、好、省” 。

第一、“多”是項(xiàng)目資源多，我們投資的數(shù)量也很多，我們投資是偏重于中早期，偏重于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技，現(xiàn)在已經(jīng)有140多家公司了，這很多GP對(duì)我們來(lái)講之前都不了解，這是我們的一個(gè)特色，階段投資泡沫沒(méi)有那么高，同時(shí)我們覺(jué)得有真正孵化的意義，所以我們才投。

第二、 “快”是半山腰投資，首先基于被投機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)，我們相信他們的專業(yè)能力，同時(shí)要對(duì)我關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行復(fù)核。在決策過(guò)程中，我們大平臺(tái)上的不同專家和產(chǎn)業(yè)資源，互相PK，公開(kāi)討論，要做到投每一個(gè)項(xiàng)目都要把所有的可能性的風(fēng)險(xiǎn)看到，從而提高我們投資的效果。

第三、“好”是當(dāng)你做成一個(gè)大平臺(tái)的時(shí)候，有很好的后續(xù)服務(wù)能力，需要我們都有專門(mén)的團(tuán)隊(duì)和部門(mén)，但是單個(gè)基金很難做到的這一點(diǎn)。

第四、“省”時(shí)間，省了我們投后的時(shí)間，跟蹤的服務(wù)，我們自己來(lái)做，就是多快好省。

我們前海母基金到目前為止投了41家基金，大概140多個(gè)項(xiàng)目，間接投資600多個(gè)，直投的有115家。而且，在2017年，我們就已經(jīng)拿到LP的分紅了，分紅比例還很高。目前為止，我們的增值率是40%。

三

很多VC/PE投資人一半時(shí)間都在募資

而不是做投資

下面，講一些我們對(duì)市場(chǎng)的看法和感受：

資產(chǎn)端，有很多問(wèn)題，像科技、消費(fèi)、健康、軍民融合都不錯(cuò)，但在量上還有點(diǎn)問(wèn)題，在價(jià)格上有所下降，但不會(huì)很快，在項(xiàng)目和行業(yè)里面反而有增加的趨勢(shì)。

資金端，現(xiàn)在有點(diǎn)斷崖式的下跌，投資人現(xiàn)在也比較少，很多投資人的基金都在銀行， LP的改善我們認(rèn)為仍然不合理，國(guó)資很多都來(lái)自銀行。

機(jī)構(gòu)端，很多合伙人一半時(shí)間都在募資，而不是投資，在今天這個(gè)環(huán)境下，現(xiàn)在很多GP認(rèn)識(shí)到當(dāng)不能把核心競(jìng)爭(zhēng)力說(shuō)圓的時(shí)候，或者沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)候，往往LP是不會(huì)給你錢(qián)的。

最后說(shuō)一下我們實(shí)際的感想：

第一、我們覺(jué)得這個(gè)行業(yè)有點(diǎn)躺槍，創(chuàng)投行業(yè)直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)，我們看到很多投資機(jī)構(gòu)放緩的時(shí)候，好的基金機(jī)構(gòu)也在放緩，這個(gè)實(shí)際上不是好事。

第二、很多機(jī)構(gòu)被迫修煉武功，我們現(xiàn)在覺(jué)得這個(gè)機(jī)構(gòu)如果沒(méi)有自己的勢(shì)力范圍，就是別人沒(méi)有的項(xiàng)目源和競(jìng)爭(zhēng)力，生存越來(lái)越難。

第三、如果你是淘寶型的機(jī)構(gòu)，我覺(jué)得你的募資會(huì)越來(lái)越難。

第四、投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)是好事情，投了很多覺(jué)得有意思的互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)構(gòu)，我就問(wèn)他們很多問(wèn)題，但是他們根本就不關(guān)心。

第五、投過(guò)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目之后，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目會(huì)受很多因素影響，受經(jīng)濟(jì)周期、政策、行業(yè)上下游的影響，沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段，沒(méi)有相應(yīng)的價(jià)格談判機(jī)制，甚至沒(méi)有對(duì)很多情況的詳細(xì)盡調(diào)，一看天花板，二看團(tuán)隊(duì)就投資了，這樣風(fēng)險(xiǎn)很大，我們對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資要謹(jǐn)慎。

第六，我們覺(jué)得現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資人LP，對(duì)行業(yè)規(guī)范的作用還是很大，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)里面大多數(shù)都是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)人的時(shí)候，它會(huì)反過(guò)來(lái)推動(dòng)GP的規(guī)范化，現(xiàn)在我們也呼吁整個(gè)行業(yè)的投部基金要做基金的估值，定期用明確規(guī)定在法律文件里面的標(biāo)準(zhǔn)去做每年的凈值評(píng)估，這個(gè)是保持對(duì)行業(yè)規(guī)范性很重要的事情。我們覺(jué)得投資機(jī)構(gòu)的資金退出能力、實(shí)際回報(bào)率和投資人的服務(wù)關(guān)系是很核心的能力。

最后，我們希望創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資的春天到來(lái)，也非常歡迎感興趣的機(jī)構(gòu)和企業(yè)能夠找我們交流，坐一坐聊一聊，謝謝。

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