2018年7月27日-28日，由投資家網(wǎng)主辦、中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)、深圳市企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)促進(jìn)會(huì)聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)?2018中國(guó)基金合伙人（GPLP）峰會(huì)”在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行，本次峰會(huì)以“大浪淘沙”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀各地政府領(lǐng)導(dǎo)、500+投資同行、500+FOFS、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、上市公司以及1000余位商界精英齊聚一堂，圍繞GP與LP當(dāng)下最關(guān)注的熱點(diǎn)話題進(jìn)行了深度交流與探討。

在下午分會(huì)場(chǎng)一專場(chǎng)論壇中，亦莊產(chǎn)投副總經(jīng)理?xiàng)钊淖鳛閷?chǎng)主席，金晟資產(chǎn)董事長(zhǎng)李曄、吉林省股權(quán)基金投資有限公司總經(jīng)理張繼東、盛景母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛、天津梧桐樹未來(lái)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金創(chuàng)始合伙人劉乾坤、中關(guān)村并購(gòu)母基金合伙人吳巍、浙江金控投資部總經(jīng)理張佳作為圓桌嘉賓，共同探討“新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的母基金投資策略”。

以下為演講實(shí)錄：

整理 l 劉燕

來(lái)源 l 投資家網(wǎng)（ID：touzijias）

主持人楊全文：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在，有起有伏，近幾年我們國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)投資行業(yè)的影響顯現(xiàn)。過(guò)去幾年基金行業(yè)的資金端和資產(chǎn)端都非常活躍，現(xiàn)在行業(yè)也開始面臨一些挑戰(zhàn)，比如募資難，優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的稀缺，投資退出難等。非常感謝主辦方能夠提供這樣的探討機(jī)會(huì)。今天我們來(lái)主要聊一下“新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的母基金投資策略”，下面先請(qǐng)各位嘉賓介紹一下自己所在的機(jī)構(gòu)。

首先從我開始，亦莊產(chǎn)投是亦莊國(guó)投的全資子公司，同時(shí)也是亦莊國(guó)投基金管理平臺(tái)，我們管理著亦莊國(guó)投戰(zhàn)新母基金、政府引導(dǎo)基金和直投/跟投基金。政府引導(dǎo)基金目前有三支；亦莊國(guó)投母基金體系總共投資了50多支子基金，投資參與的子基金規(guī)模超過(guò)2500億。我們使命是要利用基金投資的方法，利用資本的力量?jī)?yōu)化產(chǎn)業(yè)的布局和促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。接下來(lái)請(qǐng)各位嘉賓依次介紹。

李曄：大家下午好，我是金晟資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人李曄。金晟是一家市場(chǎng)化的股權(quán)母基金和直投管理機(jī)構(gòu)，截至今年上半年在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)已備案的總認(rèn)繳管理規(guī)模是468億。

張繼東：大家好，我是吉林省股權(quán)基金投資有限公司總經(jīng)理張繼東，我們的機(jī)構(gòu)成立三年，有三大板塊業(yè)務(wù)，主要板塊是管理政府引導(dǎo)基金，第二塊是吉林省高端人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資，這兩塊業(yè)務(wù)主要是母基金，另外一塊是政策性的扶貧開發(fā)投資。

劉昊飛：大家好，我是來(lái)自盛景嘉成的劉昊飛，我們是一個(gè)面向全球化的基金，目前平臺(tái)累計(jì)管理規(guī)模已超100億元。

劉乾坤：大家好，我是劉乾坤。我所代表的母基金是天津梧桐樹未來(lái)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金，是天津?yàn)I海高新區(qū)政府引導(dǎo)基金，規(guī)模50億，兩年多來(lái)投資近20個(gè)億，其中比較有名的有前海母基金等。我們基金有幾個(gè)明顯的特色：

第一，沒(méi)有反投限制，比如，我們投資的前海母基金實(shí)際注冊(cè)在深圳前海。第二，我們是國(guó)內(nèi)第一批完全由民營(yíng)企業(yè)來(lái)管理的政府引導(dǎo)基金，在2015年財(cái)政部210號(hào)文之前就設(shè)立了，LP 100%由國(guó)有出資。第三，政府僅有程序性的審查權(quán)，我們與政府相互尊重，政府尊重我們的專業(yè)決策，我們也尊重政策指導(dǎo)面的要求。目前來(lái)看運(yùn)作還比較順利，投資風(fēng)格是偏謹(jǐn)慎，偏穩(wěn)健型的。

吳?。?/strong>我是中關(guān)村并購(gòu)母基金的合伙人吳巍，我們是專注投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域的基金，母基金成立獲得了海淀區(qū)中關(guān)村的大量支持，我們計(jì)劃300億，一期計(jì)劃100億，結(jié)果超募到129億。這支基金主要是投資創(chuàng)新科技領(lǐng)域的一些企業(yè)，我們叫并購(gòu)母基金，這支基金70%會(huì)投資于并購(gòu)的業(yè)務(wù)，30%會(huì)做直投方面的業(yè)務(wù)。

張佳：大家下午好，我來(lái)自浙江金控投資管理公司，我們所管理的是財(cái)政體系的政府母基金，主要分兩塊：一塊是產(chǎn)業(yè)基金，另外是我們省里政策性基金。

主持人楊全文：謝謝各位，今天討論的主題是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的母基金投資策略，其中有兩個(gè)關(guān)鍵詞，其中之一是“母基金”，母基金從某種程度上來(lái)說(shuō)是新物種，但它的發(fā)展是非?？斓?，尤其是政府引導(dǎo)基金，其基金規(guī)模已經(jīng)超過(guò)萬(wàn)億，再加上市場(chǎng)化母基金的規(guī)模，這是非常龐大的一個(gè)數(shù)字。作為行業(yè)的從業(yè)人員，我們想不希望行業(yè)曇花一現(xiàn)，我們希望這個(gè)行業(yè)能夠健康、長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展下去。

另外一個(gè)主題詞就是“新經(jīng)濟(jì)時(shí)代”，新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，我理解的有三點(diǎn)：第一點(diǎn)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展從原來(lái)追求速度，到現(xiàn)在追求質(zhì)量的一個(gè)過(guò)程；第二，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，舊的行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩，去庫(kù)存的情況，新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、新經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有完全建立起來(lái)，所以有在新舊經(jīng)濟(jì)交替之際如何把握投資機(jī)會(huì)的問(wèn)題。第三點(diǎn)體現(xiàn)在三架馬車上，消費(fèi)出現(xiàn)兩極分化，出口面臨很多不確定性。

在這樣的背景下，我們作為基金投資人，應(yīng)該是“春江水暖鴨先知”，我想請(qǐng)各位談一談在這樣一個(gè)環(huán)境下，在投資策略是否有一些創(chuàng)新，介紹一下各自的特色，結(jié)合母基金投資案例來(lái)說(shuō)當(dāng)然更形象、更生動(dòng)一點(diǎn)。

一 新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，投資也要?jiǎng)?chuàng)新

李曄：從投資體系上來(lái)說(shuō)，金晟作為股權(quán)母基金管理人的投資體系是比較立體的，既通過(guò)布局在不同領(lǐng)域有深厚獨(dú)特資源稟賦的優(yōu)質(zhì)GP來(lái)實(shí)現(xiàn)投資布局，也在金晟本身的能力圈、資源圈之內(nèi)直接投資優(yōu)質(zhì)的股權(quán)項(xiàng)目。通過(guò)在投資領(lǐng)域、階段等維度上的差異化，這個(gè)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略還是比較和諧的。

我們廣泛布局在不同領(lǐng)域有不同優(yōu)勢(shì)的GP管理的基金，既有偏重較早期階段、較前沿領(lǐng)域的，也有具有強(qiáng)大保薦資源、券商系的股權(quán)平臺(tái)，也有產(chǎn)業(yè)鏈資源雄厚、產(chǎn)業(yè)資本體系的管理人。

在直投方面，一方面我們團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性和資源網(wǎng)絡(luò)確保我們能直接操刀一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，同時(shí)我們作為母基金管理人，站在很多GP巨人的肩上，我們也積極實(shí)施共同投資或者跟投的策略。此外還有很多時(shí)候我們是與產(chǎn)業(yè)龍頭攜手，來(lái)完成財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略雙方面的目標(biāo)。

雖然過(guò)去一年金晟投資節(jié)奏較快，大致共投出100億的資金，但從投資風(fēng)格上來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該算偏穩(wěn)健和保守的，這也反映我們的投資人群體的風(fēng)格。我們?cè)诓煌膽?zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)都有布局，既廣泛覆蓋，也重點(diǎn)突出，目標(biāo)是為投資人高確定性地創(chuàng)造股權(quán)領(lǐng)域的長(zhǎng)期回報(bào)。

在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，其實(shí)我們倒沒(méi)有特意做任何的調(diào)整，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)楣蓹?quán)投資周期非常長(zhǎng)，一般要7、8年，國(guó)外的股權(quán)投資的周期一般是8+2、或者10+2年，跟隨經(jīng)濟(jì)周期的不同階段而大幅調(diào)整股權(quán)投資的策略其實(shí)是不必要的。

從反向來(lái)說(shuō)，因?yàn)楣蓹?quán)投資周期跟經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)度大致相吻合，所以在經(jīng)濟(jì)周期比較差的時(shí)候加大投資布局往往是個(gè)好事，之前美國(guó)的量化研究表明，從整體上看谷底階段的投資往往在經(jīng)濟(jì)最熱烈的時(shí)候的投資表現(xiàn)要好。

主持人楊全文：謝謝李總，李總的觀點(diǎn)我簡(jiǎn)單總結(jié)一下，多元化投資，利用母基金的優(yōu)勢(shì)篩選一些好的項(xiàng)目進(jìn)行跟投，再就是逆經(jīng)濟(jì)周期布局。接下來(lái)請(qǐng)張總這邊來(lái)分享一下。

張繼東：我們從基金的設(shè)立開始到運(yùn)作始終堅(jiān)持一個(gè)原則：一定要市場(chǎng)化。在整個(gè)基金模式設(shè)計(jì)上、母基金的模式上我們完全做市場(chǎng)化的判斷。

從政府引導(dǎo)基金來(lái)講，可能跟母基金有一定的差別，它有目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)。地域的限制，絕大部分的基金都有這么一個(gè)要求，我們也不例外，特別是東北，我們?cè)瓌t要求是不低于我們出資額的2倍，實(shí)際上我們也通過(guò)市場(chǎng)化做一些彌補(bǔ)，超過(guò)比例之后，我們可以做一些獎(jiǎng)勵(lì)和讓利，通過(guò)市場(chǎng)化的機(jī)制去實(shí)現(xiàn)。

母基金之外我們創(chuàng)投的板塊主要是投早期，因?yàn)槲覀円部紤]到吉林項(xiàng)目資源不是太多，我們有一些教育科研的優(yōu)勢(shì)，我們布局的科研項(xiàng)目非常多。以前存在很多問(wèn)題，這些科研成果在本地轉(zhuǎn)化不是太多，我們針對(duì)高端人才的科研項(xiàng)目，設(shè)立一個(gè)非常早期的基金，甚至是天使項(xiàng)目我們都可以投，實(shí)際上我們通過(guò)母基金鏈條可以孵化出來(lái)一些項(xiàng)目，孵化出來(lái)一些好的標(biāo)的來(lái)選擇。所以說(shuō)我們目前所做的直投有利于促進(jìn)跟我們合作的子基金將來(lái)投資更多的項(xiàng)目，實(shí)際也是政府功能的體系。

我們公司成立三年來(lái)，大家還是比較關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)問(wèn)題是針對(duì)我們當(dāng)?shù)?，將?lái)基金設(shè)立之后有沒(méi)有行政干預(yù)、能不能正常的運(yùn)作，這個(gè)問(wèn)題通過(guò)三年的實(shí)踐，已經(jīng)不擔(dān)憂了，我們嚴(yán)格按照市場(chǎng)化，從來(lái)不干預(yù)子基金日常工作，包括它的投資階段，早期、成長(zhǎng)期、成熟期，各個(gè)階段我們都?xì)g迎。大家非常關(guān)心第二個(gè)問(wèn)題是項(xiàng)目的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題我們一直在努力，增加一些項(xiàng)目的儲(chǔ)備。同時(shí)我們還可以廣泛利用政府資源的背景去對(duì)接各種項(xiàng)目信息資源，每年我們都要召開項(xiàng)目的對(duì)接會(huì)，推薦給我們的合作的子基金幾百個(gè)項(xiàng)目?，F(xiàn)在這種形式下，引導(dǎo)基金這塊沒(méi)有什么特殊的，什么投，什么不投，從我們這幾年總結(jié)經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，我們選擇GP的標(biāo)準(zhǔn)上門檻更完善一些，我們的想法就是選擇優(yōu)秀的GP和我們一起合作，我們努力做一個(gè)優(yōu)秀的LP，需要我做的我們堅(jiān)持做到，不需要我們干預(yù)的，我們絕對(duì)不干預(yù)，這也是我們一個(gè)目標(biāo)。

主持人楊全文：張總剛才介紹了他們的幾個(gè)策略，一個(gè)是市場(chǎng)化，政府引導(dǎo)基金采用市場(chǎng)化的機(jī)制；第二是涉足到了早期的項(xiàng)目；第三甚至為子基金都已經(jīng)考慮好了項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，考慮得很周全，我覺得非常不錯(cuò)，下面由劉昊飛劉總介紹一下。

二 、股權(quán)投資行業(yè)正面臨一個(gè)洗牌周期

劉昊飛：我先說(shuō)一下我對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與投資行業(yè)的看法。實(shí)際上，在黨的十九大報(bào)告中曾明確指出：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了新時(shí)代，基本特征就是經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。”我認(rèn)為，我們投資行業(yè)的發(fā)展也在經(jīng)歷這樣的一個(gè)轉(zhuǎn)變的過(guò)程。

2005年，我進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的時(shí)候，當(dāng)年中國(guó)全年新增的風(fēng)險(xiǎn)投資的總量為僅為40億美金。經(jīng)歷了十幾年、尤其是過(guò)去兩三年的超級(jí)火熱，股權(quán)投資行業(yè)的全年新增投資總量超過(guò)1萬(wàn)億，而總存量已經(jīng)達(dá)到10萬(wàn)億級(jí)別。這個(gè)體量已經(jīng)足夠巨大，但是投資的質(zhì)量到底如何呢？行業(yè)內(nèi)外的關(guān)注點(diǎn)好像并不在此。但我們認(rèn)為股權(quán)投資行業(yè)正面臨一個(gè)洗牌周期，將進(jìn)入高品質(zhì)發(fā)展階段，更加注重投資的質(zhì)量。

之前幾年，在投資行業(yè)的高速增長(zhǎng)階段，每年都不斷地有很多新的資金涌入行業(yè)，但現(xiàn)在這一狀況可能會(huì)發(fā)生改變，基金募集的增量將會(huì)減少，新投項(xiàng)目的資金增量也會(huì)減少，這是我們對(duì)行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)的一個(gè)判斷。

我們知道，股權(quán)投資的周期是很長(zhǎng)的，項(xiàng)目的退出時(shí)間并不是你能掌控的，是由企業(yè)自然發(fā)展規(guī)律來(lái)決定的。這個(gè)自然發(fā)展的規(guī)律跟市場(chǎng)里的資金量有關(guān)系，但其不是決定性的因素?？抠Y本催熟的公司不是沒(méi)有，但是更重要的是在企業(yè)快速成長(zhǎng)過(guò)程中，各方面的要素是否具備，尤其是創(chuàng)始人的格局提升與自我進(jìn)化是否能夠跟得上。例如企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)大的時(shí)候，創(chuàng)始人的把控力、企業(yè)的文化、團(tuán)隊(duì)的提升是否能夠到位等人的因素。做基金也是同樣的道理，如果你想要速成的話，就會(huì)存在很多風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟阕鳛楣芾砣丝赡懿](méi)有形成相匹配的能力與競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們作為母基金，要看到的是背后的這些因素。

LP出資就像嫁閨女，必須找一個(gè)值得托付的女婿。作為出資人，我們得特別慎重，在乎的更多是未來(lái)五到十年，我們所投的基金能返給我多少錢。所以，我們首先要關(guān)注的是基金管理人真正能投資人創(chuàng)造的長(zhǎng)期價(jià)值，這需要做很多深度的考察與研究，確定這個(gè)行業(yè)里面最值得托付的人。這些判斷能力是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

目前盛景嘉成母基金已成為多支硅谷頂尖VC的第一且唯一中國(guó)出資人，成為全球創(chuàng)新高地以色列的最大單一出資人，投資GP包括美國(guó)Accel Partners、美國(guó)KPCB、美國(guó) Menlo Ventures、美國(guó)IVP基金、美國(guó)Foundation Capital、以色列JVP基金等全球數(shù)十家一線投資機(jī)構(gòu)。我們?cè)诤Ｍ馔顿Y的這些GP，他們幾十年可能才累積管理了三四十億美金，而這個(gè)規(guī)模在國(guó)內(nèi)已經(jīng)比比皆是了，至少今天臺(tái)上各位嘉賓所在的機(jī)構(gòu)都不低于200億人民幣的總管理規(guī)模。所以說(shuō)這些做得如此長(zhǎng)久的投資人，管理的資金量并不算很太大，但是他們強(qiáng)調(diào)的是其過(guò)往基金真正給投資人返回的現(xiàn)金收益及回報(bào)率，即DPI和凈IRR，這是他們引以為豪的地方。

盛景嘉成我們自己的合伙人都有至少十年以上的股權(quán)投資經(jīng)歷，我們的美國(guó)合伙人Erik從1996年就開始在硅谷做投資了。所以我們深深懂得股權(quán)投資的考驗(yàn)和關(guān)鍵點(diǎn)在哪里，我們看問(wèn)題不是看現(xiàn)在一個(gè)基金管理人投出去多少錢，而是要看他曾經(jīng)為其的LP創(chuàng)造過(guò)什么樣的回報(bào)，尤其是在股權(quán)投資這個(gè)現(xiàn)金回報(bào)周期最長(zhǎng)的這樣一個(gè)行業(yè)！

當(dāng)我們購(gòu)買一般消費(fèi)品，當(dāng)下就可以獲得體驗(yàn)；當(dāng)我們投資一支證券基金，很快就能看到凈值，還能贖回；但如果投一只股權(quán)基金，我們可能要8年后才能看到最終的回報(bào)是怎樣的。海外的基金當(dāng)DPI=1時(shí)一般要到第5年，而國(guó)內(nèi)的基金，DPI能達(dá)到1的，往往要到第6年甚至更久。所以，并不是市場(chǎng)規(guī)模大就意味著市場(chǎng)質(zhì)量高，我們現(xiàn)在需要更注重股權(quán)投資市場(chǎng)的質(zhì)量提升。這就像單純從數(shù)字上看，中國(guó)的GDP已經(jīng)跟美國(guó)差別的不太大了，但在科技含量、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域，我們跟發(fā)達(dá)國(guó)家的差距還非常之大。我們每年進(jìn)口大量的芯片，為次付出大量的專利費(fèi)，實(shí)際上都是在被這些發(fā)達(dá)國(guó)家收割著，這就是GDP的質(zhì)量還不夠高。

2014年，“新經(jīng)濟(jì)”的說(shuō)法開始興起，我們布局“新經(jīng)濟(jì)”的投資，就是占領(lǐng)創(chuàng)新領(lǐng)域的制高點(diǎn)，我們要站在全球創(chuàng)新價(jià)值鏈的頂點(diǎn)。所以今天談到這個(gè)主題《新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的母基金投資策略》，可以說(shuō)盛景這個(gè)策略是一直沒(méi)有變的，就是要站在全球創(chuàng)新價(jià)值鏈的頂點(diǎn)?；鸸芾淼闹芷谠介L(zhǎng)，越需要投資策略的長(zhǎng)久性、穩(wěn)定性。一個(gè)投資機(jī)構(gòu)（包括母基金在內(nèi)），如果其投資策略經(jīng)常要調(diào)整，這是有問(wèn)題的。在母基金的管理過(guò)程當(dāng)中我們也需要不斷地提升認(rèn)知，對(duì)未來(lái)五到十年經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)做持續(xù)的研究判斷，才能使得我們可以堅(jiān)定地沿著與趨勢(shì)相一致的方向去走。

主持人楊全文：劉總從委托和受托責(zé)任角度來(lái)看，覺得子基金應(yīng)該能夠?yàn)槟富鹛峁└邇r(jià)值的回報(bào)，這是一個(gè)終極目標(biāo)，這個(gè)觀點(diǎn)我覺得大家可以借鑒一下。接下來(lái)請(qǐng)劉乾坤劉總。

三 、人無(wú)股權(quán)不富

劉乾坤：現(xiàn)在市場(chǎng)上的情緒太悲觀了，實(shí)際上沒(méi)有那么悲觀?？赡芏唐诠蓹?quán)投資會(huì)調(diào)整，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。你說(shuō)9萬(wàn)億 ，我記得是11萬(wàn)億，現(xiàn)在的比例已經(jīng)接近美國(guó)，但是接近美國(guó)并不代表說(shuō)就到頂了。

大家在講所有的問(wèn)題還是新動(dòng)能，新動(dòng)能在哪，就得靠股權(quán)投資。第一，從戰(zhàn)略發(fā)展來(lái)講，錢往哪去？沒(méi)地去。過(guò)往十年基金都流哪去了？65%到68%實(shí)際上流向房地產(chǎn)。如果說(shuō)未來(lái)三到五年內(nèi)，地產(chǎn)基金下降10個(gè)點(diǎn)，這錢去哪？我覺得可投資的地方并不多。

第二，股權(quán)投資是一個(gè)地方。人無(wú)股權(quán)不富。現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)過(guò)這么多的普及，已經(jīng)慢慢深入人心。因此，投資的需求是有了。

第三，從政策的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)的釋放都是“再加點(diǎn)油再釋放再加點(diǎn)油”。所以我認(rèn)為資金也有，而且會(huì)緩慢注入。

第四，政府引導(dǎo)基金前幾年飆到6萬(wàn)多億。早期中西部、東北部發(fā)展得快，到現(xiàn)在，浙江區(qū)縣都已經(jīng)發(fā)展起來(lái)了，每一個(gè)地方都是一個(gè)引導(dǎo)基金主體。新興產(chǎn)業(yè)為什么要到這里來(lái)？顯然，傳統(tǒng)的“撒胡椒面”的方式不行了，需要用政策方面的引導(dǎo)基金去支持。

我覺得不用那么悲觀。當(dāng)然，短期的一兩年股權(quán)投資的回調(diào)，我認(rèn)為很正常。太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事，跑一跑停一停都是非常正常的，我覺得回調(diào)一下也是非常好的過(guò)程。其實(shí)道理都是一樣的，市場(chǎng)上情況都是被忽悠的，大可不用管，最重要是做好自己。

這里面要遵循三個(gè)核心關(guān)鍵點(diǎn)：第一，全球化。從我們的角度關(guān)注全球化，不是站在中國(guó)看世界，而是站在世界看中國(guó)。站在世界看中國(guó)會(huì)有很多不一樣的風(fēng)景。中國(guó)有龐大的市場(chǎng)。大的產(chǎn)業(yè)變動(dòng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)在這，四十年發(fā)展出來(lái)的中國(guó)產(chǎn)業(yè)體系也在這。第二是專業(yè)化。喜歡跟人粘標(biāo)簽，太好的專業(yè)咱也夠不著，就是要貼標(biāo)簽。第三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)叫產(chǎn)業(yè)化。無(wú)論是LP還是GP都應(yīng)該遵循，產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)非常重要。如果沒(méi)有比較深厚的產(chǎn)業(yè)背景，都不靠譜。

所以，從目前來(lái)看，是一個(gè)非常好的股權(quán)投資時(shí)代，也是非常好的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)代，我們會(huì)以堅(jiān)持全球化，堅(jiān)持專業(yè)化，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)化這樣的思路去做好自己的事，這既是對(duì)我自己的一個(gè)告誡，也是我們做投資的一點(diǎn)心得。

主持人楊全文：謝謝劉總的分享，劉總從行業(yè)發(fā)展空間、投資方向、政策解讀、國(guó)際比較的角度來(lái)分析我們的行業(yè)也沒(méi)有那么悲觀，接下來(lái)請(qǐng)吳總。

吳巍：前面幾位都是從宏觀的角度來(lái)分析投資的狀況和發(fā)展前景，總得來(lái)講大家都是持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，投資是比較長(zhǎng)期的行為，不是短期的像二級(jí)市場(chǎng)的做法，我們的做法和二級(jí)市場(chǎng)不一樣。我也想講講中關(guān)村并購(gòu)母基金的投資策略，我們這個(gè)基金是貼了地域性標(biāo)簽的，就是中關(guān)村的一個(gè)基金，我們基金誕生于中關(guān)村，也服務(wù)于中關(guān)村，我們特別注重的行業(yè)是創(chuàng)新科技這塊，但不僅限于中關(guān)村，包括全國(guó)的好的項(xiàng)目我們都會(huì)關(guān)注。中關(guān)村這樣的背景（促使）我們對(duì)創(chuàng)新方面的基金會(huì)特別關(guān)注，我們認(rèn)為在人工智能、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級(jí)、生物基因這幾個(gè)方向可能是未來(lái)發(fā)展的主要方向，特別是人工智能產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為人工智能這個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)在未來(lái)得20、30年成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)推動(dòng)力。就像過(guò)去20、30年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)一樣。

我們對(duì)人工智能行業(yè)是非常非常地重視，所以會(huì)在這方面做一些布局。先進(jìn)制造、消費(fèi)升級(jí)、生物基因也是一個(gè)非常有前景、有前途的行業(yè)，但因?yàn)槲覀兊谋尘暗木壒剩晕覀冊(cè)谶@塊可能會(huì)稍微欠缺一點(diǎn)，（這也是）需要補(bǔ)足的地方。

在甄選子基金方面，我們有一些考慮。第一個(gè)考慮是專業(yè)化，我們會(huì)更傾向于投資一些專業(yè)化的基金，這個(gè)基金不是說(shuō)什么都做，它會(huì)（專注）在一個(gè)行業(yè)，比如說(shuō)我做人工智能行業(yè)，我不會(huì)做生物醫(yī)藥或者其他的東西。專業(yè)性的基金是優(yōu)先考慮的。

第二個(gè)我們對(duì)合作伙伴的基金會(huì)優(yōu)先考慮，我們中關(guān)村并購(gòu)母基金在中關(guān)村有16家上市公司投資了我們，這是我們母基金的LP，還有一些大的北京的一些國(guó)企也是我們的LP，我們會(huì)相對(duì)考慮跟他們成立一些基金來(lái)做一些事情，比如說(shuō)我們跟神州優(yōu)車成立專門做汽車新能源方面的基金，我們投了小鵬汽車，我們會(huì)出資一部分，跟神州優(yōu)車還有其他一些外面募集的基金成立一個(gè)母基金，我們也會(huì)跟比如說(shuō)立思辰成立教育方面的項(xiàng)目，優(yōu)先和合作伙伴成立這種基金來(lái)做。

還有我們會(huì)做一些相對(duì)比較中早期的項(xiàng)目，他們會(huì)因?yàn)樵谀承╊I(lǐng)域如人工智能方面，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)比較新，投資項(xiàng)目相對(duì)來(lái)講比較早期一些，我們也很關(guān)注這方面的，這是我們主要的一些投資策略。我們除了做母基金這塊，也有一塊是直投的業(yè)務(wù)，希望能夠跟我們所投的這些子基金也有一些合作、互動(dòng)來(lái)共同來(lái)做這方面的投資業(yè)務(wù)，大概就先分享這些。

主持人楊全文：謝謝吳總，吳總從投資行業(yè)選擇，以及對(duì)子基金的選擇標(biāo)準(zhǔn)、以及布局時(shí)間上來(lái)談他的投資策略，接下來(lái)請(qǐng)張總來(lái)介紹一下您的觀點(diǎn)。

張佳：我簡(jiǎn)單把浙江省政府產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的框架、策略和我們作為受托管理者近期的思考等做一個(gè)分享和交流，當(dāng)然其中有些是個(gè)人的觀點(diǎn)。昊飛總講市場(chǎng)化母基金的投資策略可以穿越周期，不會(huì)過(guò)多地調(diào)整變化。而作為政府母基金，我想我們一定會(huì)根據(jù)外部環(huán)境和政策意圖進(jìn)行調(diào)整。我們的政府產(chǎn)業(yè)基金都是財(cái)政出資，所以說(shuō)這個(gè)資金來(lái)源首先決定了我們基金運(yùn)作，除了具備投資屬性、金融屬性、之外，還有很重要的一點(diǎn)就是它所具備的政策屬性。政府產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立初衷是改變以前財(cái)政補(bǔ)貼支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，具體通過(guò)設(shè)立子基金市場(chǎng)化運(yùn)作的方式來(lái)改變。2015年浙江省產(chǎn)業(yè)基金開始運(yùn)作，到今天為止剛剛好三年的時(shí)間。在這樣一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，我們有必要對(duì)過(guò)去三年基金運(yùn)作是否達(dá)到我們當(dāng)初設(shè)立這個(gè)基金的初衷做一個(gè)總結(jié)復(fù)盤，做到不忘初心，并對(duì)下一階段的運(yùn)作提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

我們發(fā)現(xiàn)有這樣一個(gè)問(wèn)題，政府基金包括政府引導(dǎo)基金也好，政府產(chǎn)業(yè)基金也好，大規(guī)模的來(lái)運(yùn)作也就是幾年的時(shí)間，也是具有中國(guó)特色的一個(gè)新生事物。市場(chǎng)化母基金的運(yùn)作邏輯大致是相同的，但是政府基金因?yàn)樗某鲑Y主要來(lái)源于財(cái)政資金，按我們自己的說(shuō)法是要使用市場(chǎng)化的手段在市場(chǎng)和政府之間做一個(gè)平衡，用市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)政府調(diào)控意圖。過(guò)去三年里我們投了很多國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的GP，從三年的運(yùn)作情況來(lái)看，并非每一只子基金的運(yùn)作都像設(shè)立方案那樣理想。站在政府和我們受托管理者的角度，就要反思我們的投資策略、投資方式是不是有效。通過(guò)和財(cái)政部門、基金管委會(huì)成員單位等的交流，我們覺得未來(lái)一段時(shí)間原有的投資策略和方式需要做一定的調(diào)整。調(diào)整的大致方向有三點(diǎn)：

第一點(diǎn)現(xiàn)在國(guó)家部委包括央企設(shè)立了一些大型的產(chǎn)業(yè)基金和引導(dǎo)基金，我們前期出資了中金資本管理的國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金和國(guó)投創(chuàng)新所管理的先進(jìn)制造業(yè)基金。我們發(fā)現(xiàn)和國(guó)家基金以及和央企背景產(chǎn)業(yè)基金合作，他們背后的資源，不管是政府資源還是產(chǎn)業(yè)資源確實(shí)能給浙江帶來(lái)很多高端資源，和他們的合作是有意義的，這條線我們會(huì)繼續(xù)深化。

另外一點(diǎn)，如吳總剛才所講，我們未來(lái)也會(huì)傾向于投資一些專業(yè)化的機(jī)構(gòu)。很多知名的機(jī)構(gòu)不是說(shuō)他們不優(yōu)秀，不是說(shuō)他們賺錢的能力不強(qiáng)，而是說(shuō)我們政府產(chǎn)業(yè)基金的基因決定了它們和我們合作，對(duì)于產(chǎn)業(yè)的支撐、帶動(dòng)作用不能很好的體現(xiàn)出來(lái)，對(duì)于政府而言也就是投資了若干個(gè)成功的項(xiàng)目。而與專業(yè)化的機(jī)構(gòu)合作，可能它的投資假以時(shí)日帶給區(qū)域的是一條產(chǎn)業(yè)鏈，所以對(duì)政府而言，更傾向于后者。

第三點(diǎn)我們近期可能會(huì)有一個(gè)投資模式的調(diào)整。我們會(huì)通過(guò)設(shè)立一些項(xiàng)目基金，用定向基金的方式基于重大產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目來(lái)和優(yōu)秀的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，包括新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)來(lái)合作，設(shè)立專項(xiàng)基金支持產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目落地。從招商引資的角度來(lái)看，如果企業(yè)愿意來(lái)浙江落地，可以用這種定向基金的方式去支持?？梢酝度氲铰涞氐漠a(chǎn)業(yè)平臺(tái)公司，也可以圍繞企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行上下游并購(gòu)。這是未來(lái)一段時(shí)間我們將去重點(diǎn)推廣運(yùn)用的一種投資模式。我們希望聚焦重大產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目，引入政府產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行支撐，從而更好的發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)功能，更好的實(shí)現(xiàn)基金設(shè)立初衷。

主持人楊全文：剛剛張佳總在不一樣的角度來(lái)談了基金策略的變化，從政府引導(dǎo)基金出資屬性和落地效果來(lái)看，政府引導(dǎo)基金可能在策略上有一些調(diào)整。但是也從經(jīng)濟(jì)周期布局這樣的角度來(lái)表達(dá)樂(lè)觀的看法。我自己認(rèn)為母基金投資本身就是一種投資策略，政府引導(dǎo)基金為什么要采用母基金投資的方式，一個(gè)是具有引導(dǎo)效果，二是看中杠桿效應(yīng)，三是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，基金投資的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略尤其重要。越是在這個(gè)時(shí)候，政府領(lǐng)導(dǎo)基金更應(yīng)該站出來(lái)承擔(dān)更多的責(zé)任，市場(chǎng)化基金也應(yīng)該協(xié)同作戰(zhàn)，不管是政府引導(dǎo)基金也好市場(chǎng)化母基金也好，咱們應(yīng)該同心協(xié)力，更好的把母基金行業(yè)推向可持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

接下來(lái)我想請(qǐng)各位一分鐘時(shí)間內(nèi)說(shuō)一個(gè)關(guān)鍵詞。首先從我這邊開始，我覺得2018年是一個(gè)價(jià)值投資，價(jià)值投資原來(lái)是二級(jí)市場(chǎng)的做法，對(duì)于母基金也是這樣一個(gè)理念，我們需要進(jìn)行價(jià)值投資，找有價(jià)值投資理念的子基金投資人。

李曄：我的關(guān)鍵詞也是價(jià)值，目前部分新興產(chǎn)業(yè)估值有些泡沫化，我們目前扣扳機(jī)趨于謹(jǐn)慎。

張繼東：我覺得政府引導(dǎo)基金，應(yīng)該堅(jiān)持市場(chǎng)化的方式。

劉昊飛：我想說(shuō)的一個(gè)關(guān)鍵詞——周期。周期就像四季一樣，不論遲一點(diǎn)、早一點(diǎn)，寒冬酷暑總歸都會(huì)來(lái)。所以不管是基金募資還是項(xiàng)目融資，面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段都要做好應(yīng)對(duì)調(diào)整。也希望大家能夠修煉好內(nèi)功，針對(duì)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的周期規(guī)律做好充分的準(zhǔn)備。

劉乾坤：我選的詞叫品牌，這是金融機(jī)構(gòu)唯一存在的價(jià)值。如果我梧桐樹做不下去了，不是換一個(gè)香樟樹，而是換一個(gè)香樟樹更行不通。不能做任何讓自己的品牌有受損的事情，所以怎么樣去珍視自己的品牌，是自己的立身資本。不管是市場(chǎng)化母基金還是政府引導(dǎo)基金，都是一樣的道理，一旦你管了，你必須靠譜，我不相信一個(gè)品牌垮掉了，誰(shuí)還能把它救起來(lái)。

吳?。?/strong>既然咱們今天討論這個(gè)話題在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的策略，我說(shuō)一個(gè)關(guān)健詞，堅(jiān)持投資人工智能行業(yè)。

張佳：我用8個(gè)字來(lái)收尾，“產(chǎn)融結(jié)合，創(chuàng)造價(jià)值”。現(xiàn)在市場(chǎng)變化比較大，外部環(huán)境影響比較大的時(shí)候，投資更要回歸本源，更多的要和實(shí)業(yè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)合起來(lái)。投資機(jī)構(gòu)的品牌價(jià)值是發(fā)現(xiàn)標(biāo)的的能力，投后管理能力、增值服務(wù)能力、項(xiàng)目退出能力等一系列組合來(lái)支撐形成的，在這個(gè)過(guò)程中能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值，品牌效應(yīng)會(huì)越發(fā)顯著。當(dāng)然，這還需要經(jīng)得起時(shí)間的沉淀和檢驗(yàn)。

主持人楊全文：“酒逢知己千杯少”，今天這場(chǎng)論壇就到這里，謝謝大家。

【本文為投資家網(wǎng)原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載或內(nèi)容合作請(qǐng)聯(lián)系投資家網(wǎng)，違規(guī)轉(zhuǎn)載，法律必究。】