2018年7月27日-28日，由投資家網(wǎng)主辦、中國科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)、深圳市企業(yè)戰(zhàn)略并購促進(jìn)會(huì)聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)?2018中國基金合伙人（GPLP）峰會(huì)”在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行，本次峰會(huì)以“大浪淘沙”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀各地政府領(lǐng)導(dǎo)、500+投資同行、500+FOFS、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、上市公司以及1000余位商界精英齊聚一堂，圍繞GP與LP當(dāng)下最關(guān)注的熱點(diǎn)話題進(jìn)行了深度交流與探討。

在下午分會(huì)場一【LP&GP巔峰對(duì)話】專場論壇中，源星資本管理合伙人于立峰先生、熠美投資合伙人何憶洲先生、創(chuàng)東方投資合伙人金昂生先生、松禾資本合伙人袁宏偉女士、天圖投資管理合伙人&首席風(fēng)控官李小毅先生作為本次對(duì)話的專場嘉賓，步長資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理姒亭佑先生作為專場主席就當(dāng)下GPLP最關(guān)注的熱點(diǎn)話題展開深度討論。

以下為 “投資家網(wǎng)?2018中國基金合伙人（GPLP）峰會(huì)”分會(huì)場一【LP&GP巔峰對(duì)話】論壇的演講實(shí)錄：

整理 l 張琪敏

來源 l 投資家網(wǎng)（ID：touzijias）

一

金融環(huán)境低迷

投資機(jī)構(gòu)要留好手里的“子彈”

專場主席姒亭佑：在整個(gè)投資環(huán)境快速變化之下，目前各基金在尋找下一個(gè)風(fēng)口的企業(yè)，投資全球技術(shù)頭部企業(yè)及獨(dú)角獸企業(yè)等，特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)這給我們帶來了真正創(chuàng)新的覺醒，同時(shí)也需要我們有很大的轉(zhuǎn)變。

今天我想請教一下在座的各位投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人與合伙人，你們的投資邏輯以及目前的發(fā)展現(xiàn)狀是怎樣的？

首先，我想問一下源星資本的于總，機(jī)構(gòu)目前管理規(guī)模有50多億，現(xiàn)在的投資節(jié)奏與規(guī)劃？在國家政策收緊的情況下，從投資策略的角度您是怎么看待這種形勢的？

于立峰：為了適應(yīng)我國投資市場的變化，現(xiàn)在我們將大健康，技術(shù)融合放在了一個(gè)重要的領(lǐng)域。從下半年到明年上半年整個(gè)金融環(huán)境都不會(huì)很好，國家也在收緊，在這樣的情況下，投資機(jī)構(gòu)要儲(chǔ)備資源，將子彈留好，如果要打出去就要看清楚，打得更準(zhǔn)一點(diǎn)。

另外，在二級(jí)市場或者一級(jí)市場，我們現(xiàn)在看大的節(jié)點(diǎn)。海外、香港、國內(nèi)現(xiàn)在都在搞高科技，特別是有很多高科技企業(yè)紛紛上市。在市場收緊的情況下，高科技確實(shí)是投資項(xiàng)目的一個(gè)選擇。

專場主席姒亭佑：所以于總的意思是投資節(jié)奏會(huì)稍微放緩一點(diǎn)，同時(shí)投資要求更精確。那創(chuàng)東方的金總，這邊我想請教，創(chuàng)東方現(xiàn)在規(guī)模也有200億了，一級(jí)市場上項(xiàng)目的估值都很高，尤其是獨(dú)角獸的估值，你怎么看待目前的市場，你們的投資節(jié)奏以及投資領(lǐng)域會(huì)不會(huì)有所調(diào)整？

金昂生：剛才講到估值和投資策略問題，這一問題在投資機(jī)構(gòu)面前比較突出，今年大家所能感受到變化。其中有一個(gè)對(duì)我們整個(gè)行業(yè)有著直接的沖擊，第一個(gè)就是流動(dòng)性的變化，這會(huì)同時(shí)影響到一級(jí)市場和二級(jí)市場。

去年年底到今年上半年，我們創(chuàng)東方的投資節(jié)奏一直在壓緩。這是因?yàn)橐环矫娑?jí)市場在出現(xiàn)流動(dòng)性拐點(diǎn)的情況下，估值往下走，還出現(xiàn)不少股權(quán)質(zhì)押或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品爆倉的情況。而另外一方面，一級(jí)市場股權(quán)投資在搶獨(dú)角獸項(xiàng)目，搶頭部項(xiàng)目、頭部資產(chǎn)，還有擬海外市場Pre-IPO的資產(chǎn)，這些項(xiàng)目估值都非常高，出現(xiàn)了非常糟糕的估值倒掛現(xiàn)象。

最近，無論是國內(nèi)市場隔個(gè)別典型的明星項(xiàng)目，還是港股IPO的一些項(xiàng)目，上市之前最后一輪的投資人賺不到錢，甚至有出現(xiàn)浮虧的情況，這是一個(gè)非常大的沖擊！同時(shí)對(duì)我們創(chuàng)投的從業(yè)人員也提出了更高的要求。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整方面，我認(rèn)為對(duì)于不同行業(yè)的影響是不一樣的，我們作為投資機(jī)構(gòu)要在市場發(fā)展過程中，篩選出符合自己的產(chǎn)業(yè)細(xì)分方向，才能度過經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期。

LP對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)最終的認(rèn)同是基金的實(shí)際收益。以創(chuàng)東方為例，今年上半年連續(xù)有三個(gè)企業(yè)在A股的主板上市，我最近剛剛完成一支小基金（軍民融合基金二期）的募集，在不到5億的小基金的LP里面，大概有50%-60%的出資份額是自于我們第一期軍民融合基金的投資人。

在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，募資的任務(wù)非常艱巨，同時(shí)也是對(duì)投資機(jī)構(gòu)過往的管理能力、專業(yè)性以及敬業(yè)精神的檢驗(yàn)。

二

募資形勢艱難

品牌的價(jià)值會(huì)更加凸顯

專場主席姒亭佑：松禾資本從很早就開始做投資了，國內(nèi)的投資周期也都經(jīng)歷過，現(xiàn)階段管理了150億的規(guī)模，從以前到現(xiàn)在，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期和投資的變化里你有沒有一些看法和大家分享。

袁宏偉：松禾資本已有20多年的歷史，這20年，走過了市場上的若干周期，國內(nèi)的周期比較頻繁，因?yàn)檎呱晕⒁徽{(diào)整，就會(huì)形成一個(gè)周期。

一路走下來，我們的核心是始終不變的，對(duì)我們尤其是創(chuàng)投行業(yè)來說，抗周期性非常強(qiáng)，一般8-10年的時(shí)間，才能實(shí)現(xiàn)退出，這是這個(gè)行業(yè)決定的。

另外，品牌非常的重要。越是在募資艱難，形勢緊縮的時(shí)候，品牌的優(yōu)勢越會(huì)體現(xiàn)出更大的價(jià)值，所以我一直在公司強(qiáng)調(diào)做任何事情都要事先考慮到我們對(duì)這個(gè)品牌帶來什么影響，我們不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)時(shí)間政府對(duì)我們各種各樣的支持就盲目的擴(kuò)大規(guī)模，關(guān)鍵還是8-10年后投資的質(zhì)量是怎樣的，所以要把目光放在超越周期更遠(yuǎn)一些。

現(xiàn)在對(duì)我們有品牌的公司來說，募資依然會(huì)比較困難，因?yàn)橛袝r(shí)政策上有了變化就會(huì)導(dǎo)致原來約定的出資人不能出資，這時(shí)候就需要我們從其他渠道想辦法，但是對(duì)于長期投資來說，我們又不想把終端投資人拆得太散，因?yàn)槲覀儧]有精力應(yīng)對(duì)，而且因?yàn)闆]有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。即使我們短時(shí)間拿到了募資目標(biāo)，但在將來會(huì)造成不必要的障礙，所以我在好幾個(gè)論壇都從不同角度呼吁，對(duì)我們這種真正做科技創(chuàng)投的公司，在政策上還是需要去精準(zhǔn)的寬松一下，這就是我們的觀點(diǎn)。

專場主席姒亭佑：就是政策要精準(zhǔn)寬松一點(diǎn)。

袁宏偉：對(duì)，尤其是現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢，我覺得是應(yīng)該有這樣一個(gè)支持。

專場主席姒亭佑：前幾天我們跟一些相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)做了一些交流，有一個(gè)比較突發(fā)的事件就是上海的阜興集團(tuán)創(chuàng)始人跑路了，這個(gè)基金是在行業(yè)協(xié)會(huì)正式備案管理機(jī)構(gòu)，對(duì)行業(yè)造成惡劣影響。目前備案會(huì)有收緊，對(duì)于老牌的基金還是變相的支持。所以這意味著行業(yè)的自律非常重要。

信譽(yù)是投資人的生命，我常常跟GP和從業(yè)人員講，你做的任何一件事情，講的任何一句話，都是在為你未來下一次的募資做準(zhǔn)備。在一個(gè)項(xiàng)目里面和別的機(jī)構(gòu)合作交往過程，如果你做事特別靠譜兒，會(huì)在行業(yè)內(nèi)與被投企業(yè)對(duì)你有良好評(píng)價(jià)，你在融資時(shí)對(duì)你是很強(qiáng)的加分。

何總，你們也是母基金里面的重要力量，也投了非常多，非常好的機(jī)構(gòu)，對(duì)于現(xiàn)階段的情況，請從你們的角度在投基金的方向和變化上談一談。

何憶洲：在我們進(jìn)入討論之前，我想在座的各位對(duì)熠美投資也許還不是很了解。我們是完全市場化運(yùn)作的企業(yè)，沒有政府背景，團(tuán)隊(duì)很多都是海歸。我們投資方向是將國外機(jī)構(gòu)的錢投到國內(nèi)，把國內(nèi)機(jī)構(gòu)的錢投到國內(nèi)，也有一部分國內(nèi)的錢投到國外。

我們的確對(duì)現(xiàn)在的人民幣投資市不放心，因?yàn)榱亢艽螅覀儗Ｗ⒂谕顿Y中小期基金，并且投資時(shí)間很長。在4月份之前，隨著人民幣投資市場不斷擴(kuò)充，我們發(fā)現(xiàn)我們的單筆投資金額變得越來越大，我們在市場上做了18年，這個(gè)情況是在最近幾年發(fā)生的，這種變化給我們帶來了擔(dān)憂。

4月份資管新規(guī)下來以后，整個(gè)市場出現(xiàn)了抽水。目前，我們可能會(huì)找機(jī)會(huì)看一些爆發(fā)力比較強(qiáng)的小型基金。現(xiàn)在好的基金慢慢浮出水面，這對(duì)我們來說是一個(gè)機(jī)遇。在整體大環(huán)境下，我們在板塊布局上面可能會(huì)做一些防范性相對(duì)較強(qiáng)的板塊。

我們在教育、健康和消費(fèi)板塊會(huì)加大，在TMT板塊的權(quán)重會(huì)有所降低，這是我們現(xiàn)在做的一些調(diào)整。另外我們會(huì)在美元基金市場以及國外的一些投資上會(huì)增多。

專場主席姒亭佑：你們在美元投資人民幣基金的匯率風(fēng)險(xiǎn)上面有什么判斷？

何憶洲：在我們說服海外投資人投資中國時(shí)，遇到的一個(gè)難題是美國市場太強(qiáng)勁，美元和人民幣的匯率差別源于市場基本面。

美國以及歐洲的整個(gè)市場都在快速穩(wěn)定成長，這個(gè)對(duì)人民幣匯率來講不是一件好的事情，這樣持續(xù)下去的話，如果中國不采取管制，人民幣肯定是貶值。

專場主席姒亭佑：天圖投資的李總，你們在消費(fèi)領(lǐng)域里面做的特別突出，之前投了相當(dāng)不錯(cuò)的消費(fèi)升級(jí)的企業(yè)，也做了很多增值服務(wù)，對(duì)于未來的消費(fèi)升級(jí)和現(xiàn)階段的消費(fèi)情況，你們怎么判斷整個(gè)市場的投資策略？

李小毅： 我們天圖專注于大消費(fèi)品領(lǐng)域的投資，重點(diǎn)關(guān)注新興消費(fèi)人群如90后、00后這群人的未來消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)趨勢，因?yàn)殡S著個(gè)人或家庭收入增加，人們對(duì)衣食住行等消費(fèi)的各個(gè)方面都比以前有更高的要求，加上中產(chǎn)二代消費(fèi)文化的變遷，他們的消費(fèi)理念和消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了根本性的變化，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生非常多的投資機(jī)會(huì)。

在布局方面，我們現(xiàn)有4個(gè)產(chǎn)品線去覆蓋每個(gè)投資階段和時(shí)間窗口新冒出來的優(yōu)秀消費(fèi)品企業(yè)，我們現(xiàn)在有VC基金，投資投行基金、PE基金和并購基金，有了這幾個(gè)產(chǎn)品線的組合，不管優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目出現(xiàn)在哪個(gè)階段，我們都有可能抓住投資機(jī)會(huì)。

三

投資要將眼睛擦亮

看人也要看周期

專場主席姒亭佑：李總你們從早中晚期都做了布局，這非常好。下面我們換個(gè)話題，所有的投資機(jī)構(gòu)，每一次在臺(tái)上的時(shí)候，大家都在說自己多么牛，每個(gè)人都講的是投了特別好的項(xiàng)目，那我們現(xiàn)在就來挑戰(zhàn)一下失敗的項(xiàng)目，大家有沒有失敗的項(xiàng)目以及總結(jié)的教訓(xùn)跟我們分享一下，成功很難復(fù)制，失敗也都是不一樣的。于總，您是大家的老兵了，所以就先請您麻煩跟我們分享一下。

于立峰：要問GP為什么失敗？我相信從事VCPE多年的同志們，你們都不能保證一定就會(huì)成功，不達(dá)到一定的失敗率，也很難達(dá)到一定的成功，這個(gè)失敗的定義是什么？是破產(chǎn)，是一上市就并購或者回購?fù)顺隽耍驗(yàn)槭〉谋尘岸疾灰粯印Ｈ魏我粋€(gè)投資人一定要采取措施保住你的投資，哪怕是做回購，做其他的并購等等。如果你沒有掙到一定倍數(shù)那一定是失敗。

專場主席姒亭佑：您有哪些教訓(xùn)分享給大家？

于立峰：第一就是要把握行業(yè)的未來大市場和周期，投資的時(shí)候眼睛一熱，就投進(jìn)去了，但是未來3-5年，整個(gè)市場沒有預(yù)測的那么好，行業(yè)沒有處于成長階段，那這個(gè)企業(yè)的CEO就沒辦法做，投資人也找不到合理的出資人。在這種情況下，你不能說行業(yè)不敬業(yè)，因?yàn)榫礃I(yè)不敬結(jié)果都是一樣的。

專場主席姒亭佑：創(chuàng)東方早期也投了很多的企業(yè)，在投資方面給你們有哪些教訓(xùn)或者是可以提示在未來投資的時(shí)候要特別注意的幾個(gè)點(diǎn)和大家分享一下。

金昂生：我先講一個(gè)具體的案例，然后再回答姒總的議題。

我們2008年下半年投了一個(gè)做動(dòng)力電池的企業(yè)，我認(rèn)為這是一個(gè)失敗的項(xiàng)目，這個(gè)企業(yè)到現(xiàn)在的還退不出來，每年的利潤規(guī)模還較小，大概不到1000萬元。

在2008年我們投資動(dòng)力電池，這個(gè)方向我們沒有選錯(cuò)，這個(gè)企業(yè)總共先后做了接近1個(gè)億的融資規(guī)模。當(dāng)時(shí)投資時(shí)點(diǎn)它是國內(nèi)第一批做動(dòng)力電池的企業(yè)，當(dāng)年北京奧運(yùn)會(huì)使用的電動(dòng)大巴用的是他們的電池。但投進(jìn)去之后，發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)一直做不起來。我們復(fù)盤整個(gè)過程總結(jié)下來，這個(gè)項(xiàng)目失敗的原因，首要的就是管理團(tuán)隊(duì)，選人方面沒有選對(duì)。主要體現(xiàn)有，一方面是人的企業(yè)家格局，產(chǎn)業(yè)的格局；第二方面是公司股東與個(gè)人的利益沒有協(xié)調(diào)好，沒有擺對(duì)位置。另外我們投資進(jìn)去的錢，沒有用到最關(guān)鍵的地方，比如說提升裝備的水平，提升核心技術(shù)裝備，提升產(chǎn)品品質(zhì)，包括批次性穩(wěn)定性等關(guān)鍵技術(shù)。這個(gè)企業(yè)一直處于低水平的運(yùn)作，比較典型，對(duì)我們的教訓(xùn)也很深刻。

我認(rèn)為在選人時(shí)有幾個(gè)要素很重要，第一這個(gè)人的格局是怎樣的水平，格局既包括他對(duì)產(chǎn)業(yè)的適應(yīng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解和一些戰(zhàn)略性的思考，二是他處理利益方面的格局。選人方面，我認(rèn)為是非常重要的一個(gè)因素。

華為任正非說過一句話，如果上天安排讓我去養(yǎng)豬，我也要成為養(yǎng)豬的冠軍。就是說很強(qiáng)的人有企業(yè)家精神和事業(yè)心，遇到問題會(huì)解決問題，他會(huì)支撐這個(gè)企業(yè)長久的發(fā)展。

我再回答姒總剛才的問題，我也非常贊同于總剛才講的產(chǎn)業(yè)細(xì)分方向的選擇，把握好產(chǎn)業(yè)節(jié)奏。從以往我們自己經(jīng)歷的觀察，多年之后進(jìn)行復(fù)盤，都看到對(duì)投資標(biāo)的的產(chǎn)業(yè)節(jié)奏把握是非常關(guān)鍵的。

過去的幾年，股權(quán)投資市場每年都有風(fēng)口，但大部分的風(fēng)口其實(shí)都不是真正的風(fēng)口，而是一個(gè)陷阱！我們必須深刻理解細(xì)分產(chǎn)業(yè)，真正要秉承價(jià)值投資的理念，真正篩選能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的產(chǎn)業(yè)細(xì)分方向。

專場主席姒亭佑：總結(jié)一下金總的看法就是，第一對(duì)人的判斷，第二是周期，還有一個(gè)是對(duì)于產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的理解。目前從LP角度來講，我個(gè)人更希望的是看到投資人（GP）對(duì)產(chǎn)業(yè)的深度理解和資源的調(diào)動(dòng)能力。

過去我們大部分都是投比較晚期的項(xiàng)目。現(xiàn)在存量投資越來越少，很對(duì)機(jī)構(gòu)越來越走向早期，投資越早期就越偏產(chǎn)業(yè)，但有些投資機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解深度不夠。雖然很多人可以講很多故事，但沒有厚度。你能不能有行業(yè)資源，嫁接與協(xié)調(diào)資源協(xié)助企業(yè)。一旦投資機(jī)構(gòu)要你自己去做，公司是營運(yùn)主體，企業(yè)要懂得承接與整合運(yùn)用嫁接資源，投資機(jī)構(gòu)不要插手太多。

金總追問一下，剛才您提到企業(yè)家的格局和對(duì)利益的擺正非常的重要。但是，如何才能判斷出這個(gè)人是否是一個(gè)有格局的人，經(jīng)過這么多年，您的總結(jié)是什么？

金昂生：對(duì)人的判斷的體系和能力一直是一個(gè)難題，到目前為止仍然沒有很好解決。但是，做投資這么多年，投資對(duì)人的判斷更像是一個(gè)老中醫(yī)的角色，閱人無數(shù)之后，對(duì)其過往的履歷、合作關(guān)系了解之后，我覺得還是能夠判斷出來的，這就是從業(yè)10年、20年和從業(yè)2年、3年的投資人的差距，這要靠時(shí)間的積累，還要靠自身的努力。

四 團(tuán)隊(duì)的專業(yè)與專注是投資的重要因素

專場主席姒亭佑：很多新進(jìn)投資人，一開始只要看到項(xiàng)目都認(rèn)為是機(jī)會(huì)，做了一些項(xiàng)目以后發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目都是坑，直到有了自己的判斷與見解，才能分辨什么是有價(jià)值的，談到經(jīng)驗(yàn)這一點(diǎn)，松禾資本有很長的歷史了，袁總，你們都總結(jié)出什么規(guī)律？哪些是要謹(jǐn)慎去觀察的？哪些是不能投的，可以跟我們分享一下嗎？

袁宏偉：我認(rèn)為，首先就是不懂的不投。

對(duì)于松禾這種以早期投資為核心的比較老的機(jī)構(gòu)來講，確實(shí)這20多年我們也總結(jié)出來了一些行業(yè)和團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，我們的團(tuán)隊(duì)成員很少有做金融的，基本上是從行業(yè)出來的。我們可能沒有企業(yè)了解地那么細(xì)，但是對(duì)于整個(gè)行業(yè)，我們有自己的觀點(diǎn)。

我們投了200-300個(gè)項(xiàng)目，真正從二級(jí)市場退出來上市并購的，只有50多個(gè)，這個(gè)比例并不是很高。我們做了24支基金，沒有一支是失敗的，因?yàn)槲覀冎粚Ｗ⒛硞€(gè)行業(yè)領(lǐng)域，只做這個(gè)行業(yè)，而且規(guī)模都是在5億以下的。

我想說風(fēng)險(xiǎn)投資有自己獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)方式，并不是它叫風(fēng)險(xiǎn)投資，它的風(fēng)險(xiǎn)就大，而要看你從哪個(gè)角度去做，并且要專業(yè)的人做專業(yè)的事。

專場主席姒亭佑：袁總，再追問一句，哪個(gè)領(lǐng)域是你們不熟悉的，哪個(gè)領(lǐng)域是你們的專業(yè)？

袁宏偉：現(xiàn)在，我們最核心的就是三個(gè)方向，第一個(gè)是生命科學(xué)領(lǐng)域，在這個(gè)領(lǐng)域我們有專門的基金。第二個(gè)是材料領(lǐng)域，我們投了很多的成功案例，這個(gè)領(lǐng)域，我們是有專業(yè)方向的，同時(shí)也是我們很專注的。第三個(gè)是智能制造或者人工智能賦能的制造業(yè)，中國一定要在這個(gè)領(lǐng)域做到最強(qiáng)，我們現(xiàn)在是做的最大，我相信假以時(shí)日我們一定能做到最強(qiáng)，因?yàn)槲覀冇懈偁巸?yōu)勢，全球沒有任何一個(gè)地方可以和中國相比。

專場主席姒亭佑：生命科學(xué)、材料、智能制造三個(gè)方向。再來請教一下我們的LP何總，現(xiàn)在我們有很多的GP也經(jīng)過盡調(diào)，他們同時(shí)也會(huì)講很多故事，但是投進(jìn)去以后發(fā)現(xiàn)這個(gè)GP其實(shí)并沒有按照當(dāng)初他講的投資策略在做，表現(xiàn)的也不是很好，你們作為LP的話，你們怎么處理這個(gè)問題？

何憶洲：我們目前投了80多支基金，去年的確有一支基金我們做過轉(zhuǎn)讓，但并不是因?yàn)椴呗杂兴淖儭Ｎ覀冊谶x的時(shí)候希望GP專注、專業(yè)和勤勞，我們所專注的往往不是大的基金，而且是相對(duì)比較小眾的，在某種程度上，他們的干勁比較強(qiáng)。

目前來講，我們遇到這樣的實(shí)例基本沒有。

專場主席姒亭佑：你們怎么做風(fēng)控？你們主要看的點(diǎn)是什么？

何憶洲：關(guān)鍵是看人，我們不僅需要GP管理人需要有管理基金的經(jīng)驗(yàn)，而且他也要有行業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)，而且在行業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)里面擔(dān)任主要角色，這是我們比較側(cè)重的一點(diǎn)。

我們側(cè)重行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)我們來講是非常重要的，包括了他對(duì)行業(yè)的認(rèn)知，對(duì)行業(yè)前后整個(gè)周期變化的判斷以及應(yīng)變能力，這些非常重要。我們是周期性的基金，不是投3+2，而是7年10年的基金，這需要有非常深的產(chǎn)業(yè)背景的。

專場主席姒亭佑：我簡單補(bǔ)充一下，從LP角度來講，這是一個(gè)很關(guān)鍵的因素，有些投資機(jī)構(gòu)在做募資的時(shí)候可以問一下他們關(guān)注的熱點(diǎn)。比如說像Kar-T，這個(gè)方向非常好，投資也非常熱門，但我問了GP一句話，Kar-T有上千家企業(yè)在研發(fā)，有幾百家已在科研臨床，LP現(xiàn)在給你錢，請問你會(huì)怎么投？沒有足夠深刻獨(dú)立判斷和對(duì)未來行業(yè)的理解和想法的GP無法成為優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)。

再一個(gè)就是周期，經(jīng)濟(jì)是有其周期性的，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)在經(jīng)濟(jì)周期差的期間成立的基金，投資時(shí)企業(yè)估值不高，在退出時(shí)遇到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，回報(bào)率一般表現(xiàn)地越好，經(jīng)濟(jì)周期在高位時(shí)投資估值高，在退出時(shí)遇到經(jīng)濟(jì)下行，回報(bào)率自然表現(xiàn)不好。

我再問一下李總，天圖也已經(jīng)做了12期了，12期的基金里面，你能不能總結(jié)一下在投項(xiàng)目時(shí)注重的重點(diǎn)與大家分享一下。

李小毅： 我說一下天圖選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，我們天圖是追求價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)，判斷企業(yè)的價(jià)值我們有一個(gè)公式，就是企業(yè)價(jià)值等于品類價(jià)值乘以品牌地位再乘以團(tuán)隊(duì)能力。品類價(jià)值是要判斷它是強(qiáng)勢品類還是弱勢品類以及先發(fā)優(yōu)勢。品牌地位，是看它的競爭格局、定位的差異化及運(yùn)營配套。團(tuán)隊(duì)能力主要看團(tuán)隊(duì)的格局觀和學(xué)習(xí)能力。實(shí)際上投資最大的風(fēng)險(xiǎn)投資就是人的風(fēng)險(xiǎn)，所以在投資一家企業(yè)的時(shí)候，對(duì)人的判斷是非常重要的。天圖經(jīng)過多年摸索有自己獨(dú)特的一套分析工具，也總結(jié)出了專注投資消費(fèi)品企業(yè)的先進(jìn)投資方法。

五 抓住行業(yè)的“拐點(diǎn)”

專場主席姒亭佑：在最后，請各位給大家提一個(gè)關(guān)鍵詞并做一段簡短的總結(jié)，先從我們的于總開始。

于立峰：姒總的觀點(diǎn)我是同意的，經(jīng)濟(jì)周期低迷的時(shí)候，確實(shí)是投資最佳時(shí)期，不過在現(xiàn)階段，中國的投資市場宏觀經(jīng)濟(jì)很好，但估值市場沒有下降那么快，他有一個(gè)滯后期，這個(gè)市場會(huì)是一個(gè)最佳的投資期，我們在等待這個(gè)時(shí)期，我相信這個(gè)行業(yè)。

金昂生：我講一個(gè)關(guān)鍵詞就是“拐點(diǎn)”，這次國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢調(diào)整，我認(rèn)為跟以往完全不一樣，而且估計(jì)這次調(diào)整時(shí)間會(huì)比較長，所以在這個(gè)拐點(diǎn)我們要在挑選投資標(biāo)的方向時(shí)要做一些展望，什么樣的細(xì)分行業(yè)，什么樣的投資標(biāo)的，能夠在經(jīng)濟(jì)調(diào)整的周期里面走出來。

袁宏偉：我想說的是“專注”，要專注到你所了解的領(lǐng)域，越是在周期不好的時(shí)候，經(jīng)過你的耐心和專注，這個(gè)領(lǐng)域越可能給你帶來更多的回報(bào)，松禾一直都非常專注技術(shù)門檻，將來技術(shù)門檻可能會(huì)給我們投資人帶來的更多的回報(bào)。

何憶洲：我們做的是耐心資本，短期的波動(dòng)對(duì)我們的影響不大，我們要保持淡定，但是會(huì)做一些比較小幅度的調(diào)整，我們和GP之間是非常緊密的合作關(guān)系，是一個(gè)生態(tài)圈，所以我們希望有優(yōu)質(zhì)的GP可以和我們長期合作下去。

李小毅： 不管監(jiān)管政策如何變化，第一，追求好的業(yè)績回報(bào)，不以追求業(yè)績回報(bào)的融資都是耍流氓。第二，在資本寒冬環(huán)境下，投資放緩不放緩，我們不是特別考慮，按照自己的節(jié)奏投資，但一定把內(nèi)功練好。

專場主席姒亭佑：我個(gè)人建議企業(yè)要調(diào)整好股債結(jié)構(gòu)，第一，以前做了很多杠桿，所以一定要調(diào)整股債結(jié)構(gòu)。

第二，企業(yè)家不要太糾結(jié)估值，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的周期，是在崩陷后復(fù)蘇，復(fù)蘇后再繁榮，繁榮后過熱，再來又是崩陷，這是一個(gè)循環(huán)。在現(xiàn)階段企業(yè)一定要儲(chǔ)備好現(xiàn)金。未來的不確定性及震蕩幅度將加大。

第三，投資機(jī)構(gòu)也有一點(diǎn)觀察，目前市場上很多明星項(xiàng)目估值已透支了未來多年的利潤，在經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下，企業(yè)增長有機(jī)會(huì)追回高估值，降低投資成本，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度下降的時(shí)候，就比較難了。投資時(shí)的合理估值是抗風(fēng)險(xiǎn)重要的基石。投資機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀的洞見與產(chǎn)業(yè)的未來趨勢判斷。是未來投資成功的基礎(chǔ)。

謝謝各位臺(tái)上投資人，今天精彩的分享有非常多的干貨，也謝謝各位朋友耐心的聆聽，謝謝各位下次再見。

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