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募資難,金融環(huán)境低迷,投資機(jī)構(gòu)今年怎么活?|投資家觀點(diǎn)

2018-08-02 22:58:32   來源: 投資家網(wǎng)  作者:張琪敏 

摘要:在整個(gè)投資環(huán)境快速變化之下,目前各基金在尋找下一個(gè)風(fēng)口的企業(yè),投資全球技術(shù)頭部企業(yè)及獨(dú)角獸企業(yè)等,特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)這給我們帶來了真正創(chuàng)新的覺醒,同時(shí)也需要我們有很大的轉(zhuǎn)變。

2018年7月27日-28日,由投資家網(wǎng)主辦、中國科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)、深圳市企業(yè)戰(zhàn)略并購促進(jìn)會(huì)聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)?2018中國基金合伙人(GPLP)峰會(huì)”在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行,本次峰會(huì)以“大浪淘沙”為主題,深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài),并廣邀各地政府領(lǐng)導(dǎo)、500+投資同行、500+FOFS、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、上市公司以及1000余位商界精英齊聚一堂,圍繞GP與LP當(dāng)下最關(guān)注的熱點(diǎn)話題進(jìn)行了深度交流與探討。


在下午分會(huì)場一【LP&GP巔峰對(duì)話】專場論壇中,源星資本管理合伙人于立峰先生、熠美投資合伙人何憶洲先生、創(chuàng)東方投資合伙人金昂生先生、松禾資本合伙人袁宏偉女士、天圖投資管理合伙人&首席風(fēng)控官李小毅先生作為本次對(duì)話的專場嘉賓,步長資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理姒亭佑先生作為專場主席就當(dāng)下GPLP最關(guān)注的熱點(diǎn)話題展開深度討論。


以下為 “投資家網(wǎng)?2018中國基金合伙人(GPLP)峰會(huì)”分會(huì)場一【LP&GP巔峰對(duì)話】論壇的演講實(shí)錄:


微信圖片_20180803100321.jpg


整理 l 張琪敏


來源 l 投資家網(wǎng)(ID:touzijias)



金融環(huán)境低迷


投資機(jī)構(gòu)要留好手里的“子彈”


專場主席姒亭佑:在整個(gè)投資環(huán)境快速變化之下,目前各基金在尋找下一個(gè)風(fēng)口的企業(yè),投資全球技術(shù)頭部企業(yè)及獨(dú)角獸企業(yè)等,特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)這給我們帶來了真正創(chuàng)新的覺醒,同時(shí)也需要我們有很大的轉(zhuǎn)變。


今天我想請教一下在座的各位投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人與合伙人,你們的投資邏輯以及目前的發(fā)展現(xiàn)狀是怎樣的?


首先,我想問一下源星資本的于總,機(jī)構(gòu)目前管理規(guī)模有50多億,現(xiàn)在的投資節(jié)奏與規(guī)劃?在國家政策收緊的情況下,從投資策略的角度您是怎么看待這種形勢的?


于立峰:為了適應(yīng)我國投資市場的變化,現(xiàn)在我們將大健康,技術(shù)融合放在了一個(gè)重要的領(lǐng)域。從下半年到明年上半年整個(gè)金融環(huán)境都不會(huì)很好,國家也在收緊,在這樣的情況下,投資機(jī)構(gòu)要儲(chǔ)備資源,將子彈留好,如果要打出去就要看清楚,打得更準(zhǔn)一點(diǎn)。


另外,在二級(jí)市場或者一級(jí)市場,我們現(xiàn)在看大的節(jié)點(diǎn)。海外、香港、國內(nèi)現(xiàn)在都在搞高科技,特別是有很多高科技企業(yè)紛紛上市。在市場收緊的情況下,高科技確實(shí)是投資項(xiàng)目的一個(gè)選擇。


專場主席姒亭佑:所以于總的意思是投資節(jié)奏會(huì)稍微放緩一點(diǎn),同時(shí)投資要求更精確。那創(chuàng)東方的金總,這邊我想請教,創(chuàng)東方現(xiàn)在規(guī)模也有200億了,一級(jí)市場上項(xiàng)目的估值都很高,尤其是獨(dú)角獸的估值,你怎么看待目前的市場,你們的投資節(jié)奏以及投資領(lǐng)域會(huì)不會(huì)有所調(diào)整?


金昂生:剛才講到估值和投資策略問題,這一問題在投資機(jī)構(gòu)面前比較突出,今年大家所能感受到變化。其中有一個(gè)對(duì)我們整個(gè)行業(yè)有著直接的沖擊,第一個(gè)就是流動(dòng)性的變化,這會(huì)同時(shí)影響到一級(jí)市場和二級(jí)市場。


去年年底到今年上半年,我們創(chuàng)東方的投資節(jié)奏一直在壓緩。這是因?yàn)橐环矫娑?jí)市場在出現(xiàn)流動(dòng)性拐點(diǎn)的情況下,估值往下走,還出現(xiàn)不少股權(quán)質(zhì)押或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品爆倉的情況。而另外一方面,一級(jí)市場股權(quán)投資在搶獨(dú)角獸項(xiàng)目,搶頭部項(xiàng)目、頭部資產(chǎn),還有擬海外市場Pre-IPO的資產(chǎn),這些項(xiàng)目估值都非常高,出現(xiàn)了非常糟糕的估值倒掛現(xiàn)象。


最近,無論是國內(nèi)市場隔個(gè)別典型的明星項(xiàng)目,還是港股IPO的一些項(xiàng)目,上市之前最后一輪的投資人賺不到錢,甚至有出現(xiàn)浮虧的情況,這是一個(gè)非常大的沖擊!同時(shí)對(duì)我們創(chuàng)投的從業(yè)人員也提出了更高的要求。


在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整方面,我認(rèn)為對(duì)于不同行業(yè)的影響是不一樣的,我們作為投資機(jī)構(gòu)要在市場發(fā)展過程中,篩選出符合自己的產(chǎn)業(yè)細(xì)分方向,才能度過經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期。


LP對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)最終的認(rèn)同是基金的實(shí)際收益。以創(chuàng)東方為例,今年上半年連續(xù)有三個(gè)企業(yè)在A股的主板上市,我最近剛剛完成一支小基金(軍民融合基金二期)的募集,在不到5億的小基金的LP里面,大概有50%-60%的出資份額是自于我們第一期軍民融合基金的投資人。


在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,募資的任務(wù)非常艱巨,同時(shí)也是對(duì)投資機(jī)構(gòu)過往的管理能力、專業(yè)性以及敬業(yè)精神的檢驗(yàn)。



募資形勢艱難


品牌的價(jià)值會(huì)更加凸顯


專場主席姒亭佑:松禾資本從很早就開始做投資了,國內(nèi)的投資周期也都經(jīng)歷過,現(xiàn)階段管理了150億的規(guī)模,從以前到現(xiàn)在,從整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期和投資的變化里你有沒有一些看法和大家分享。


袁宏偉:松禾資本已有20多年的歷史,這20年,走過了市場上的若干周期,國內(nèi)的周期比較頻繁,因?yàn)檎呱晕⒁徽{(diào)整,就會(huì)形成一個(gè)周期。


一路走下來,我們的核心是始終不變的,對(duì)我們尤其是創(chuàng)投行業(yè)來說,抗周期性非常強(qiáng),一般8-10年的時(shí)間,才能實(shí)現(xiàn)退出,這是這個(gè)行業(yè)決定的。


另外,品牌非常的重要。越是在募資艱難,形勢緊縮的時(shí)候,品牌的優(yōu)勢越會(huì)體現(xiàn)出更大的價(jià)值,所以我一直在公司強(qiáng)調(diào)做任何事情都要事先考慮到我們對(duì)這個(gè)品牌帶來什么影響,我們不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)時(shí)間政府對(duì)我們各種各樣的支持就盲目的擴(kuò)大規(guī)模,關(guān)鍵還是8-10年后投資的質(zhì)量是怎樣的,所以要把目光放在超越周期更遠(yuǎn)一些。


現(xiàn)在對(duì)我們有品牌的公司來說,募資依然會(huì)比較困難,因?yàn)橛袝r(shí)政策上有了變化就會(huì)導(dǎo)致原來約定的出資人不能出資,這時(shí)候就需要我們從其他渠道想辦法,但是對(duì)于長期投資來說,我們又不想把終端投資人拆得太散,因?yàn)槲覀儧]有精力應(yīng)對(duì),而且因?yàn)闆]有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。即使我們短時(shí)間拿到了募資目標(biāo),但在將來會(huì)造成不必要的障礙,所以我在好幾個(gè)論壇都從不同角度呼吁,對(duì)我們這種真正做科技創(chuàng)投的公司,在政策上還是需要去精準(zhǔn)的寬松一下,這就是我們的觀點(diǎn)。


專場主席姒亭佑:就是政策要精準(zhǔn)寬松一點(diǎn)。


袁宏偉:對(duì),尤其是現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢,我覺得是應(yīng)該有這樣一個(gè)支持。


專場主席姒亭佑:前幾天我們跟一些相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)做了一些交流,有一個(gè)比較突發(fā)的事件就是上海的阜興集團(tuán)創(chuàng)始人跑路了,這個(gè)基金是在行業(yè)協(xié)會(huì)正式備案管理機(jī)構(gòu),對(duì)行業(yè)造成惡劣影響。目前備案會(huì)有收緊,對(duì)于老牌的基金還是變相的支持。所以這意味著行業(yè)的自律非常重要。


信譽(yù)是投資人的生命,我常常跟GP和從業(yè)人員講,你做的任何一件事情,講的任何一句話,都是在為你未來下一次的募資做準(zhǔn)備。在一個(gè)項(xiàng)目里面和別的機(jī)構(gòu)合作交往過程,如果你做事特別靠譜兒,會(huì)在行業(yè)內(nèi)與被投企業(yè)對(duì)你有良好評(píng)價(jià),你在融資時(shí)對(duì)你是很強(qiáng)的加分。


何總,你們也是母基金里面的重要力量,也投了非常多,非常好的機(jī)構(gòu),對(duì)于現(xiàn)階段的情況,請從你們的角度在投基金的方向和變化上談一談。


何憶洲:在我們進(jìn)入討論之前,我想在座的各位對(duì)熠美投資也許還不是很了解。我們是完全市場化運(yùn)作的企業(yè),沒有政府背景,團(tuán)隊(duì)很多都是海歸。我們投資方向是將國外機(jī)構(gòu)的錢投到國內(nèi),把國內(nèi)機(jī)構(gòu)的錢投到國內(nèi),也有一部分國內(nèi)的錢投到國外。


我們的確對(duì)現(xiàn)在的人民幣投資市不放心,因?yàn)榱亢艽螅覀儗W⒂谕顿Y中小期基金,并且投資時(shí)間很長。在4月份之前,隨著人民幣投資市場不斷擴(kuò)充,我們發(fā)現(xiàn)我們的單筆投資金額變得越來越大,我們在市場上做了18年,這個(gè)情況是在最近幾年發(fā)生的,這種變化給我們帶來了擔(dān)憂。


4月份資管新規(guī)下來以后,整個(gè)市場出現(xiàn)了抽水。目前,我們可能會(huì)找機(jī)會(huì)看一些爆發(fā)力比較強(qiáng)的小型基金。現(xiàn)在好的基金慢慢浮出水面,這對(duì)我們來說是一個(gè)機(jī)遇。在整體大環(huán)境下,我們在板塊布局上面可能會(huì)做一些防范性相對(duì)較強(qiáng)的板塊。


我們在教育、健康和消費(fèi)板塊會(huì)加大,在TMT板塊的權(quán)重會(huì)有所降低,這是我們現(xiàn)在做的一些調(diào)整。另外我們會(huì)在美元基金市場以及國外的一些投資上會(huì)增多。


專場主席姒亭佑:你們在美元投資人民幣基金的匯率風(fēng)險(xiǎn)上面有什么判斷?


何憶洲:在我們說服海外投資人投資中國時(shí),遇到的一個(gè)難題是美國市場太強(qiáng)勁,美元和人民幣的匯率差別源于市場基本面。


美國以及歐洲的整個(gè)市場都在快速穩(wěn)定成長,這個(gè)對(duì)人民幣匯率來講不是一件好的事情,這樣持續(xù)下去的話,如果中國不采取管制,人民幣肯定是貶值。


專場主席姒亭佑:天圖投資的李總,你們在消費(fèi)領(lǐng)域里面做的特別突出,之前投了相當(dāng)不錯(cuò)的消費(fèi)升級(jí)的企業(yè),也做了很多增值服務(wù),對(duì)于未來的消費(fèi)升級(jí)和現(xiàn)階段的消費(fèi)情況,你們怎么判斷整個(gè)市場的投資策略?


李小毅: 我們天圖專注于大消費(fèi)品領(lǐng)域的投資,重點(diǎn)關(guān)注新興消費(fèi)人群如90后、00后這群人的未來消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)趨勢,因?yàn)殡S著個(gè)人或家庭收入增加,人們對(duì)衣食住行等消費(fèi)的各個(gè)方面都比以前有更高的要求,加上中產(chǎn)二代消費(fèi)文化的變遷,他們的消費(fèi)理念和消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了根本性的變化,同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生非常多的投資機(jī)會(huì)。


在布局方面,我們現(xiàn)有4個(gè)產(chǎn)品線去覆蓋每個(gè)投資階段和時(shí)間窗口新冒出來的優(yōu)秀消費(fèi)品企業(yè),我們現(xiàn)在有VC基金,投資投行基金、PE基金和并購基金,有了這幾個(gè)產(chǎn)品線的組合,不管優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目出現(xiàn)在哪個(gè)階段,我們都有可能抓住投資機(jī)會(huì)。



投資要將眼睛擦亮


看人也要看周期


專場主席姒亭佑:李總你們從早中晚期都做了布局,這非常好。下面我們換個(gè)話題,所有的投資機(jī)構(gòu),每一次在臺(tái)上的時(shí)候,大家都在說自己多么牛,每個(gè)人都講的是投了特別好的項(xiàng)目,那我們現(xiàn)在就來挑戰(zhàn)一下失敗的項(xiàng)目,大家有沒有失敗的項(xiàng)目以及總結(jié)的教訓(xùn)跟我們分享一下,成功很難復(fù)制,失敗也都是不一樣的。于總,您是大家的老兵了,所以就先請您麻煩跟我們分享一下。


于立峰:要問GP為什么失敗?我相信從事VCPE多年的同志們,你們都不能保證一定就會(huì)成功,不達(dá)到一定的失敗率,也很難達(dá)到一定的成功,這個(gè)失敗的定義是什么?是破產(chǎn),是一上市就并購或者回購?fù)顺隽耍驗(yàn)槭〉谋尘岸疾灰粯印H魏我粋€(gè)投資人一定要采取措施保住你的投資,哪怕是做回購,做其他的并購等等。如果你沒有掙到一定倍數(shù)那一定是失敗。


專場主席姒亭佑:您有哪些教訓(xùn)分享給大家?


于立峰:第一就是要把握行業(yè)的未來大市場和周期,投資的時(shí)候眼睛一熱,就投進(jìn)去了,但是未來3-5年,整個(gè)市場沒有預(yù)測的那么好,行業(yè)沒有處于成長階段,那這個(gè)企業(yè)的CEO就沒辦法做,投資人也找不到合理的出資人。在這種情況下,你不能說行業(yè)不敬業(yè),因?yàn)榫礃I(yè)不敬結(jié)果都是一樣的。


專場主席姒亭佑:創(chuàng)東方早期也投了很多的企業(yè),在投資方面給你們有哪些教訓(xùn)或者是可以提示在未來投資的時(shí)候要特別注意的幾個(gè)點(diǎn)和大家分享一下。


金昂生:我先講一個(gè)具體的案例,然后再回答姒總的議題。


我們2008年下半年投了一個(gè)做動(dòng)力電池的企業(yè),我認(rèn)為這是一個(gè)失敗的項(xiàng)目,這個(gè)企業(yè)到現(xiàn)在的還退不出來,每年的利潤規(guī)模還較小,大概不到1000萬元。


在2008年我們投資動(dòng)力電池,這個(gè)方向我們沒有選錯(cuò),這個(gè)企業(yè)總共先后做了接近1個(gè)億的融資規(guī)模。當(dāng)時(shí)投資時(shí)點(diǎn)它是國內(nèi)第一批做動(dòng)力電池的企業(yè),當(dāng)年北京奧運(yùn)會(huì)使用的電動(dòng)大巴用的是他們的電池。但投進(jìn)去之后,發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)一直做不起來。我們復(fù)盤整個(gè)過程總結(jié)下來,這個(gè)項(xiàng)目失敗的原因,首要的就是管理團(tuán)隊(duì),選人方面沒有選對(duì)。主要體現(xiàn)有,一方面是人的企業(yè)家格局,產(chǎn)業(yè)的格局;第二方面是公司股東與個(gè)人的利益沒有協(xié)調(diào)好,沒有擺對(duì)位置。另外我們投資進(jìn)去的錢,沒有用到最關(guān)鍵的地方,比如說提升裝備的水平,提升核心技術(shù)裝備,提升產(chǎn)品品質(zhì),包括批次性穩(wěn)定性等關(guān)鍵技術(shù)。這個(gè)企業(yè)一直處于低水平的運(yùn)作,比較典型,對(duì)我們的教訓(xùn)也很深刻。


我認(rèn)為在選人時(shí)有幾個(gè)要素很重要,第一這個(gè)人的格局是怎樣的水平,格局既包括他對(duì)產(chǎn)業(yè)的適應(yīng),對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解和一些戰(zhàn)略性的思考,二是他處理利益方面的格局。選人方面,我認(rèn)為是非常重要的一個(gè)因素。


華為任正非說過一句話,如果上天安排讓我去養(yǎng)豬,我也要成為養(yǎng)豬的冠軍。就是說很強(qiáng)的人有企業(yè)家精神和事業(yè)心,遇到問題會(huì)解決問題,他會(huì)支撐這個(gè)企業(yè)長久的發(fā)展。


我再回答姒總剛才的問題,我也非常贊同于總剛才講的產(chǎn)業(yè)細(xì)分方向的選擇,把握好產(chǎn)業(yè)節(jié)奏。從以往我們自己經(jīng)歷的觀察,多年之后進(jìn)行復(fù)盤,都看到對(duì)投資標(biāo)的的產(chǎn)業(yè)節(jié)奏把握是非常關(guān)鍵的。


過去的幾年,股權(quán)投資市場每年都有風(fēng)口,但大部分的風(fēng)口其實(shí)都不是真正的風(fēng)口,而是一個(gè)陷阱!我們必須深刻理解細(xì)分產(chǎn)業(yè),真正要秉承價(jià)值投資的理念,真正篩選能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的產(chǎn)業(yè)細(xì)分方向。


專場主席姒亭佑:總結(jié)一下金總的看法就是,第一對(duì)人的判斷,第二是周期,還有一個(gè)是對(duì)于產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的理解。目前從LP角度來講,我個(gè)人更希望的是看到投資人(GP)對(duì)產(chǎn)業(yè)的深度理解和資源的調(diào)動(dòng)能力。


過去我們大部分都是投比較晚期的項(xiàng)目。現(xiàn)在存量投資越來越少,很對(duì)機(jī)構(gòu)越來越走向早期,投資越早期就越偏產(chǎn)業(yè),但有些投資機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解深度不夠。雖然很多人可以講很多故事,但沒有厚度。你能不能有行業(yè)資源,嫁接與協(xié)調(diào)資源協(xié)助企業(yè)。一旦投資機(jī)構(gòu)要你自己去做,公司是營運(yùn)主體,企業(yè)要懂得承接與整合運(yùn)用嫁接資源,投資機(jī)構(gòu)不要插手太多。


金總追問一下,剛才您提到企業(yè)家的格局和對(duì)利益的擺正非常的重要。但是,如何才能判斷出這個(gè)人是否是一個(gè)有格局的人,經(jīng)過這么多年,您的總結(jié)是什么?


金昂生:對(duì)人的判斷的體系和能力一直是一個(gè)難題,到目前為止仍然沒有很好解決。但是,做投資這么多年,投資對(duì)人的判斷更像是一個(gè)老中醫(yī)的角色,閱人無數(shù)之后,對(duì)其過往的履歷、合作關(guān)系了解之后,我覺得還是能夠判斷出來的,這就是從業(yè)10年、20年和從業(yè)2年、3年的投資人的差距,這要靠時(shí)間的積累,還要靠自身的努力。


四 團(tuán)隊(duì)的專業(yè)與專注是投資的重要因素


專場主席姒亭佑:很多新進(jìn)投資人,一開始只要看到項(xiàng)目都認(rèn)為是機(jī)會(huì),做了一些項(xiàng)目以后發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目都是坑,直到有了自己的判斷與見解,才能分辨什么是有價(jià)值的,談到經(jīng)驗(yàn)這一點(diǎn),松禾資本有很長的歷史了,袁總,你們都總結(jié)出什么規(guī)律?哪些是要謹(jǐn)慎去觀察的?哪些是不能投的,可以跟我們分享一下嗎?


袁宏偉:我認(rèn)為,首先就是不懂的不投。


對(duì)于松禾這種以早期投資為核心的比較老的機(jī)構(gòu)來講,確實(shí)這20多年我們也總結(jié)出來了一些行業(yè)和團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn),同時(shí),我們的團(tuán)隊(duì)成員很少有做金融的,基本上是從行業(yè)出來的。我們可能沒有企業(yè)了解地那么細(xì),但是對(duì)于整個(gè)行業(yè),我們有自己的觀點(diǎn)。


我們投了200-300個(gè)項(xiàng)目,真正從二級(jí)市場退出來上市并購的,只有50多個(gè),這個(gè)比例并不是很高。我們做了24支基金,沒有一支是失敗的,因?yàn)槲覀冎粚W⒛硞€(gè)行業(yè)領(lǐng)域,只做這個(gè)行業(yè),而且規(guī)模都是在5億以下的。


我想說風(fēng)險(xiǎn)投資有自己獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)方式,并不是它叫風(fēng)險(xiǎn)投資,它的風(fēng)險(xiǎn)就大,而要看你從哪個(gè)角度去做,并且要專業(yè)的人做專業(yè)的事。


專場主席姒亭佑:袁總,再追問一句,哪個(gè)領(lǐng)域是你們不熟悉的,哪個(gè)領(lǐng)域是你們的專業(yè)?


袁宏偉:現(xiàn)在,我們最核心的就是三個(gè)方向,第一個(gè)是生命科學(xué)領(lǐng)域,在這個(gè)領(lǐng)域我們有專門的基金。第二個(gè)是材料領(lǐng)域,我們投了很多的成功案例,這個(gè)領(lǐng)域,我們是有專業(yè)方向的,同時(shí)也是我們很專注的。第三個(gè)是智能制造或者人工智能賦能的制造業(yè),中國一定要在這個(gè)領(lǐng)域做到最強(qiáng),我們現(xiàn)在是做的最大,我相信假以時(shí)日我們一定能做到最強(qiáng),因?yàn)槲覀冇懈偁巸?yōu)勢,全球沒有任何一個(gè)地方可以和中國相比。


專場主席姒亭佑:生命科學(xué)、材料、智能制造三個(gè)方向。再來請教一下我們的LP何總,現(xiàn)在我們有很多的GP也經(jīng)過盡調(diào),他們同時(shí)也會(huì)講很多故事,但是投進(jìn)去以后發(fā)現(xiàn)這個(gè)GP其實(shí)并沒有按照當(dāng)初他講的投資策略在做,表現(xiàn)的也不是很好,你們作為LP的話,你們怎么處理這個(gè)問題?


何憶洲:我們目前投了80多支基金,去年的確有一支基金我們做過轉(zhuǎn)讓,但并不是因?yàn)椴呗杂兴淖儭N覀冊谶x的時(shí)候希望GP專注、專業(yè)和勤勞,我們所專注的往往不是大的基金,而且是相對(duì)比較小眾的,在某種程度上,他們的干勁比較強(qiáng)。


目前來講,我們遇到這樣的實(shí)例基本沒有。


專場主席姒亭佑:你們怎么做風(fēng)控?你們主要看的點(diǎn)是什么?


何憶洲:關(guān)鍵是看人,我們不僅需要GP管理人需要有管理基金的經(jīng)驗(yàn),而且他也要有行業(yè)成功經(jīng)驗(yàn),而且在行業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)里面擔(dān)任主要角色,這是我們比較側(cè)重的一點(diǎn)。


我們側(cè)重行業(yè)經(jīng)驗(yàn),這對(duì)我們來講是非常重要的,包括了他對(duì)行業(yè)的認(rèn)知,對(duì)行業(yè)前后整個(gè)周期變化的判斷以及應(yīng)變能力,這些非常重要。我們是周期性的基金,不是投3+2,而是7年10年的基金,這需要有非常深的產(chǎn)業(yè)背景的。


專場主席姒亭佑:我簡單補(bǔ)充一下,從LP角度來講,這是一個(gè)很關(guān)鍵的因素,有些投資機(jī)構(gòu)在做募資的時(shí)候可以問一下他們關(guān)注的熱點(diǎn)。比如說像Kar-T,這個(gè)方向非常好,投資也非常熱門,但我問了GP一句話,Kar-T有上千家企業(yè)在研發(fā),有幾百家已在科研臨床,LP現(xiàn)在給你錢,請問你會(huì)怎么投?沒有足夠深刻獨(dú)立判斷和對(duì)未來行業(yè)的理解和想法的GP無法成為優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)。


再一個(gè)就是周期,經(jīng)濟(jì)是有其周期性的,經(jīng)過統(tǒng)計(jì)在經(jīng)濟(jì)周期差的期間成立的基金,投資時(shí)企業(yè)估值不高,在退出時(shí)遇到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,回報(bào)率一般表現(xiàn)地越好,經(jīng)濟(jì)周期在高位時(shí)投資估值高,在退出時(shí)遇到經(jīng)濟(jì)下行,回報(bào)率自然表現(xiàn)不好。


我再問一下李總,天圖也已經(jīng)做了12期了,12期的基金里面,你能不能總結(jié)一下在投項(xiàng)目時(shí)注重的重點(diǎn)與大家分享一下。


李小毅: 我說一下天圖選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn),我們天圖是追求價(jià)值投資的機(jī)構(gòu),判斷企業(yè)的價(jià)值我們有一個(gè)公式,就是企業(yè)價(jià)值等于品類價(jià)值乘以品牌地位再乘以團(tuán)隊(duì)能力。品類價(jià)值是要判斷它是強(qiáng)勢品類還是弱勢品類以及先發(fā)優(yōu)勢。品牌地位,是看它的競爭格局、定位的差異化及運(yùn)營配套。團(tuán)隊(duì)能力主要看團(tuán)隊(duì)的格局觀和學(xué)習(xí)能力。實(shí)際上投資最大的風(fēng)險(xiǎn)投資就是人的風(fēng)險(xiǎn),所以在投資一家企業(yè)的時(shí)候,對(duì)人的判斷是非常重要的。天圖經(jīng)過多年摸索有自己獨(dú)特的一套分析工具,也總結(jié)出了專注投資消費(fèi)品企業(yè)的先進(jìn)投資方法。


五 抓住行業(yè)的“拐點(diǎn)”


專場主席姒亭佑:在最后,請各位給大家提一個(gè)關(guān)鍵詞并做一段簡短的總結(jié),先從我們的于總開始。


于立峰:姒總的觀點(diǎn)我是同意的,經(jīng)濟(jì)周期低迷的時(shí)候,確實(shí)是投資最佳時(shí)期,不過在現(xiàn)階段,中國的投資市場宏觀經(jīng)濟(jì)很好,但估值市場沒有下降那么快,他有一個(gè)滯后期,這個(gè)市場會(huì)是一個(gè)最佳的投資期,我們在等待這個(gè)時(shí)期,我相信這個(gè)行業(yè)。


金昂生:我講一個(gè)關(guān)鍵詞就是“拐點(diǎn)”,這次國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢調(diào)整,我認(rèn)為跟以往完全不一樣,而且估計(jì)這次調(diào)整時(shí)間會(huì)比較長,所以在這個(gè)拐點(diǎn)我們要在挑選投資標(biāo)的方向時(shí)要做一些展望,什么樣的細(xì)分行業(yè),什么樣的投資標(biāo)的,能夠在經(jīng)濟(jì)調(diào)整的周期里面走出來。


袁宏偉:我想說的是“專注”,要專注到你所了解的領(lǐng)域,越是在周期不好的時(shí)候,經(jīng)過你的耐心和專注,這個(gè)領(lǐng)域越可能給你帶來更多的回報(bào),松禾一直都非常專注技術(shù)門檻,將來技術(shù)門檻可能會(huì)給我們投資人帶來的更多的回報(bào)。


何憶洲:我們做的是耐心資本,短期的波動(dòng)對(duì)我們的影響不大,我們要保持淡定,但是會(huì)做一些比較小幅度的調(diào)整,我們和GP之間是非常緊密的合作關(guān)系,是一個(gè)生態(tài)圈,所以我們希望有優(yōu)質(zhì)的GP可以和我們長期合作下去。


李小毅: 不管監(jiān)管政策如何變化,第一,追求好的業(yè)績回報(bào),不以追求業(yè)績回報(bào)的融資都是耍流氓。第二,在資本寒冬環(huán)境下,投資放緩不放緩,我們不是特別考慮,按照自己的節(jié)奏投資,但一定把內(nèi)功練好。


專場主席姒亭佑:我個(gè)人建議企業(yè)要調(diào)整好股債結(jié)構(gòu),第一,以前做了很多杠桿,所以一定要調(diào)整股債結(jié)構(gòu)。


第二,企業(yè)家不要太糾結(jié)估值,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的周期,是在崩陷后復(fù)蘇,復(fù)蘇后再繁榮,繁榮后過熱,再來又是崩陷,這是一個(gè)循環(huán)。在現(xiàn)階段企業(yè)一定要儲(chǔ)備好現(xiàn)金。未來的不確定性及震蕩幅度將加大。


第三,投資機(jī)構(gòu)也有一點(diǎn)觀察,目前市場上很多明星項(xiàng)目估值已透支了未來多年的利潤,在經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下,企業(yè)增長有機(jī)會(huì)追回高估值,降低投資成本,當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度下降的時(shí)候,就比較難了。投資時(shí)的合理估值是抗風(fēng)險(xiǎn)重要的基石。投資機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀的洞見與產(chǎn)業(yè)的未來趨勢判斷。是未來投資成功的基礎(chǔ)。


謝謝各位臺(tái)上投資人,今天精彩的分享有非常多的干貨,也謝謝各位朋友耐心的聆聽,謝謝各位下次再見。


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