一

早在5月16日，財(cái)經(jīng)銳眼發(fā)表原創(chuàng)文章《一場(chǎng)危機(jī)壓垮A股》，文中提到金盾股份董事長(zhǎng)周建燦因百億債務(wù)跳樓身亡，盾安集團(tuán)背負(fù)450億債務(wù)壓力向浙江省政府緊急求助，當(dāng)時(shí)筆者就預(yù)示浙江地區(qū)的債務(wù)危機(jī)很可能迎來(lái)集中爆發(fā)。

想不到一語(yǔ)成讖，在浙江這個(gè)全國(guó)民營(yíng)企業(yè)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，流動(dòng)性危機(jī)再次爆發(fā)，這次是剛泰集團(tuán)。

簡(jiǎn)單介紹一下，剛泰集團(tuán)1996年5月發(fā)軔于浙江臺(tái)州，1999年8月進(jìn)入上海。公司以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)起家，后逐步向文化、資管管理領(lǐng)域延伸，目前已經(jīng)形成大消費(fèi)、大文化、大金融“三大產(chǎn)業(yè)板塊”及控股集團(tuán)、金控集團(tuán)、文化集團(tuán)、置業(yè)集團(tuán)“四大子集團(tuán)”的戰(zhàn)略布局。

6月19日，一份《關(guān)于請(qǐng)求幫助剛泰集團(tuán)解決短期流動(dòng)性危機(jī)的情況報(bào)告》意外流出網(wǎng)絡(luò)，求助信落款方為上海市浙江商會(huì)，主角是剛泰集團(tuán)，它是A股上市公司剛泰控股的大股東，進(jìn)而曝光出“剛泰系”的流動(dòng)性危機(jī)。

求助信的起因，源于新浪財(cái)經(jīng)發(fā)布的一篇題為《剛泰控股或涉財(cái)務(wù)造假 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流6年凈流出58億元》的文章，文中對(duì)剛泰控股近年來(lái)頻繁的并購(gòu)重組和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀提出質(zhì)疑，引發(fā)資本市場(chǎng)高度關(guān)注，也引起金融機(jī)構(gòu)的警惕，對(duì)剛泰控股采取抽貸方式，導(dǎo)致企業(yè)突發(fā)短期流動(dòng)性危機(jī)。

在這封求助信中，剛泰集團(tuán)提出三大訴求：

一、希望通過(guò)上海市金融辦、上海銀監(jiān)局與剛泰集團(tuán)有授信業(yè)務(wù)關(guān)系的各金融機(jī)構(gòu)，組織召開(kāi)專題協(xié)調(diào)會(huì)，采取有力措施，幫助解決剛泰集團(tuán)面臨的短期流動(dòng)性危機(jī)；

二、希望幫助協(xié)調(diào)剛泰集團(tuán)海外子公司布契拉提（Buccellati）的債權(quán)人（海通證券及其香港子公司），妥善解決海外貸款和后續(xù)資金支持安排；

三、停止相關(guān)新聞媒體對(duì)剛泰集團(tuán)的不實(shí)新聞報(bào)道。

求助信一出，輿論嘩然。剛泰集團(tuán)第一時(shí)間站出來(lái)辟謠，稱求助信是假的，帖子都刪了。如此一來(lái)，發(fā)出求助信的上海市浙江商會(huì)的處境就非常尷尬了，其對(duì)事件真?zhèn)尾恢每煞瘛?/p>

但是，剛泰集團(tuán)接下來(lái)的做法，就有些“此地?zé)o銀三百兩”的意味了。

二

輿論的力量往往超乎想象。6月22日，剛泰集團(tuán)及剛泰控股分別發(fā)布媒體澄清公告，承認(rèn)在金融環(huán)境不佳且金融機(jī)構(gòu)不斷壓縮授信額度的情況下，剛泰集團(tuán)存在短期流動(dòng)性不足的情況，公司正常經(jīng)營(yíng)已被干擾。

輿論尚未平息，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也跑來(lái)插一刀。6月29日，大公國(guó)際發(fā)布報(bào)告稱，鑒于剛泰集團(tuán)目前面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其銷售回籠、資產(chǎn)處置等償債來(lái)源籌措計(jì)劃和資產(chǎn)重組實(shí)施方案及未來(lái)影響短期內(nèi)面臨不確定性，決定將剛泰集團(tuán)列入信用觀察名單，并延遲出具評(píng)級(jí)報(bào)告。

據(jù)悉，剛泰集團(tuán)及一致行動(dòng)人2018年內(nèi)將到期貸款金額共計(jì)14.69億元，其中2018年三季度內(nèi)到期貸款金額7.14億元，2018年四季度內(nèi)到期貸款金額共計(jì)7.54億元，總計(jì)11筆貸款，其中銀行貸款5筆，金額5.56億元，其他金融機(jī)構(gòu)融資6筆，融資金額9.1億元。

上市公司剛泰控股的情況也不容樂(lè)觀，截至2018年6月20日，公司帶息負(fù)債總額為41.6億元。其中2018年二季度內(nèi)到期為8.1億元共涉及5家銀行，2018 年三季度內(nèi)到期8.3億元共涉及10家銀行，2018年四季度內(nèi)到期13.3億元共涉及12家銀行。

即便在輿論面前嘴再硬，面對(duì)巨額債務(wù)壓力，剛泰集團(tuán)也不得不未雨綢繆。為解決短期流動(dòng)性危機(jī)，剛泰集團(tuán)決定在不改變對(duì)剛泰控股的實(shí)際控制權(quán)的前提下，適當(dāng)轉(zhuǎn)讓部分集團(tuán)股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者，并表示所獲資金優(yōu)先用于兌付公司債務(wù)本息，其中就包括“賣房還債”。

三

目前，剛泰集團(tuán)旗下“浙江第一高樓”——?jiǎng)偺﹪?guó)際中心易主已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

2013年9月，上海剛泰置業(yè)有限公司以約5.4億元的價(jià)格拿下臺(tái)州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)的中央商務(wù)區(qū)東南角地塊，臺(tái)州博泰房地產(chǎn)有限公司為該地塊的申報(bào)人，可開(kāi)發(fā)該項(xiàng)目。該項(xiàng)目被命名為剛泰國(guó)際中心，最引人注目的是，該地塊上會(huì)建造一座300米高的大樓，是目前浙江第一高樓。

按剛泰集團(tuán)原計(jì)劃，剛泰國(guó)際中心將于2019年建成投入使用。但恐怕誰(shuí)都想不到，如今高樓還沒(méi)建好，開(kāi)發(fā)該項(xiàng)目的地產(chǎn)公司就要易主了。

7月24日，剛泰集團(tuán)旗下的臺(tái)州博泰房地產(chǎn)有限公司已經(jīng)完成股權(quán)變更，剛泰集團(tuán)退出，接盤方是中國(guó)金谷國(guó)際信托，系中國(guó)信達(dá)旗下。

無(wú)獨(dú)有偶，7月26日，上海益流置業(yè)發(fā)展有限公司已完成工商變更，其股東從上海剛泰置業(yè)集團(tuán)有限公司變更為杭州尚雍貿(mào)易有限公司。

除了賣樓、賣股權(quán)回籠資金，剛泰集團(tuán)還在公告中表示，已經(jīng)與即將到期的各家貸款銀行初步溝通，各家銀行均給予了積極回應(yīng)，表示愿意與剛泰控股繼續(xù)合作，公司會(huì)妥善落實(shí)好貸款到期的續(xù)貸工作。

先是向政府緊急求救，然后請(qǐng)求金融機(jī)構(gòu)不抽貸、不斷貸，剛泰集團(tuán)當(dāng)前的做法，與曾經(jīng)的盾安集團(tuán)如出一轍。至于剛泰集團(tuán)結(jié)局如何，還需等待時(shí)間給出答案。

四

剛泰集團(tuán)之所以淪落到“賣房還債”的地步，與公司多年來(lái)熱衷于并購(gòu)重組息息相關(guān)。

剛泰集團(tuán)成立之后幾經(jīng)易主，直到2008年前后徐建剛?cè)胫鞑欧€(wěn)定下來(lái)，也由此踏上頻繁的并購(gòu)重組之路。

2009年6月，剛泰控股擬向?qū)嵖厝诵旖▌偡枪_(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)5800萬(wàn)股購(gòu)買其持有的剛泰實(shí)業(yè)100%的權(quán)益，作價(jià)3.64億元，溢價(jià)34倍。

剛泰實(shí)業(yè)原名海騰海工貿(mào)發(fā)展有限公司，實(shí)控人為徐建剛。此外，剛泰實(shí)業(yè)2007年、2008年和2009年1-10月分別虧損490萬(wàn)、734萬(wàn)和549萬(wàn)。

也就是說(shuō)，剛泰控股擬以高價(jià)從大股東手中購(gòu)買虧損資產(chǎn)，交易價(jià)格是否公允成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。意外的是，本次收購(gòu)案最終無(wú)疾而終。

2012年8月，剛泰集團(tuán)擬向剛泰礦業(yè)、大地礦業(yè)、剛泰投資咨詢分別發(fā)行股份以購(gòu)買其各自持有的大冶礦業(yè)68%、20%和12%的股權(quán)，購(gòu)買資產(chǎn)的預(yù)估值合計(jì)約為25.8億元。公司借機(jī)從房地產(chǎn)業(yè)務(wù)向礦產(chǎn)轉(zhuǎn)型。

值得注意的是，這次的交易對(duì)手還是公司實(shí)控人徐建剛。根據(jù)中聯(lián)評(píng)估出具的報(bào)告顯示，大冶礦業(yè)100%股權(quán)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為7961.86萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值為25.75億元，評(píng)估增值率為3134.25%。

但大冶礦業(yè)的業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀，2009年至2012年1-6月，大冶礦業(yè)的盈利分別為-1321萬(wàn)元、2274萬(wàn)元、829萬(wàn)元、-452萬(wàn)元。此等業(yè)績(jī)對(duì)標(biāo)的出售價(jià)格卻高達(dá)近26億元，其公允性引發(fā)資本市場(chǎng)熱議。

該交易最終達(dá)成，大冶礦業(yè)承諾2012年至2015年度，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)數(shù)不低于555.89萬(wàn)元、1.3億元、2億元、2.7億元。

雖然大冶礦業(yè)完成了業(yè)績(jī)承諾，但剔除并表國(guó)鼎黃金因素，大冶礦業(yè)業(yè)績(jī)明顯下滑，2017年業(yè)績(jī)與2016年相比幾乎腰斬，未來(lái)盈利堪憂。

五

剛泰控股頻繁的并購(gòu)重組為公司帶來(lái)高昂的賬面商譽(yù)，但剛泰控股對(duì)商譽(yù)的減值操作令人質(zhì)疑。

2015年，剛泰控股以3億元價(jià)格買入國(guó)鼎黃金，試圖從礦業(yè)向下游延伸，形成全產(chǎn)業(yè)鏈。交易雙方簽訂業(yè)績(jī)承諾，但國(guó)鼎黃金連續(xù)3年未達(dá)標(biāo)，對(duì)應(yīng)的1.6億商譽(yù)卻分文未減。

同樣商譽(yù)存疑的還有優(yōu)娜珠寶。2014年11月至2015年12月，剛泰控股先后兩次共計(jì)花費(fèi)1.72億購(gòu)買優(yōu)娜珠寶46%股權(quán)，對(duì)應(yīng)標(biāo)的整體估值為3.74億人民幣。優(yōu)娜珠寶連續(xù)兩年業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，對(duì)應(yīng)的1.6億元商譽(yù)僅減值749萬(wàn)元。

2015年，剛泰控股通過(guò)定增募資32.9億元，斥資4.4億元入手北京瑞格嘉尚文化傳播有限公司100%股權(quán)，本次交易確認(rèn)商譽(yù)3.5億元。公司借道進(jìn)入文化傳媒領(lǐng)域。

交易同時(shí)雙方簽署業(yè)績(jī)承諾，但是，2012年至2017年標(biāo)的公司業(yè)績(jī)均未達(dá)標(biāo)，剛泰控股愣是沒(méi)有計(jì)提一分錢的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這3.5億商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)，給剛泰控股未來(lái)蒙上一層陰影。

尾聲

剛泰控股的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，也值得所有投資人提高警惕。此前，剛泰集團(tuán)已多次將剛泰控股的股票進(jìn)行質(zhì)押，累計(jì)質(zhì)押股票占其持股比例約50%。

剛泰控股現(xiàn)在處于停牌狀態(tài)，停牌當(dāng)天收盤價(jià)為9.09元。目前，公司正忙于收購(gòu)海外珠寶品牌布契拉提（Buccellati）股權(quán)事宜，最終結(jié)果尚未確定，這也讓復(fù)牌后的股價(jià)走勢(shì)撲朔迷離。

但是，剛泰控股從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到礦業(yè)開(kāi)采，再到黃金零售、互聯(lián)網(wǎng)珠寶O2O和文化傳媒領(lǐng)域，跨界幅度越來(lái)越大，公司業(yè)績(jī)卻越來(lái)越差，其中原因相信明眼人已經(jīng)一目了然了。的確，當(dāng)一家上市公司不再專注主業(yè)，而是忙于追熱點(diǎn)炒概念，它的投資價(jià)值必然要打折扣了。

剛泰控股的停牌現(xiàn)狀，讓公司未來(lái)充滿變數(shù)，我們不妨猜一猜，本次海外收購(gòu)會(huì)有怎樣的結(jié)局？公司股票復(fù)牌后會(huì)走出怎樣的路線？公司最終能否安然度過(guò)本次流動(dòng)性危機(jī)？

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