一

又一家明星企業陷入債務危機！

7月5日，上海清算所公告顯示，永泰能源2017年度第四期短期融資券到期未兌付，構成實質違約。永泰能源的債務危機意外曝光。

據悉，本次出現違約的“17永泰能源CP004”發行規模為15億元，票面利率7%，主承銷商是中信證券。

受違約消息沖擊，永泰能源股債齊跌。7月5日永泰能源股票下跌4.57%，報1.67元；“13永泰債”、“16永泰01”、“16永泰02”均出現大幅下跌，其中“16永泰02”跌幅高達22.78%，因異常波動被上交所臨時停牌。

為避免更多損失，永泰集團祭出停牌大招。7月5日晚間，永泰能源公告稱，鑒于公司債券違約引發的一系列負面影響，為保護投資者合法權益，公司股票及永泰能源債券自2018年7月6日起雙雙停牌。

7月8日，永泰能源在京召開媒體見面會，實控人王廣西表示：“永泰能源和永泰集團，在生產經營上沒有任何問題。債務違約產生的原因首先是反思自己，在企業的發展中，沒有管控好負債規模和負債率”。

王廣西同時表示，已請求銀行不抽貸、不斷貸，對永泰能源給予一定的流動性支持。目前，已與政策性銀行、大型股份制銀行和城商行在內的5家銀行達成戰略合作協議。同時，懇請債權人、廣大投資者、媒體、監管機構在公司困難時給予支持。

王廣西甚至不惜自黑表決心：“我一定會把債務處理好 ，一定要把企業弄好。我一不會上天跑，二也不會上樓跳。”

至于永泰集團未來的解決措施，王廣西表示將通過以下幾種方式：

一是穩住企業生產經營，這是根本；

二是積極瘦身，將出售150億資產積極回款；

三是主動與金融機構溝通，取得新增流動性支持；

四是實施240億債轉股；

五是以旗下上市公司永泰能源和海德股份為標的發行可轉債。

雖然王廣西表態很高調，但筆者想說的是，債權人被迫做股東是最可怕的事情了。

二

永泰能源是一家綜合能源類企業，2007年12月通過借殼方式登陸上交所，公司主要業務涉及電力、煤炭、石化、物流、投資等。

此前，永泰能源作為A股唯一的民營煤炭企業，一直以明星企業形象示人。實控人王廣西夫婦曾以370億元的財富，躋身《2015年胡潤百富榜》第37位，排名一度超越潘石屹、曹德旺、任正非等業界大佬，也是響當當的傳奇人物。

本次債務違約曝光后，永泰能源和王廣西形象一落千丈。但是，此次曝光的債務違約或許只是冰山一角，還有更多危機在后面。

近年來永泰能源發債頻繁，而且一直采取借新還舊的方式勉強維系資金鏈。“17永泰能源CP004”到期之前，公司曾計劃發債10億元，實現15億元的兌付。無奈天不遂人愿，發債當天認購未達標而取消發行，這也是導致“17永泰能源CP004”違約的直接原因。

一旦借新還舊的資金鏈出現缺口，便預示著更多的危機紛至沓來。從到期時間看，永泰集團2013年發行的“13永泰債”將于2018年8月6日到期，該債券發行規模38億元，當前余額還有35.9億元。

如今永泰能源連15億元債券都無法按期兌付，下月初又有一筆30多億元的債務到期，如期兌付更是難上加難。更可悲的是，年內永泰集團還有一大波債券正在排隊等待兌付。

2018年年內，永泰能源還有“17永泰能源CP005”、“17永泰能源CP006”等3筆短期融資券到期，規模合計28億元。此外，“15永泰能源MTN001”、“15永泰能源MTN002”兩筆中期票據將在10月、11月進入回售，規模共計28億元。

況且，永泰能源的資金現狀并不樂觀。截至2017年年末，永泰能源負債規模為721億元，負債率高達72.3%，比一些大型國企還要高。在銀行抽貸的背景下，想讓資金鏈重新運轉起來簡直難于上青天。

三

“17永泰能源CP004”違約的連鎖反應正在不斷擴散。本次違約已經觸發了永泰能源仍在存續期內的“18永泰能源CP003”、“18永泰能源CP002”等14期債券募集說明書或定向協議中披露的“交叉保護條款”。

鑒于此，7月6日，聯合信用評級有限公司（以下簡稱“聯合評級”）宣布將永泰能源主體長期信用等級由“A”下調至“CC”，將“13永泰債”、“16永泰01”、“17永泰能源CP004”等多只債券的信用等級由“A”下調至“CC”，評級展望為“負面”。

永泰能源的股東也受到波及。7月5日，永泰能源公告稱，公司控股股東永泰控股集團有限公司（以下簡稱“永泰集團”）所持有的公司股份被全部凍結，直至2021年7月4日。截至7月5日，永泰集團共計持有永泰能源股份40.27億股，占該公司總股本的32.41%。

7月6日，永泰能源再發公告稱，公司股東青島諾德能源有限公司（以下簡稱“青島諾德”）所持有的公司無限售流通股6.59億股（占總股本的5.31%）被凍結，直至2021年7月5日。截至7月7日，青島諾德共計持有永泰能源股份9.89億股，占總股本的7.97%。

截至目前，永泰能源已有近四成的公司股本遭遇司法凍結。

永泰集團的子公司更是在劫難逃。7月6日，永泰集團控股的另一家上市公司海德股份股價收跌7.52%；永泰能源全資子公司華晨電力境外上市的美元債也大幅下跌18.7%，跌幅創下紀錄。

受去杠桿等宏觀因素的影響，民企發債一旦遭遇困難，銀行抽貸便接踵而至。王廣西坦言，從2017年12月以來，永泰能源被銀行抽貸超過80億元。毫無疑問，銀行抽貸是加速企業資金鏈斷裂的幫兇。

反過來，永泰能源債券違約也作用于金融機構。截至2017年9月末，永泰能源的銀行授信額度高達500多億元，包括國開行、中信銀行、平安銀行等業內翹楚，均在“17永泰能源CP004”違約后不幸躺槍。多家基金公司及融資租賃公司也未能幸免。

四

那么，作為曾經的明星企業，永泰能源是怎樣一步步走到今日窘境的呢？

永泰能源原本是一家主營煤炭采選和貿易的企業，但它并不滿足于此。2015年至今，通過一系列的并購重組，永泰能源的主營業務逐漸從煤炭擴展至電力、物流、投資等多個領域。2018年5月，永泰能源還試圖轉型賽馬業務，后因政策限制不了了之。

通過不斷地“買買買”，永泰能源的公司規模再四年間翻了一倍。截至2018年一季度末，公司資產總計1072.26億元，是2014年末的2.06倍，擴張速度杠杠的。

然而，規模擴張的同時，永泰能源的資產負債率也快速飆升。截至2018年一季度末，公司負債金額合計782.26億元，資產負債率高達72.95%。其中應付債券規模超過150億元，真真是壓力山大。

為籌措更多資金，永泰能源簡直是無所不用其極。2010年至2016年，永泰能源合計發起5輪定增融資，募資金額合計222.4億元，募資金額甚至超過公司市值208億元，放眼整個資本市場也十分罕見。

此外，股權質押也是永泰能源慣用的融資手段之一。截至目前，永泰能源股權質押近百筆，解押與質押之間幾乎做到無縫銜接，最新的質押比例高達99.92%。在債券違約的沖擊下，永泰能源的質押股爆倉危機一觸即發。

即便永泰能源極度缺錢，實控人王廣西夫婦也沒忘記減持套現。《2017胡潤套現企業家榜》顯示，王廣西、郭天舒夫婦于2016年7月至9月期間數度減持上市公司永泰能源股份，累計套現金額達到46億元，排名減持榜第四位。

尾聲

今年以來，債務違約潮愈演愈烈，公開發行的債市上有超過20起的債券違約，違約規模近百億元，違約主體集中于民營企業，其中不乏中安消、富貴鳥等知名民企，永泰能源是最新一起，也是違約規模較大的一起。

在一系列利空消息沖擊下，永泰能源股價跌跌不休，從2017年8月初的階段高點3.99元，一路下跌至1.59元的歷史新低，不到一年時間，股價已經腰斬。2015年永泰能源最高市值曾超過千億元，如今僅剩208億元，三年間市值蒸發800億元，令人不勝唏噓。

為了盲目擴張，永泰能源幾乎不計后果從資本市場大肆圈錢，發債、定增、股權質押都已做到極限。但人算不如天算，2017年定增新規明確要求，擬發行股份數量不超過總股本的20%，定增發行距上次募集資金時間應超過18個月。永泰能源“定增＋質押聯動模式”走向終結，資金鏈斷裂，債券違約如約而至。

如今，“17永泰能源CP004”已構成實質違約，無異于第一張多米諾骨牌被推倒，緊隨其后的連鎖反應恐怕會超出外界想象。但在媒體見面會上，王廣西還樂觀表示，力爭在未來三至五年內把資產負債率降低20個百分點左右，這對于資產負債率超過70%的永泰能源絕非易事。況且，資本市場留給永泰能源的時間已經不多了。

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