回想起2016年的資本寒冬，陸峰至今仍難忘懷，1個月的時間，他前前后后見了6波投資人，兩家有意向，一家說要投，然而一個禮拜后，杳無音信。

“如果現在回過頭看，我可能還算是好的，不是很慘，我聽朋友說2016年有一大批公司都死掉了，把很多投資人都坑慘了。”陸峰向投資家網記者感慨說。

確實，陸峰這樣的情況在2016年，算是“好的”。

2014年的創業大熱，一度讓很多在大企業遇到瓶頸但想實現財務自由的人看到了發家致富的機會，也讓很多懷有夢想的年輕人看到了大海的另一岸。

一時間，想賺錢的，想圓夢的，想找機會的人將北京海淀區中關村創業大街圍得水泄不通。已經在傳統行業工作兩年的小丁，想起當時的場景時，仍歷歷在目，“人手一個BP，講不完的故事與說不完的愿景。歸結到一個核心點就是，你給我錢，我讓你賺更多錢。”

可好景不長，兩年之后，一批批當年紅極一時的創業項目紛紛倒下，一地雞毛。接下來很長的一段時間里，投資人陸陸續續的站出來，為創業者支招，分享著過冬秘籍。

如果現在用百度搜索“資本寒冬”會發現有2420000個關聯內容，而時間大多出現在2016年。可以看出，那場“資本寒冬”當時對創投圈的影響絕對是空前的。

但當投資人嘲笑創業者只知道將美國模式拿來復制、粘貼之時，“寒冬”的冷風早已侵入骨里，兩年后，一批創業者背后的“金主爸爸”開始感到“身體不適”。

01、一群死魚攪渾一條河

“錢可能確實不好募了。”

“最簡單的一個事兒就是，飯局數量明顯不如前幾年，請客都不愿意來。”一位在某機構負責IR的小葉向記者無奈的說道。

“LP現在更加挑剔了，個人關系硬，但如果平臺一般，他們也不愿意把錢放在你這。”小葉近期做好離職打算，要去一家大機構，“我手里必定還有些資源，趁著自己還有些價值，趕緊找個好東家，之前也有機構挖我，但是我想想情況差不多，沒去”。

小葉還補充到，“現在手頭確實比較緊，和我有相同想法的同事有很多，比如我們負責PR的同事，今年沒有預算，怎么做？像這種小機構如果宣傳再做不起來，只有等死。”

“我覺得屬于舊傷頑疾。”創投圈資深媒體人老徐在和記者聊天時這樣表示。

在他看來，如果2016年是創業者的冬天，那么，2018年將是VC/PE進入冬天的開始。“寒冬的效應正在轉移，也許明年，曾經嘲笑創業者無能的投資人只會淪為新的笑柄。”

“就像大家都說2016年是資本寒冬一樣，有大批當時處在偽風口的項目，因商業模式不成熟、沒有盈利空間最終只能破產、團隊解散。投資機構也一樣，當時腦袋一熱投項目，現在根本沒法跟LP交代。”

“其實說白了，創業熱后涌現了一批天天琢磨掙管理費的VC/PE。你采訪他們會發現，募、投、管、退，只有投能跟你虛頭巴腦的聊聊，給你講講故事，都成立3、4年了還在說，我們項目現在還沒有到退出階段，但是投出的項目從來都沒聽說過。網站上還是放著GP在老東家的投資案例，這樣的機構還想繼續募資？真把LP和媒體當傻瓜？”

“那個基金募集基本靠PR，判斷風口基本靠媒體，項目獲取基本靠抬價，盡職調查基本靠審計，判斷標準基本照發審，風險控制基本靠對賭，投資勇氣基本靠合投，投后管理基本靠放羊，GP收益基本靠費率，LP賺錢基本靠運氣，排名基本靠贊助費，現在來看，已經不是個段子了。”

“但市場上還是有很多優秀GP的，它們不盲目擴大資金盤子，按著自己的步調走。之所以會有寒冬現象，其實是一群死魚攪渾了一條河。這群死魚還有一個特點，就是如果基金做不下去，他們還會換一個名字，繼續做下一期基金，繼續攪渾下一條河，這才是最可怕的。”

“我剛才提到的優秀GP，包括大GP與小GP，有些小GP只聚焦在某一領域，更加關注。這些基金的管理者往往都是從產業層面走出來的，他們更了解創業者，但是現在被拉入其中，苦不堪言。”老徐補充說道。

投資家網記者在2016接近年末時曾采訪過某一線基金創始合伙人，他當時就提出，行業整體需要有一個反思。“這個行業里的人比十年前至少多了十倍，有的人甚至說可能會多了100倍。過去一支幾億美金的基金才幾個人，現在一億美金的基金招二十多人，競爭壓力的確是別的行業難以想象的；但是從另一方面來講，這些人是不是都這么優秀？原來競爭對手里邊有一百個人特別優秀，現在變成一萬人，這里面可能有兩千人很優秀，但剩下八千人就不清楚了。”

老徐拿出一組數據，2018年第一季度VC/PE完成募集基金規模同比下降了7成，募集數量同比下降超5成，達到了近一年來的最低值。“這就說明，資金在收緊，現在很多機構的錢還都是上一期基金募集來的，統計數據是有滯后性的，一季度出現的情況會在今年下半年或明年上半年體現出來。”

“機構如果募資艱難，投資只會更難，創業者現在就要提前做好準備了。這次的寒冬跟上一次，還有所不同，如果再讓這群死魚攪和下去，以后優秀GP可能會無錢可投，LP或血本無歸。”老徐表示。

02、VC/PE行業洗牌在即

某知名一線基金投資VP則認為，募資寒冬真正來臨的時間點可能會在2年之后的2020年。“市場上絕大部分機構今年或前年都完成了新基金的募集，但是受于二級市場及區塊鏈行業產生的影響，后續兩年對VC/PE來說，至關重要。”但他也指出，“任何領域發展到一個階段都會優勝略太，本來市場上就沒必要有那么多機構、基金，還把資金都分散了，還沒有什么創新性，洗牌絕對是件好事。”

該VP還表示，市場上的資金肯定是會向過往有很好業績、團隊完整、資源豐富，有IP屬性的明星GP靠攏，頭部效應會越發明顯，資本洗牌之后，有些GP可能會退出歷史舞臺。

“有些GP就是來市場圈錢的，幾個人組建了一個投資+投后的團隊，還要堅持挖掘一批好項目出來，怎么可能？你看看市場上的這些明星GP，每年又有多少個優質項目能跑出來？投資是需要看組合的，只要這一期基金能給LP帶來可觀的回報，募資就不是難題。”一位業內人士表示。

業內人士認為，現在無論大小GP都在面臨一個嚴峻的問題，就是怎么去妥善處理與LP的關系。特別是在第一波、第二波互聯網紅利結束之后，很難再有像騰訊、阿里、京東、美團這樣的超級獨角獸出現。

“LP最近的心態與之前相比整體上是有所變化的，美元基金LP會焦慮，但人民幣基金LP會更加焦慮，現在很多項目還在IPO排隊，國家的政策時緊時寬，何時退出，賬面收益何時兌現，能否達到預期的超額收益，已經成為大LP時下最關注的問題。”

“大LP如果焦慮就會影響到那些小LP與個人LP，進而影響到VC/PE。所以，無論大小GP現在都會面臨這樣的問題。雖然一些大GP較小GP的募資難度較低，但以前可能小幾個月就能搞定的資金，現在需要大幾個月，資金最終到期的時間被拉長，也會影響到前端的投資。”

“如果只是在心態上焦慮，還不是特別可怕，如果LP開始插手GP日常業務，就是另外一種情況了。但以前LP管的還不是特別寬泛，現在感覺不一樣了。”某VC投資總監表示。

實際上，在國外的股權投資市場上，LP與GP職責分明、邊界清晰。很多LP是養老金、家族基金，它們通常只用考慮投資、不涉足管理，也不會過問GP的投資運作。但在國內，部分LP為了能在獲得高收益的同時又控制好風險并實現資源的共享與互通，一種名為“雙GP”的合作模式在國內投資圈開始運作起來，通俗說就是，LP參與GP的投資決策。

這種模式的優勢是，令投資決策機制及基金的管理架構更加完善，為投資和風控兩端帶來雙重保險；劣勢是，很多GP在做決策時都要找LP商量，有時會過度考量項目帶來的風險而忽視風險因素之外的高成長與未來的高收益，“雙GP”的特點更多在于“穩”。

“現在是，雞毛蒜皮的什么都管。”這位投資總監無奈的表示。

業內人士認為，“一些GP考慮到后期募資，為了不得罪金主，會默許這種行為，只要不影響到基金的運作，會選擇睜一只眼閉一只眼。”

03、機構募資“花樣百出”

“如果在基金運作模式上可以通過妥協的方式拿到錢，這種還是比較好的情況。”此前在某知名投行負責募資FA業務的劉泉對記者表示。

“給機構募資實在是太難也太累了，就差喊爸爸了。”劉泉和團隊很多手段都用上了，“美人計現在都不行，LP們現在完全不吃這一套，原來選擇投小GP的母基金也都不敢碰了，生怕錢有去無回。他們寧可找大GP多給些甜頭，也不敢隨便亂花手里的錢。”

“以前VC/PE行業是不太透明的，但是現在不一樣了，越來越多的企業設立了戰略投資部，大家在繼續做著財務投資的同時自己也都在投資，眼看財務投資打了水漂，這些大企業、上市公司，人家為什么還要給你錢？而一些國資LP的主力資金只會流向國內前30大GP的手中，這些國資LP是不會冒大風險的，另外一點是母基金直投業務的崛起，這些因素都會對機構募資帶來影響，這種效應以后會更加突出。”

“反觀國內FA市場，也有這樣的現象，做了這么多年一級市場精品投行，從第二到第十可能也不如第一的體量大，這說明市場上覺大多數的FA手頭并沒有特別好的項目可以做，但正因為那些新銳GP沒有足夠的力量去挖掘項目，才促使FA市場的活躍，但一旦機構在募資環節出現問題，不單是VC/PE洗牌，FA也面臨洗牌的困境。任何一個環節的紕漏最終影響的是股權投資行業的生態，可能會有大量的人面臨失業。”

當記者問他怎么看待這幾天網上流傳的“為募資GP給LP下跪”的現象時劉泉表示，“這也不是不可能，為了拿到LP的錢，GP可能什么事都做的出來，比如給機構LP管理者塞錢。”

前些日子，母基金周刊FOFweekly曾發表過一篇名為“中國GP腐敗行為觀察”的文章。內容提到了有些GP可能存在嚴重腐敗行為，但如果角色切換，角度從基金募資出發，那么，受行業大環境影響，機構LP管理者也可能會出現這種行為。

“這樣就會進入惡性循環，GP不靠業績與能力即便拿到錢可能也投不出好項目，坐吃山空，如果LP賺不到錢，對GP會更加失望，如果是機構LP它還要考慮到能否兌現當初給背后金主許下的承諾，如果不能兌現，股權投資行業可能要陷入死境。”劉泉說。

“但就目前的情況，對于我們FA來說，大家也都在思考怎樣能幫機構募到資，先解決眼下的困境。”劉泉覺得，路還要走，飯還要吃，很多困難需要一步步解決，不能因為行業環境不太明朗就什么都不做了，他自己不想成為第一個先失業的人。

股權投資行業需要規范、透明，記者采訪的多位業內人士普遍認為，市場還沒有真正達到悲觀境地，但行業肯會進行洗牌，未來行業怎么走，還需時間觀察，但要提前做好過冬準備。

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