一

6月6日，華誼兄弟發(fā)布公告，披露了公司創(chuàng)始人王中軍、王中磊的股份質(zhì)押情況。公告顯示，截止2018年3月31日，王中軍持股612,229,855股，占公司總股本的22.07%。王中磊持股171,681,986股，占據(jù)公司總股本的6.19%。

但是，到了2018年6月6日，王中軍共向中信建投證券有限公司質(zhì)押股份550,879,999股，占公司總股本的19.86%。王中磊質(zhì)押股份142,799,999股，占據(jù)公司總股本的5.15%。

華誼兄弟發(fā)布股東股份質(zhì)押公告

真是不算不知道，一算嚇一跳！王中軍作為華誼兄弟第一大股東、公司法人，手里僅剩2.21%的公司股份，而王中磊所持股份也僅剩1.04%。一時間，關(guān)于華誼兄弟兩大股東要套現(xiàn)跑路的傳聞甚囂塵上。

對此，華誼兄弟表示：股權(quán)質(zhì)押不是拋售股票，更不代表不看好華誼兄弟未來，也不會影響華誼兄弟的正常經(jīng)營。并表示股權(quán)質(zhì)押系“個人募資需求”，資金主要用于項目投資及股權(quán)投資。

但華誼兄弟的官方解釋明顯缺乏論據(jù)，難以獲得外界認可。受此消息沖擊，6月11日華誼兄弟股價低開，之后一路震蕩下探，盤中最大跌幅接近4%。最終收盤報6.85元，跌幅為3.25%。

3月11日華誼兄弟股價走勢

日前，受“一抽屜合同”事件發(fā)酵的影響，整個影視板塊暴跌，華誼兄弟作為電影《手機2》的出品方之一首當其沖。截至6月8日，15天內(nèi)華誼兄弟市值從239.99億元縮水至196.44億元，市值損失43.55億元。

二

華誼兄弟成立于1994年，創(chuàng)始人是王中軍、王中磊兩兄弟。華誼兄弟因1998年投資馮小剛導(dǎo)演的《沒完沒了》正式進軍電影行業(yè)，更因每年投資馮小剛導(dǎo)演的賀歲片而聲名鵲起，在中國內(nèi)陸幾乎無人不知無人不曉。

2009年9月27日，華誼兄弟登錄深交所創(chuàng)業(yè)板，成為“內(nèi)地影視第一股”，一時間風(fēng)頭無兩。“C位”出道的華誼兄弟曾在中國影視行業(yè)獨領(lǐng)風(fēng)騷，卻在2015年達到業(yè)績頂峰后走起下坡路。

2015年至2017年，華誼兄弟的營業(yè)總收入分別為38.7億元、35.0億元、39.5億元，對應(yīng)的凈利潤分別為9.76億元、8.08億元、8.28億元，而扣非凈利潤則分別為4.72億元、-4,018萬元、1.31億元。

近年來華誼兄弟扣非凈利潤走勢

在此期間，華誼兄弟的票房收入也被光線傳媒趕超。2015年華誼兄弟電影總票房約43億元，當年光線傳媒總票房約55.76億元，這時雙方差距還不算太大。2016年華誼兄弟國內(nèi)票房約31億元，光線傳媒的總票房為64.2億元，比華誼兄弟票房的兩倍還要多，將其遠遠甩在身后。

在華誼兄弟業(yè)績下滑的背后，公司經(jīng)營策略失誤難辭其咎。2014年，華誼兄弟“去電影單一化”前后，旗下簽約的知名藝人周迅、黃曉明、范冰冰、李冰冰等相繼離開，跳槽或成立工作室，優(yōu)勢資源流失嚴重，導(dǎo)演馮小剛成為華誼兄弟的“底牌”和“搖錢樹”。

華誼兄弟2017年年報顯示，公司已經(jīng)建立影視業(yè)經(jīng)營管理和創(chuàng)作人才隊伍，這份隊伍名單包括王中軍、王中磊、馮小剛、張國立、管虎、程耳，除兩位創(chuàng)始人外，馮小剛位列第三。

在2017年華誼兄弟影視作品新增榮譽中，馮小剛的電影占據(jù)了半壁江山。其中，《我不是潘金蓮》和《芳華》給華誼兄弟帶來12個提名或獎項。但馮導(dǎo)名聲再大，畢竟只是一己之力，難以滿足華誼兄弟。

三

困境之下，華誼兄弟開始另謀出路，試圖以收購明星公司并簽署業(yè)績承諾協(xié)議的方式“綁定IP明星”，但該操作引發(fā)外界質(zhì)疑。

2015年10月，華誼兄弟宣布以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司（以下簡稱“浩瀚影視”）70%的股權(quán)。如此算來，浩瀚影視的公司估值為10億元。

令人意外的是，收購案對外公布時，浩瀚影視僅成立一天。浩瀚影視的10億估值，離不開旗下股東藝人的商業(yè)價值，李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等都是公司股東。

但華誼兄弟并未收手。2015年11月，即收購浩瀚影視一個月后，華誼兄弟再以10.5億元收購浙江東陽美拉傳媒有限公司（以下簡稱“東陽美拉”）70%的股權(quán)。據(jù)悉，馮小剛對東陽美拉持股達到99%，還是公司法人代表。

無獨有偶，與浩瀚影視類似，截至被收購時，東陽美拉僅成立兩個月。彼時，東陽美拉的資產(chǎn)總額為人民幣1.36億元，負債總額為人民幣1.91萬元，所有者權(quán)益為人民幣-0.55萬元。

短短兩個月時間，華誼兄弟豪擲20多億元收購兩家剛成立的影視公司，震驚業(yè)界。在兩起高溢價收購案的背后，華誼兄弟目的明確：一是綁定IP明星，二是綁定名導(dǎo)馮小剛。

四

將兩家明星加持的影視公司收入名下后，為保證長期合作關(guān)系，華誼兄弟還與對方簽訂了業(yè)績承諾協(xié)議。

浩瀚影視承諾2015年凈利潤不低于9,000萬元，2016年之后，每年的業(yè)績目標在上一個年度承諾的凈利潤目標基礎(chǔ)上增長15%。未達成業(yè)績目標則需要以現(xiàn)金方式補足。

東陽美拉承諾2016年的稅后凈利潤不低于1億元，2017年至2020年，每年的業(yè)績目標在上一年承諾的凈利潤目標基礎(chǔ)上增長15%，如有差額現(xiàn)金方式補足。

那么，回到現(xiàn)實中，浩瀚影視和東陽美拉的業(yè)績承諾是否如期實現(xiàn)呢？

浩瀚影視2015年完成了業(yè)績目標，2016年實現(xiàn)稅后凈利潤為1.01億元，離當年的業(yè)績目標1.035億元相差200萬元。2017年實現(xiàn)凈利潤1.56億元，達到業(yè)績承諾。綜合來看，浩瀚影視整體表現(xiàn)不錯，華誼兄弟也對外表示：“東陽浩瀚業(yè)績承諾完成率極高。”

東陽美拉2016年凈利潤為1.02億元，略微超過業(yè)績目標。東陽美拉2017年的凈利潤為1.169億元，完成業(yè)績承諾。按照業(yè)績承諾，東陽美拉2018年的業(yè)績目標是1.32億元。但是，《手機2 》還未開拍已惹爭議，東陽美拉2018年業(yè)績目標能否順利實現(xiàn)難有定論。

無并購，不商譽！正是由于這兩次收購，華誼兄弟的商譽大幅增加。華誼兄弟2017年年報顯示，年末公司商譽賬面原值為30.47億元。其中，浩瀚影視形成商譽7.49億元，東陽美拉形成商譽10.47億元。

但是，華誼兄弟以高溢價方式收購僅僅成立一天的公司，并將所支付的溢價列為商譽資產(chǎn)，是不符合資本市場的游戲規(guī)則和商譽會計的國際慣例或中國準則的。這也讓華誼兄弟在資本市場飽受詬病。

五

除了收購明星股東的影視公司，華誼兄弟也在布局粉絲經(jīng)濟。2012年，華誼兄弟創(chuàng)建華誼兄弟新媒體公司，專門負責(zé)華誼兄弟傳媒集團各條業(yè)務(wù)線的新媒體領(lǐng)域的IP管理、粉絲經(jīng)濟生態(tài)搭建、新媒體營銷矩陣經(jīng)營、網(wǎng)生IP原創(chuàng)及泛娛樂人才庫儲備等工作。

2015年5月，華誼兄弟將華誼兄弟新媒體公司更名為華誼兄弟創(chuàng)星娛樂科技股份有限公司（以下簡稱“華誼創(chuàng)星”）。2015年9月，華誼創(chuàng)星掛牌新三板，成為“粉絲經(jīng)濟第一股”。

但華誼星創(chuàng)的業(yè)績并不樂觀。2018年3月，華誼創(chuàng)星披露2017年年報。公司2017年實現(xiàn)營收1.13億元，同比下降37.19%；虧損253.71萬元，相較2016年盈利6,590.20萬元，公司業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。

在最近火熱的綜藝節(jié)目《創(chuàng)造101》中，有一名選手叫做戚硯笛，正是來自華誼兄弟旗下的練習(xí)生。但是，節(jié)目后期，風(fēng)頭基本被王菊一個人“大包大攬”了，戚硯笛表現(xiàn)相對平淡。

在2014年“去電影單一化”的背景下，華誼兄弟旗下業(yè)務(wù)逐漸劃分為影視娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、品牌授權(quán)、實景娛樂四大板塊。其中，以游戲、新媒體、粉絲社區(qū)、在線發(fā)行業(yè)務(wù)為代表的互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊不斷受到華誼兄弟的倚重。

華誼兄弟2017年年報顯示，主營業(yè)務(wù)影視娛樂收入在總營收中的占比，已經(jīng)從2016年的73.12%提升至85.5%；互聯(lián)網(wǎng)娛樂的營收占比卻從2016年的19.30%下滑至7.77%；品牌授權(quán)和實景娛樂的營收占比也從7.33%下降至6.56%。

影視公司大多是“輕資產(chǎn)”模式，沒有能長期帶來穩(wěn)定收益的“重資產(chǎn)”，這種運營模式潛藏隱患。表面看，華誼兄弟的影視娛樂板塊營收增加是好事。但是，這也從側(cè)面反映出華誼兄弟在互聯(lián)網(wǎng)娛樂、實景娛樂等方面遭遇發(fā)展瓶頸。

2016年，馮小剛執(zhí)導(dǎo)、華誼兄弟作為出品方之一的電影《我不是潘金蓮》面世，因電影排片問題，馮小剛與王思聰在微博掀起一場口水仗。根本問題是華誼兄弟沒有自己的配套院線，即便新電影面世也不能保證排片率，繼而難以保證影片的票房收入。

六

目前，華誼兄弟有一部分利潤來自于政府補助。年報顯示，2015年至2017年公司凈利潤分別為9.76億元、8.08億元、8.28億元，計入當期損益的政府補助分別為1.02億元、0.93億元、1.27億元。政府補助在凈利潤中占比分別為10.45%、11.51%、15.34%，占比逐年增加。

事實上，華誼兄弟早就開始接受政府補助。2012年至2014年，華誼兄弟凈利潤分別為2.44億元、5.90億元、8.97億元，計入當期的政府補助分別為6,539萬元、7,921萬元、9,947萬元。由此可見，政府補助已經(jīng)成為華誼兄弟業(yè)績組成的重要部分。

從曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的“內(nèi)地影視第一股”，到靠政府補助增色業(yè)績，華誼兄弟的遭遇令人唏噓。

華誼兄弟2009年上市，2011年便開始了股權(quán)質(zhì)押之路。彼時，王中軍將所持公司股份的三分之一進行質(zhì)押，此后便一發(fā)不可收，直到2018年6月6日，華誼兄弟兩位創(chuàng)始人幾乎將所持股份全部質(zhì)押，此間不過短短數(shù)年。

其實不止華誼兄弟，影視公司高比例質(zhì)押公司股權(quán)的現(xiàn)象，在A股市場比比皆是。暴風(fēng)影音、光線傳媒、華策影視都曾進行過股權(quán)質(zhì)押行為，但其質(zhì)押比例在達到60%-70%后就會停止，像華誼兄弟這樣幾乎質(zhì)押全部股份的現(xiàn)象并不常見。

正是因為華誼兄弟兩位創(chuàng)始人如此高比例的股權(quán)質(zhì)押，才引發(fā)資本市場廣泛熱議。值得注意的是，王中軍與王中磊多次進行股權(quán)質(zhì)押的理由，都是“個人募資需求”，并沒有用于緩解公司流動性問題，這就有點說不過去了。

雖然華誼兄弟兩位創(chuàng)始人股權(quán)質(zhì)押的理由很充分，但公司股價跌跌不休也是不爭的事實。2015年6月，華誼兄弟股價達到歷史高位32.13元。目前，公司股價已經(jīng)跌到歷史低點6.77元。短短3年時間，公司股價幾乎跌去80%，令人唏噓。

2015年至2018年華誼兄弟股價幾乎跌去80%

近年來，管理層對影視行業(yè)的嚴監(jiān)管也在層層加碼。從內(nèi)容把控到傳播路徑，都加上了一道“緊箍咒”，影視行業(yè)大環(huán)境正在逐步改善。但是，明星片酬畸高、影視公司偷稅漏稅等現(xiàn)象依然高發(fā)，“路漫漫其修遠兮”，影視行業(yè)的深層整頓依然艱難。

前一段時間的文章說過，現(xiàn)在國家對新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)的財政補貼都在退出，這側(cè)面反映出國家在很多行業(yè)已經(jīng)沒錢繼續(xù)投入了。

在國家財政緊張的大背景下，影視明星又曝出了高收入、高片酬，甚至涉嫌偷稅漏稅的事件。隨著事情的發(fā)酵，有的影視公司也被公眾質(zhì)疑“洗錢”，甚至要跑路。

在這種情況下，國家會不會對影視公司進行稅收和財務(wù)方面的嚴查，用以彌補財政收入的虧空，由此對影視行業(yè)帶來的沖擊會有多大，會持續(xù)多久，是不是中長期的利空？這是每個投資者都應(yīng)該思考的問題。

【本文為投資家網(wǎng)原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載或內(nèi)容合作請聯(lián)系投資家網(wǎng)，違規(guī)轉(zhuǎn)載，法律必究。】