一

嗶哩嗶哩（Bilibili）是中國一家娛樂彈幕視頻分享網站，創(chuàng)建于2009年6月28日，由于名字太長又過去嘻哈，因此被粉絲愛稱為“B站”。

與其他視頻網站不同，嗶哩嗶哩70%的內容來自用戶自制或原創(chuàng)視頻，擁有超過100萬的up主（活躍視頻創(chuàng)作者）。旗下擁有動漫、番劇、游戲、鬼畜、娛樂、時尚等多個內容分區(qū)，已經發(fā)展成為國內領先的年輕人文化社區(qū)。

2018年3月28日，嗶哩嗶哩在美國納斯達克上市，每股發(fā)行價為11.50美元，共發(fā)行4200萬股ADS，融資額4.83億美元。

尷尬的是，嗶哩嗶哩上市當天即破發(fā)。開盤價9.8美元，比發(fā)行價下跌14.78%，最終收報11.24美元，公司市值31.3億美元。

上市至今，嗶哩嗶哩的股價走勢相對平穩(wěn)，最高價為14.87美元，相較開盤價漲幅為38.27%。股價沒有大起大落，但也說得過去。

嗶哩嗶哩上市至今股價走勢

2018年5月24日，嗶哩嗶哩發(fā)布了2018年第一季度財報，這也是嗶哩嗶哩赴美上市后發(fā)布的首份財報。

財報顯示，嗶哩嗶哩第一季度總凈營收為人民幣8.68億元，同比增長105%；凈利潤為虧損人民幣5,780萬元，相比去年同期6,740萬元的虧損額有所收窄。

受此消息刺激，嗶哩嗶哩股價在盤后交易中上漲1.04美元，漲幅為8.36%。

二

嗶哩嗶哩2018年一季報中還透露出更多信息。

嗶哩嗶哩第一季度平均月度活躍用戶人數達7,750萬人，同比增長35%。其中，移動月度活躍用戶人數在月度活躍用戶總數中占比82%。

活躍用戶增加了，付費用戶也隨之增加。嗶哩嗶哩第一季度平均月度付費用戶人數達250萬人，同比增長190%。

在嗶哩嗶哩250萬的月度付費用戶中，移動游戲平均月度付費用戶人數達80萬人，同比增長79%。這直接導致第一季度來自于移動游戲的營收為人民幣6.885億元，同比增長97%。

而移動游戲收入增長主要是由于《命運-冠位指定》（Fate/Grand Order）和《碧藍航線》（Azur Lane）等手游的人氣度提高。

值得一提的是，2017年底，嗶哩嗶哩上線新游戲《戀與制作人》，下載量一度超越《王者榮耀》，成為現象級網紅爆款游戲。

此外，來自直播和增值服務的營收為人民幣9,580萬元，同比增長151%；來自廣告的營收為人民幣7,040萬元，同比增加144%。

由此可見，嗶哩嗶哩的業(yè)務布局基本形成，游戲、直播和廣告已經成為拉動業(yè)績增長的“三駕馬車”，其中游戲業(yè)務已經成為其最主要的收入來源。

嗶哩嗶哩營收增加的另一端，營收成本也在增加。嗶哩嗶哩一季度營收成本為人民幣6.549億元，同比增加80%；收入分成費用（營收成本的主要組成部分）為人民幣3.345億元，同比增長120%。

三

凈利潤虧損的背后，嗶哩嗶哩一直都沒有找到一條快速變現的有效途徑。

但這并不代表嗶哩嗶哩沒有進行過相關嘗試。2015年底，嗶哩嗶哩獲得騰訊大手筆投資，估值17億元。

彼時，風頭正盛的嗶哩嗶哩高調牽手上海尚世影業(yè)有限公司（以下簡稱“尚世影業(yè)”）、上海寬娛數碼科技有限公司聯合出資1000萬元成立嗶哩嗶哩影業(yè)，謀求將二次元內容進行商業(yè)變現。

但是，合作方之間意見不合，最終導致這次商業(yè)變現流于形式。

2017年5月份，大股東尚世影業(yè)要將所持嗶哩嗶哩影業(yè)45%股份全部賣出，掛牌價僅為200萬元，還不及當年450萬元出資額的一半，簡直是清倉甩賣。

除了與合作方鬧得很不愉快，嗶哩嗶哩的競爭對手也很不簡單。

近年來，優(yōu)酷、騰訊、愛奇藝三大視頻網站背靠BAT三棵大樹，資金實力明顯強于嗶哩嗶哩。

三者都在不遺余力地打造自制內容，在視頻行業(yè)形成三足鼎立，嗶哩嗶哩想脫穎而出簡直難于上青天。

理想很豐滿，現實很骨感。嗶哩嗶哩想靠視頻變現很難實現，況且，嗶哩嗶哩本身并不生產視頻內容，而是依靠大量up主的支持，這也存在風險隱患。

嗶哩嗶哩上市前夕，電總局的一紙公告讓網站處境雪上加霜。

2018年3月22日，廣電總局下發(fā)特急文件《關于進一步規(guī)范網絡視聽節(jié)目傳播秩序的通知》，為進一步規(guī)范網絡視聽節(jié)目的傳播秩序，明確提出四點要求：

一、堅決禁止非法抓取、剪拼改編視聽節(jié)目的行為；

二、加強網上片花、預告片等視聽節(jié)目管理；

三、加強對各類節(jié)目接受冠名、贊助的管理；

四、嚴格落實屬地管理責任。

外界普遍認為，廣電總局的嚴監(jiān)管將對嗶哩嗶哩這種以二次元和“鬼畜視頻”起家的視頻網站產生重大影響，嗶哩嗶哩也不得不在招股說明書中進行風險提示。

四

現實中，管理層對視頻直播的監(jiān)管層層加碼，這對嗶哩嗶哩就是當頭棒喝。

監(jiān)管層首先是從資質上嚴格把關。2017年，整個娛樂行業(yè)監(jiān)管收緊，一張《信息網絡傳播視聽節(jié)目許可證》把一大部分平臺擋在門外，連A站和鳳凰等都被禁止開展視聽節(jié)目服務。

嗶哩嗶哩因運營主體上海幻電信息科技有限公司掛靠上海東方傳媒集團有限公司（系尚世影業(yè)母公司）間接獲得經營許可，達到“曲線救國”的目的。

但嗶哩嗶哩在視頻整頓上絲毫不敢放松。2017年7月份，嗶哩嗶哩大量動漫、影視資源下架，國外影視內容成為重災區(qū)，這曾在微博、知乎、豆瓣上引發(fā)輿論恐慌。

2017年5月，針對網絡直播，文化部直接部署了以淫穢色情低俗、侵害未成年人身心健康、賭博暴力、封建迷信等禁止內容為重點的專項檢查。

據悉，50家被查網絡表演平臺中有15家因涉嫌提供含有禁止內容的網絡表演，遭遇罰款、沒收違法所得等行政處罰，嗶哩嗶哩赫然在列。

2018年4月，針對小視頻的最強監(jiān)管席卷全網。快手、火山小視頻等平臺因傳播涉未成年人低俗不良信息被央視新聞點名批評。

對此，國家網信辦專門進行了調查取證，約談平臺負責人，責令平臺進行全面整頓。近5000個涉事賬號被列入黑名單，甚至有賬號被跨平臺封禁。

2018年，整個娛樂行業(yè)嚴監(jiān)管更甚從前。近日，因涉嫌調侃、褻瀆英烈，暴走漫畫官方網站、暴走漫畫app、暴走日報app被無限期關停整改，一個估值40億的熱門IP就這么“涼了”。

五

除了監(jiān)管環(huán)境日益嚴格，嗶哩嗶哩本身經營過程中也是麻煩不斷。

原來維系嗶哩嗶哩的以二次創(chuàng)作為主的up主的創(chuàng)作視頻，本身就是通過剪輯、拼接等方式制作而成，甚至有人偷偷上傳“改頭換面”的正版影視劇或綜藝節(jié)目，往往會牽涉版權爭議。

其中影響最大的是愛奇藝對嗶哩嗶哩的索賠案。2018年初，愛奇藝認為嗶哩嗶哩未經授權，擅自播放愛奇藝自制的獨播節(jié)目《中國有嘻哈》，要求立即停止侵權并賠償損失及合理費用100萬元。日前，海淀法院受理了此案。

這并非愛奇藝首次起訴嗶哩嗶哩侵權。2016年3月，愛奇藝以嗶哩嗶哩侵犯《快樂大本營》的播放權為由，將其告到法院。上海市浦東新區(qū)法院審理后，判決嗶哩嗶哩賠償愛奇藝經濟損失5.7萬元。

因侵權過多，嗶哩嗶哩不得不在招股說明書中進行風險提示，“一些用戶上傳的未授權視頻可能會導致侵犯第三方知識產權或其他權利，當前收到了約50起侵犯第三方權益的版權訴訟。”

為避免版權糾紛，嗶哩嗶哩開始購買版權節(jié)目，引入大量番劇提高網站人氣。想要維持網站人氣就需要大量優(yōu)質內容支持，購買優(yōu)質內容版權又需要源源不斷的資金支持，這對于尚未扭虧的嗶哩嗶哩絕非易事。

目前，嗶哩嗶哩通過游戲收入暫時擺脫了資金面捉襟見肘的尷尬局面，但游戲業(yè)務能否撐起嗶哩嗶哩的整體業(yè)績還是未知數。畢竟，嗶哩嗶哩目前只是通過代理游戲版權獲得收益，并沒有自主開發(fā)游戲產品，缺乏足夠的實力支撐。

2018年一季報發(fā)出后，嗶哩嗶哩趁機展望未來。預計公司2018年第二季度營收將在人民幣9.7億元到人民幣10億元之間。這相當于在一季報的基礎上再上一個新臺階。

但是，預測和現實畢竟還有一段距離，在嗶哩嗶哩2018年第二季度財報真正落地前，一切未知變量都可能改變最后的結果。而嗶哩嗶哩的未來在哪，仍需時間給出答案。

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