巴菲特說過，只有潮水退去時(shí)，才知道誰在裸泳。曾經(jīng)如火如荼的新能源汽車行業(yè)，在補(bǔ)貼退潮之后，迎來了大洗牌。

今天文章的主人公，創(chuàng)業(yè)板上市公司堅(jiān)瑞沃能最近接連發(fā)生債務(wù)逾期、供應(yīng)商催款、股份凍結(jié)、銀行賬戶凍結(jié)的連環(huán)雷爆事件。

其實(shí)，堅(jiān)瑞沃能面臨的種種危機(jī)是新能源汽車行業(yè)面臨的普遍問題，2018，這個(gè)行業(yè)洗牌之年，還會(huì)不會(huì)有別的新能源汽車公司曝出類似的“黑天鵝”事件呢？

一、

堅(jiān)瑞沃能，全名“陜西堅(jiān)瑞沃能股份有限公司”，雖然名字以“陜西”開頭，但其總部卻位于深圳，是一家為新能源汽車生產(chǎn)電池的企業(yè)。

根據(jù)公開信息，堅(jiān)瑞沃能這樣介紹自己的：

深圳市沃特瑪電池有限公司總部位于中國(guó)深圳，是國(guó)內(nèi)最早成功研發(fā)新能源汽車動(dòng)力電池并率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)和批量應(yīng)用的企業(yè)之一，是中國(guó)沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟理事長(zhǎng)單位，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和深圳市工業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，2016年7月在創(chuàng)業(yè)板重組上市（股票代碼：300116）。

咦，公司不是叫堅(jiān)瑞沃能嗎，怎么又成了沃特瑪了呢？

這一切都要從一樁“蛇吞象”的收購(gòu)案說起。

堅(jiān)瑞沃能，原名堅(jiān)瑞消防，單從名字就能聽出來，這是一家做消防設(shè)備的公司。2010年9月2日，堅(jiān)瑞消防在創(chuàng)業(yè)板上市，成為A股消防第一股。

雖然頭頂“行業(yè)第一股”的美譽(yù)，但上市之后的幾年里，堅(jiān)瑞消防的業(yè)績(jī)卻實(shí)在是不敢恭維。

2011-2014年，堅(jiān)瑞消防的凈利潤(rùn)分別為1158萬、-1297萬、483萬、855萬，如果用一個(gè)詞來形容，“半死不活”似乎比較合適吧。

直到2015年，公司的業(yè)績(jī)才有了一些起色，當(dāng)年凈利潤(rùn)達(dá)到3537萬，同比增長(zhǎng)300%以上。

（堅(jiān)瑞消防2007-2016年度凈利潤(rùn)情況）

But，堅(jiān)瑞消防2015年業(yè)績(jī)的大漲并不是主業(yè)增長(zhǎng)，而是因?yàn)楫?dāng)年下半年不斷出賣子公司股權(quán)。

年報(bào)顯示，2015年堅(jiān)瑞消防旗下的多個(gè)消防產(chǎn)品均出現(xiàn)營(yíng)收和毛利率下滑情況。報(bào)告期內(nèi)，公司氣溶膠滅火產(chǎn)品的收入為2165.51萬元，同比下滑36.35%，毛利率比上年同期下降了11.86個(gè)百分點(diǎn)。除了氣溶膠滅火裝置外，七氟丙烷滅火裝置、火災(zāi)報(bào)警控制系統(tǒng)等兩款產(chǎn)品也出現(xiàn)了營(yíng)收和毛利率下滑的情況。

2016年第一季度，堅(jiān)瑞消防的業(yè)績(jī)被打回原形，當(dāng)季虧損15萬元。

二、

公司遇到困境怎么辦？轉(zhuǎn)型是一條出路。

于是，苦苦尋求突破的堅(jiān)瑞消防把目光放在了當(dāng)時(shí)大熱特?zé)岬摹靶履茉雌嚒鳖I(lǐng)域。

2016年2月29日，堅(jiān)瑞消防一紙公告，震驚了股市。

當(dāng)天，停牌兩個(gè)多月的堅(jiān)瑞消防發(fā)布公告，通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買新能源汽車電池企業(yè)沃特瑪100%股權(quán)，合計(jì)作價(jià)52億元。

堅(jiān)瑞消防當(dāng)時(shí)表示，通過此次重組，在現(xiàn)有消防產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售以及消防工程業(yè)務(wù)增加鋰離子動(dòng)力電池(組)業(yè)務(wù)，并構(gòu)建“消防安全、新能源”的雙主業(yè)布局。

至此，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板史上最大金額的重組收購(gòu)案正式誕生！

說到這，很多讀者是不是要問：沃特瑪何方神圣，值52億嗎？

資料顯示，沃特瑪成立于2002年，是國(guó)內(nèi)最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車動(dòng)力電池、汽車啟動(dòng)電源、儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案并率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)和批量應(yīng)用的磷酸鐵鋰電池企業(yè)之一。

目前，我國(guó)有四家比較著名的公司，分別是人盡皆知的比亞迪，因董明珠而名聲大噪的珠海銀隆，2018年被熱炒的獨(dú)角獸公司寧德時(shí)代，以及文章的主人公沃特瑪。

雖然是行業(yè)內(nèi)的大公司，但沃特瑪在當(dāng)時(shí)的身價(jià)并不高。這一點(diǎn)，從被堅(jiān)瑞消防收購(gòu)之前，沃特瑪與上市公司長(zhǎng)園集團(tuán)的未成功“聯(lián)姻”當(dāng)中就能尋得端倪。

2014年12月，長(zhǎng)園集團(tuán)發(fā)布公告稱，其通過全資子公司長(zhǎng)園盈佳以1億元增資沃特瑪，獲取沃特瑪11.11%股權(quán)。

1億資金對(duì)照11.11%的股權(quán)，由此可以算出，沃特瑪當(dāng)時(shí)的身價(jià)不過9億元。

2015年7月，長(zhǎng)園集團(tuán)宣布停牌重組，并于當(dāng)年10月宣布收購(gòu)沃特瑪剩余88.89%的股權(quán)。

但這次收購(gòu)卻在1個(gè)月之后以流產(chǎn)而告終。長(zhǎng)園集團(tuán)稱，雙方由于就資產(chǎn)估值難以達(dá)成一致，公司終止對(duì)沃特瑪剩余股權(quán)的收購(gòu)。

緊接著，沃特瑪宣布廈門京道天楓投資合伙企業(yè)出資3億元對(duì)公司進(jìn)行增資，并獲得其9.09%的股份。以此計(jì)算，沃特瑪當(dāng)時(shí)的估值飛速躥升到了33億元！

然而沃特瑪估值的飆升還沒有停下來，在京道天楓入股的三個(gè)月之后，堅(jiān)瑞消防52億收購(gòu)沃特瑪100%的股權(quán)。

短短三個(gè)月，沃特瑪?shù)纳韮r(jià)又大漲了近60%！

估值火箭般躥升，監(jiān)管層也坐不住了。對(duì)于沃特瑪?shù)墓乐祮栴}，深交所特地發(fā)出問詢函，要求堅(jiān)瑞消防對(duì)標(biāo)的作價(jià)的公允性和合理性作出說明。

對(duì)此，堅(jiān)瑞消防回復(fù)，導(dǎo)致幾次估值相差加大的原因主要是作價(jià)依據(jù)、交易方式以及標(biāo)的公司承擔(dān)義務(wù)不同。2014、2015年度兩次交易目的為引進(jìn)機(jī)構(gòu)股東和進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，估值依據(jù)為沃特瑪最近一期末的凈資產(chǎn)。而本次以重組為目的的交易作價(jià)52億元主要采用權(quán)益法，2016、2017、2018年預(yù)期收益作為作價(jià)指標(biāo)，并且充分考慮未來動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的盈利情況。

作價(jià)指標(biāo)從凈資產(chǎn)變?yōu)轭A(yù)期收益，一個(gè)會(huì)計(jì)方法的調(diào)整就能對(duì)估值產(chǎn)生幾十億、十幾億的巨大差異，神奇不神奇，驚訝不驚訝？

三、

2015年，沃特瑪?shù)膬衾麧?rùn)為2.76億元，而堅(jiān)瑞消防的同年凈利潤(rùn)僅為3500余萬。毫無疑問，堅(jiān)瑞消防收購(gòu)沃特瑪，是一起典型的“蛇吞象”。

小魚吃大魚，很容易造成的問題就是腸胃難以消化。

2016年年報(bào)顯示，由堅(jiān)瑞消防改名之后的堅(jiān)瑞沃能凈利潤(rùn)近4.3億元，暴增12倍。但是，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻高達(dá)-21.54億元。

也就是說，在收購(gòu)大業(yè)完成之后，堅(jiān)瑞沃能當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不但沒有產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，反而出現(xiàn)高達(dá)21億的現(xiàn)金流出。

新能源汽車行業(yè)作為新興行業(yè)，在中國(guó)發(fā)展的之所以如火如荼，很大程度上是拜政策補(bǔ)貼所賜，這也讓堅(jiān)瑞沃能實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

一個(gè)行業(yè)，政策可以“扶上馬，送一程”，但是不可能永遠(yuǎn)對(duì)其貼錢。隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策的調(diào)整，特別是2016年底新增“非個(gè)人購(gòu)買新能源汽車，運(yùn)營(yíng)需滿3萬公里方可領(lǐng)取補(bǔ)貼”的規(guī)定，堅(jiān)瑞沃能面臨的資金鏈問題終于爆發(fā)。

2018年3月底，有供應(yīng)商在沃特瑪門前拉起橫幅，要求沃特瑪如期兌付商業(yè)承兌匯票。

事情鬧大，紙里終于沒能包住火。4月1日，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布了這樣一則震撼股市的公告：

公司已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)逾期的情況。截至目前，公司整體債務(wù)221.38億元，其中：應(yīng)付票據(jù)100.09億元，應(yīng)付賬款22.21億元，銀行借款54.74億元，融資租賃形成長(zhǎng)期應(yīng)付款25.93億元，非金融機(jī)構(gòu)借款3.32億元，股東借款15.09億元。

公司逾期債務(wù)19.98億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和銀行借款，面臨債權(quán)人的權(quán)利主張，公司面臨償債風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)日常經(jīng)營(yíng)造成影響。

公司目前與供應(yīng)商、客戶積極協(xié)商，爭(zhēng)取簽署相關(guān)協(xié)議，解決供應(yīng)商債務(wù)問題；與銀行等金融及非銀行機(jī)構(gòu)協(xié)商，以展期、續(xù)貸等方式解決暫時(shí)的債務(wù)逾期問題，同時(shí)盡快實(shí)現(xiàn)回款及存貨變現(xiàn)、資產(chǎn)變現(xiàn)，進(jìn)行償還。

4月2日，堅(jiān)瑞沃能再次曝出黑天鵝事件：沃特瑪電池有限公司名下共13個(gè)銀行賬戶被湖北省武漢市中級(jí)人民法院凍結(jié)。

受此影響，堅(jiān)瑞沃能股價(jià)在4月2日-4日連續(xù)三個(gè)跌停。

（堅(jiān)瑞沃能暴跌走勢(shì)圖）

股價(jià)暴跌，大股東質(zhì)押的股份也遭遇危機(jī)了。

4月4日，因公司實(shí)控人郭鴻寶在股價(jià)大跌之后沒有按規(guī)定提前回購(gòu)質(zhì)押的股票，長(zhǎng)江證券將郭鴻寶所質(zhì)押的股票做出作違約處置。

而在更早的3月27日，堅(jiān)瑞沃能還發(fā)布了一則大股東股份被司法凍結(jié)的公告：

公司大股東李瑤及其一致行動(dòng)人李金林累計(jì)被司法凍結(jié)為330,333,720股股份，占其合計(jì)持有公司股份的93.02%，占公司總股本的13.58%。

四、

債務(wù)逾期、銀行賬戶被凍結(jié)、股份被凍結(jié)，堅(jiān)瑞沃能身上到底還有多少利空？

銳眼哥注意到，早在去年12月18日，堅(jiān)瑞沃能就因?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組股票停牌。而在隨后的2018年1月4日，公司控股股東郭鴻寶及其一致行動(dòng)人寧波堅(jiān)瑞新能源投資合伙企業(yè)（有限合伙）累計(jì)質(zhì)押公司股份558,409,922股，占其合計(jì)持有公司股份的92.79%，占公司總股本的22.96%。

除了高比例股權(quán)質(zhì)押之外，堅(jiān)瑞沃能的大股東減持起來也毫不含糊：

截至2017年12月15日，公司十大流通股東中有4個(gè)進(jìn)行了減持，其中拉薩長(zhǎng)園盈佳投資公司減持2919萬股，北京德聯(lián)恒豐投資中心（有限合伙）減持1514萬股，郭鴻寶減持1302萬股，朱金玲減持164.4萬股。

不過，令人震驚的是后面這一次減持。2018年4月9日，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布公告，合計(jì)持股5%以上的股東童新建、童建明、霍建華、孫喜生計(jì)劃自本公告之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式減持公司股份不超過3,100萬股（占本公司總股本比例1.27%）。

在股價(jià)連續(xù)跌停之后，大股東們居然還減持，這真是傷口上撒鹽！4月10日，上證指數(shù)大漲1.66%，而堅(jiān)瑞沃能卻大跌6.10%。

4月9日，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布了2018年1季度公告，公告顯示，當(dāng)期凈利潤(rùn)為虧損3.17億元–3.22億元，而去年同期公司凈利潤(rùn)為2.54億。

機(jī)構(gòu)們似乎也早就嗅到了不妙，自從2017年8月份之后，就再也沒有券商給出過堅(jiān)瑞沃能的正面研究報(bào)告。

一年之前，堅(jiān)瑞沃能還是妙齡少女，萬人追捧；一年之后，堅(jiān)瑞沃能已經(jīng)人老珠黃，無人問津了！

五、

沃特瑪?shù)哪Ｊ剑且宰陨韯?dòng)力電池業(yè)務(wù)為核心，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)組成聯(lián)盟的形式。目前，沃特瑪聯(lián)盟已經(jīng)擁有超過1000家成員單位企業(yè)。

盟主的身份，讓沃特瑪在跟客戶的談判中，獲取了優(yōu)勢(shì)地位。之前，沃特瑪已經(jīng)與榮成華泰汽車、湖北世紀(jì)中遠(yuǎn)、唐駿歐鈴、成都大運(yùn)、東風(fēng)特汽、上海申龍客車、安徽星凱龍客車等整車廠簽署了訂單總金額超過100億元的合同。

聯(lián)盟的模式，讓沃特瑪?shù)臉I(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。2016年，沃特瑪實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.26 億元，暴增1100%！

然而“成也蕭何敗蕭何”，2016年底，國(guó)家調(diào)整了新能源汽車的補(bǔ)貼政策。國(guó)補(bǔ)新規(guī)要求，非個(gè)人購(gòu)買新能源車需運(yùn)營(yíng)3萬公里后才能申請(qǐng)補(bǔ)貼。

申請(qǐng)補(bǔ)貼的時(shí)間被拉長(zhǎng)，讓沃特瑪?shù)幕乜钪芷谝泊蟠笱娱L(zhǎng)。早在去年10月，堅(jiān)瑞沃能的資金鏈問題在就已出現(xiàn)。在2017年3季報(bào)當(dāng)中，堅(jiān)瑞沃能現(xiàn)金凈流入較上年同期減少約25.07億元，降幅高達(dá)1867.19%！

加上之前業(yè)務(wù)鋪開太快造成的現(xiàn)金流緊繃，沃特瑪最終爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

沃特瑪目前遭遇的現(xiàn)金流問題和債務(wù)危機(jī)，是新能源汽車行業(yè)普遍存在的問題，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化和和國(guó)家補(bǔ)貼退潮之后，新能源汽車行業(yè)必然會(huì)迎慘烈洗牌，那些空喊宏偉愿景但又高度依賴補(bǔ)貼的公司，在不久的將來將會(huì)原形畢露。

巴菲特說過，只有潮水退去時(shí)，才知道誰在裸泳。新能源汽車行業(yè)同樣如此，只有補(bǔ)貼退去時(shí)，才知道哪家公司在裸泳！

產(chǎn)業(yè)的更迭，政策的演變，讓新能源汽車進(jìn)入到了大洗牌時(shí)代。除了堅(jiān)瑞沃能之外，2018年新能源汽車行業(yè)還會(huì)不會(huì)有別的公司曝出“黑天鵝”事件，我們拭目以待！