這個世界上，能把網絡文學做成一門產業的，唯有中國。而把網絡文學搞成上市公司的，騰訊是其中的翹楚。

一

11月8日，由騰訊分拆上市的閱文集團（00772.HK）在香港證券交易所主板掛牌上市，發行價每股55港元。

作為今年港股市場中凍結市場2000億元資金之巨、超額認購近400倍、近兩年超額認購倍數最高的新股，閱文集團在今天上市第一天，股價就出現了意料之中的大漲。

上午9點30分。閱文集團以90港元開盤，與55港元的發行價相比，漲幅達到63.6%。在上午9點56分，閱文集團一度沖到了每股110港元，總市值一度逼近千億港元。

也就是說，上市還不到半小時，閱文集團的股價就翻倍了！

閱文集團的瘋狂上漲也刺激到了A股多家與之有合作關系的上市公司。其中，閱文的公關策略咨詢與策劃、輿情監測公司聯創互聯就出現了漲停。

其他A股的相關個股，如美盛文化、凱撒旅游11月8日當日收盤都大漲了4%以上。

二

如果說古代宮廷當中歷來是“母憑子貴”，那么在當代資本市場中，“子憑爹貴”就是常見現象。閱文集團漲得如此銷魂，最大的原因就是因為他是騰訊的“種”。

之所以說閱文是騰訊的“親兒子”，是因為騰訊通過其全資附屬公司間接控制閱文集團總共65.38%的已發行股份。

騰訊享有超過50%的絕對控股地位，這意味著閱文集團與騰訊參股的其他上市公司，如剛在港股上市不久的眾安在線不同。閱文有著純粹的騰訊基因，而眾安則是阿里、騰訊、平安結合的混血兒。

閱文雖說是騰訊的“親兒子”，但他的前身卻是盛大文學。對，就是那個搞出“盛大游戲”的中國前首富陳天橋的“盛大”。

盛大文學作為中國曾經最牛x的網絡小說平臺，通過收購的方式，拿下了起點中文網、紅袖添香、榕樹下、瀟湘書院、小說閱讀網等多知名網絡文學平臺。

除了小說網站之外，當時的盛大文學旗下還有三家圖書策劃出版公司，簽約作者包括了韓寒、于丹、安意如等諸多紅極一時的大咖。

陳天橋依靠著在美國納斯達克上市的盛大游戲一度成為中國首富，紅極一時。然而盛大文學卻沒有它的親兄弟盛大游戲那么好的運氣了。

2011年7月，美股市場遭遇中概股造假風波，國內互聯網公司赴美IPO由此開始遇冷，盛大文學當年赴美上市便由此擱淺。此后，盛大文學雖然發起過多次IPO，但因為估值等種種原因最后還是夭折。

三

如果說赴美IPO的受挫只是皮外傷，那么起點中文網創始人，也就是現在閱文集團CEO吳文輝的出走，則成了盛大文學無法愈合的的內傷。

2014年3月，由于跟陳天橋“尿不到一個壺里”，吳文輝和他的團隊從盛大文學出走，加盟僅僅成立一年的騰訊文學，出任CEO。

失去了靈魂的盛大文學自此由盛轉衰，很快，在同年的12月，吳文輝重新殺回盛大文學，不過這次是以主人的姿態。

這次，吳文輝的騰訊文學以7.3億美元的價格一舉收購了盛大文學，并整合為閱文集團。

目前，閱文集團旗下產品涵蓋了QQ閱讀、起點中文網、創世中文網、云起書院、瀟湘書院、紅袖添香、榕樹下等，在網絡文學行業中雄踞霸主地位。

（閱文集團旗下品牌）

最新的數據顯示，目前閱文擁有近千萬部文學作品的儲備，其中920萬部為原著作品，并有500余萬名創作者，覆蓋200多種內容品類。

此外，諸多火爆的IP電視劇，如《瑯琊榜》、《羋月傳》、《花千骨》、《三生三世十里桃花》等等均出自閱文集團。

截至今年6月底，公司產品及自營渠道的平均月活躍用戶數達到1.92億，包括1.79億手機用戶。

四

擁有海量的作品、作者、活躍用戶、以及知名的IP，這是否意味著閱文是一家很賺錢的公司呢？

閱文集團在招股書中披露，公司最近三年總收入保持較高增速，2014-2016年分別實現總收入4.66億元、16.07億元和25.57億元，近三年的年復合增長率達到134.2%。

盈利方面，閱文集團2017年上半年錄得凈利潤人民幣2.135億元（約合3220萬美元）。

如果單看上面的數據，閱文集團毫無疑問是一家高增長的、近乎完美的績優公司，但是再看看別的方面，就不是這樣了。

閱文集團的招股書數據顯示，公司2014年和2015年均處于虧損狀態，特別是2015年，虧損達3.54億元。

2016年，閱文集團才開始扭虧為盈，收入為25.57億元，相比于2015年增長59.1%；凈利潤達3036萬元。

到了2017年，閱文更是一發而不可收拾地僅上半年就實現利潤2.13億元。

盈利之后，閱文終于實現了在香港主板上市的財務要求：過去三個財政年度至少5，000萬港元盈利（最近一年盈利至少2，000萬，以及前兩年累計盈利至少3，000萬港元）

于是，閱文快馬加鞭，于今年7月3日向香港聯交所提交了IPO申請資料，正式啟動了赴港IPO。

五

那么，閱文像今年上半年這樣業績爆發式的增長會持久嗎？閱文的股價現在到底是高估還是低估？

目前，閱文集團主要通過在線閱讀、版權運營、紙質圖書三種方式獲得營收。其中，在線閱讀是主要收入來源。

2014 -2016年，閱文的在線閱讀收入分別為4.52億元、9.7億元、19.74億元，占整體收入的比率分別為97%、60.5%、77.1%。版權運營、紙質圖書及其他業務則是除在線閱讀外收入的其他來源。

所以在線閱讀這塊業務發展的如何，決定了閱文長期的股價會如何。

閱文之前在IPO的聆訊后資料集中稱（ “聆訊后資料集”簡單解釋，就是港股IPO的申請人在申請上市時，在香港聯交所網站刊登的上市文件接近定稿的版本），公司實現盈利的能力受多重因素影響，其中很多因素并非公司所能控制。

閱文舉例稱“公司無法保證網絡付費閱讀在中國將變得更廣為接受或用戶會增加在網絡文學作品上的消費。內容相關成本過往一直占收入成本的大部分。由于流行文學作品競爭加劇，預期公司的內容成本絕對會增加 。”

閱文上面這兩段話，其實潛臺詞就是：由于網絡閱讀付費前途未卜，而且公司的成本還會一直增加，至于以后能不能盈利，自己也不知道啊！

閱文對自己的盈利這么沒信心，那么現在100多港元的股價，在未來還能撐得住嗎？

六

別看閱文現在是在線閱讀的老大，但身后還有一個不可忽視的老二。

這個老二，名字叫掌閱科技，而且還早閱文一步上市。

今年9月21日，掌閱科技在大A股上市，其氣勢跟火爆的閱文相比，簡直是有過之而無不及。

從上市第一天開始，掌閱出現了連續24個漲停，股價一口氣從不到6元竄到了近60元，直接暴漲10倍！

股價猛漲，連掌閱公司自己都“嚇尿了”。11月7日晚，掌閱發布公告，稱公司動態市盈率顯著高于行業平均值，當前市值水平較高，敬請投資者注意投資風險。

目前，掌閱科技的動態市盈率已經超過200倍，而同行業的動態市盈率的中位值僅為40.61倍。如此大幅度的溢價，掌閱能不害怕嗎？

閱文的招股書顯示，按在線閱讀收入計算，前五大網絡文學公司為閱文集團、掌閱、中文在線、百度文學及阿里文學，市場份額分別為43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。

但是，別看僅閱文的市場份額比掌閱大很多，在2016年的利潤上，閱文卻差了掌閱很多。

前文提到過，閱文在2016年的凈利潤是3036萬，而掌閱2016年的凈利潤為7720萬，遠高于閱文。

（過去三年，掌閱科技主要財務數據）

2017年上半年，閱文終于逆襲掌閱，以半年2.13億的凈利潤超越掌閱的6835萬的凈利潤。

從上表中可以看出，掌閱的營業收入三年來一直處于高速增長狀態，年均復合增速達68.9%。但是，凈利潤卻沒有隨著營收的增長出現同步增長，一直在1億元以下徘徊，甚至在2105年還不到3000萬。

七

增收不增利，掌閱本來應當痛定思痛，憑借在A股上市帶來的巨額融資好好突擊一下當下的經營瓶頸，但是，掌閱卻拿錢買理財去了。

11月7日，掌閱發布公告，耗資7.2億購買理財產品。

目前，上市公司購買理財產品的行為頻頻出現。8月份就有媒體報道，今年以來已有826家上市公司參與購買理財產品，累計規模達7429.8億元。

這不，掌閱科技也跟隨了這一腳步，剛剛上市才一個多月，就拿出了2016年收入60%的資金來買理財產品。

掌閱作為A股在線閱讀的龍頭企業，本該好好利用手中的IP優勢，借助資本市場來打造大文娛產業生態圈，實現IP的商業價值，但是卻花費巨資購買理財，這是不是在告訴投資者，再怎么用心經營企業也沒用了，買理財賺錢才是王道？

在股市剛剛融完資就馬上買理財產品，掌閱的這種行為，讓投資者情何以堪？

閱文和掌閱雖然是在線閱讀的前兩大公司，但市場位置卻并非穩固，他們面臨著極為激烈的競爭。

目前，BAT三巨頭的另外兩個，阿里和百度都已經殺進了電子書市場，成立了阿里文學和百度文學。

閱文背靠如日中天的老爸騰訊，未來或許能夠在與阿里、百度的競爭中勝出。但是，掌閱這種“平民出生”的公司，如果再不想辦法解決“增收不增利”的問題，而是繼續玩買理財產品的游戲，那么未來生存空間不斷被BAT擠壓，就是在所難免的事情了。

對于在線閱讀行業，甚至是整個文化產業的公司來說，目前市場廝殺日益激烈，淪為“紅海市場”的趨勢已經日益明顯，如果再不發奮圖強有所作為，那么未來被BAT“包了餃子”，將會是遲早的事。