上午10點鐘，投資家網(wǎng)記者進門時，InnoVen Capital（下稱，InnoVen）中國區(qū)的員工仍在忙碌著，并沒有察覺到有人到來，當說出，“我們是來采訪曹映雪”，坐在辦公桌一旁的女孩起身說道，“您可以先坐著等一下，她去樓下買咖啡了?！?/p>

在這間不算大的辦公區(qū)內(nèi)，合伙人辦公室除了面積大些與門外員工的工位沒有特別大的區(qū)別。只不過多了些文件夾以及一摞摞機構、公司的名片。辦公區(qū)墻壁上還掛著幾幅帶有“Only time is eternal”字樣的圖畫，譯為“只有時間是永恒的”。

記者在會議室打開電腦時，曹映雪走了進來。

“久等啦，這個地方離你們遠嗎？”

“離著不遠，我們只等了5分鐘?！币话悖稍L一家機構合伙人時，助里或PR都會陪同著做做機構介紹，聊聊現(xiàn)在的業(yè)務，但作為InnoVen中國區(qū)管理合伙人的曹映雪在成立團隊之初就沒給出這樣純碎的崗位設置。

她甚至認為，對于一家剛進入中國的新基金來說，團隊每個人的精力都應該放在項目上，而時間是一種比資本更稀缺的資源。

這是曹映雪在今年加入InnoVen，到10月26日那次InnoVen中國區(qū)揭幕儀式完成后第一次接受媒體專訪，她本想在中國投資的8個項目都正式落地后再談，只是他們（InnoVen）做的事獲得了全行業(yè)的高度關注，始料未及。

InnoVen，由淡馬錫與大華銀行在2015年成立，為印度及東南亞高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供人民幣、美元幣種的風險債權（Venture Debt）與風險投資（Venture Capital）服務。領域覆蓋企業(yè)服務、科技、消費升級、醫(yī)療健康等。而在印度及東南亞，每個明星級企業(yè)的身后，都能找到InnoVen的身影。

現(xiàn)在，這家機構將風險債權業(yè)務正式引入中國。

InnoVen Capital中國區(qū)管理合伙人曹映雪

150個項目，無需稀釋股權和資產(chǎn)抵押的風險債權投資

自1993年，IDG資本進入中國以來，風險投資（在過內(nèi)多指創(chuàng)業(yè)投資，下稱，股權投資）在國內(nèi)已有20余年的發(fā)展歷史，但是囿于民間資本的投資方向，能拿到股權投資的高成長企業(yè)多以輕資產(chǎn)為主，而隨著企業(yè)的擴張、發(fā)展，需要更多資金注入，又不符合銀行貸款的需求，只能不斷稀釋股權，付出高昂代價。

為了解決高成長企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司不愿過分稀釋股權又難以在銀行拿到貸款的難題，一些VC/PE機構開始嘗試拓展股權之外的投資渠道，特別是幾年前，國內(nèi)IPO暫停，“退出”進入低潮期，一些高于銀行貸款利息又低于股權投資成本的“夾層”產(chǎn)品應運而生。

幾年后，國內(nèi)IPO開閘，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新火爆，股權投資行業(yè)大熱，曾經(jīng)參與“夾層”市場的一些VC/PE機構不在試水“副業(yè)”而重拾“主業(yè)”。很多曾經(jīng)享受過債權投資服務的輕資產(chǎn)企業(yè)也因拿不到后續(xù)債權融資而苦不堪言。但若依賴股權融資，一些具有競爭力的企業(yè)在發(fā)展之中可能也會逐漸失去管理層在公司中的領導地位，變成純碎的“資本工具”。

反觀美國，風險債權投資是一種比較普遍的融資方式。有三方機構統(tǒng)計，美國近半數(shù)以上被VC投過的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會選擇風險債權作為融資的一種有效補充，每年至少有數(shù)十億美元新增借款投入市場，這個數(shù)字仍在不斷上升。包括著名的Youtube、Facebook、Etsy、Skype、Uber等都曾使用過此類融資。

全球先進的創(chuàng)業(yè)企業(yè)越來越希望接受“股權+債權”組合的投資方式。而VC/PE在投出優(yōu)質項目后也不愿再“分杯羹”，風險債權投資在美國得到了快速發(fā)展。

隨著中國“獨角獸”科技企業(yè)數(shù)量的增加，新經(jīng)濟增長已不亞于美國，越來越多的中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)在意識到被過分稀釋股權的“危機”后，更希望有一款適合自身發(fā)展的債權投資產(chǎn)品。

這正是InnoVen在中國可發(fā)揮出的價值所在。

成立至今，這家機構在印度及東南亞市場，通過“股權+債權”的投資形式服務于150家企業(yè)，運作模式被市場反復驗證。

與過去VC涉足風險債權不同，InnoVen關注早期-成長期-成熟期的企業(yè)，階段從A輪到Pre-IPO全覆蓋。美元額度在50萬-2000萬，人民幣額度在1000萬-1億。企業(yè)獲得投資后無需固定資產(chǎn)抵押，也無需抵押股權。

當記者問及曹映雪，輕資產(chǎn)企業(yè)沒有固定資產(chǎn)做抵押比較容易理解，但若也不抵押股權是否會將風險放大時，她直言道，這是InnoVen區(qū)別于其它風險債權產(chǎn)品的最大特點，如果一個企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生斷裂，即便拿來股權做抵押，這個價值也是微乎其微。

項目中50%來自VC，盡調(diào)到放款僅1個月時間

在風險控制上，InnoVen會做幾件事。1.只選擇“TOP VC”投資過的項目；2.對企業(yè)管理團隊展開盡調(diào)，判斷其在行業(yè)內(nèi)的成長能力；3.分析所投公司現(xiàn)金流情況，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有商業(yè)模式以及在行業(yè)內(nèi)形成的技術壁壘，測算這家企業(yè)3年內(nèi)能達到的程度。

她以A輪階段企業(yè)為例，“我們觀察，2016年，很多企業(yè)拿完A輪融資為敢風口就要去做市場擴張，去燒錢。但2017年，資本寒冬之后的這波企業(yè)拿完融資后先去完善商業(yè)模式，實現(xiàn)單點盈利，這種項目我們就會去做?！痹诓苡逞┛磥?，InnoVen在海外的積累以及股東的背景、經(jīng)驗讓他們可以更好的判斷出這家公司未來的增長潛力。加之，是投資VC被投企業(yè)，投資機構無形之中為企業(yè)提供了信譽背書。介于這個原因，VC也成為了InnoVen的項目來源方。她透露，目前，中國區(qū)風險債權業(yè)務上，項目中有50%來自VC，另50%由團隊在關注的細分行業(yè)進行挖掘。

因此，InnoVen對VC的也有著一套自己的篩選機制。曹映雪強調(diào)，團隊關注VC對企業(yè)及整合行業(yè)的判斷，既會對原有老投資人（最早投資企業(yè)的人）進行訪談，也會對VC過往業(yè)績進行考察，還會考量VC與InnoVen在印度及東南亞業(yè)務的合作歷史。但并不會給VC增加硬性指標，VC也無需承擔擔保責任。

InnoVen Capital合作機構名單（部分）：GGV紀源資本、紅杉資本中國基金、經(jīng)緯中國、源碼資本、順為資本等。

擬定好要投資的企業(yè)后，InnoVen還會有一個項目審核流程，而這個時間周期在一個月左右。具體而言是，第一步，團隊會對企業(yè)進行初期盡調(diào)，同時介紹對該項目投資的價格區(qū)間，到賬時間，之后確定金額，若企業(yè)創(chuàng)始人同意則進入第二步，深度盡調(diào)，時間2-3周，包括管理層訪談、同行業(yè)分析、上下游行業(yè)分析、財務盡調(diào)、投資人盡調(diào)，都完成后進入第三步，InnoVen會將盡調(diào)資料傳到總部IC上，與印度、東南亞的項目在一個資料庫里，若該項目獲批復則進入第四步，協(xié)議起草，然后放款。

InnoVen在中國已有8個項目獲得IC通過，進入?yún)f(xié)議起草和放款階段。從盡調(diào)到放款僅用1個多月時間，項目審核效率之高在債權投資里并不常見，這也是其能迅速得到國內(nèi)企業(yè)、投資人認可的原因之一。

還款周期2-3年，投資與風險兩端做到有效平衡

在還款周期上，InnoVen給予了中國企業(yè)更富余充足的時間，2-3年。產(chǎn)品屬性則是與房貸形式上相似的中長期貸款，這要求企業(yè)每月要支付一定比例的本金+利息，1-1.5年時，將收回一半甚至以上的本金，陸續(xù)收回資金的同時，中國區(qū)團隊也會對該企業(yè)財務進行現(xiàn)金流測算，這個時候原本的投資風險將下降50%，而一個現(xiàn)金流良好的企業(yè)也會在這個周期內(nèi)獲得新近投資人的認可，拿到下一輪融資，有了新的資金進入，剩下1-1.5年的還款風險又下降了50%，這樣的模式可使InnoVen在投資與風險兩端做到有效平衡。

但曹映雪也表示，InnoVen在中國區(qū)業(yè)務上仍面臨一些挑戰(zhàn)，特別是中國現(xiàn)在涌現(xiàn)出了一批新VC?！拔覀儸F(xiàn)在還不太確定，他們（新VC）對所投項目是抱著一種怎樣的態(tài)度，這確實為我們在VC選擇上增加了一些難度，但近1-2年，市場上跑出來的優(yōu)質項目確實是新VC投出來的，我們也不會放棄這些新生力量?！?/p>

定價方面，InnoVen針對的是往往是輕資產(chǎn)高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其價格會在銀行貸款利率的基礎上上浮1%-3%，并獲得企業(yè)一小部分期權。單從利率上來說，InnoVen提供的是一種僅高于銀行貸款的風險債權產(chǎn)品。

目前，InnoVen中國區(qū)團隊已擁有7名成員。中國區(qū)管理合伙人曹映雪在加入InnoVen之前任華創(chuàng)資本高成長企業(yè)債負責人、德意志銀行資本市場部副總裁，本科、碩士、博士均在清華大學就讀。另外6名成員則來自銀行、四大、VC以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

談起人才儲備問題時，曹映雪做了一個動作，她低下頭，又抬起，然后說了句，“這是InnoVen進入中國所面臨的挑戰(zhàn)性問題?！彼傅奶魬?zhàn)是，金融人才正向VC/PE行業(yè)靠攏，“很多人讓他去選擇做股權投資還是債權投資，他都會選擇股權，因為國內(nèi)做這塊業(yè)務的機構越多，機會就越多。風險債權投資在國內(nèi)存在巨大潛力，歡迎更多有VC/PE背景人加入到這個團隊，InnoVen會為成員建立最具競爭優(yōu)勢的人才培養(yǎng)體系。”

“穩(wěn)健”投資人曹映雪的“五年計劃”

自從今年3月份加入InnoVen以來，曹映雪的業(yè)余時間也都投入到了工作中，更像是一個創(chuàng)業(yè)者。

在投資家網(wǎng)過往的VC投資人采訪中，一部分人都會選擇拿出三分之一的時間用在閱讀與工作相關的書籍上。曹映雪卻正好相反，她將70%的時間用在看項目及做盡調(diào)上，剩下30%的時間用在團隊擴充及去印度、東南亞地區(qū)參加工作會議?！皥F隊過了磨合期后，這部分時間要提到50%，還要和政府溝通，讓他們了解我們做這個事的價值，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有很好的幫助?！?/p>

投資家網(wǎng)記者與曹映雪對話的一個半小時里，雖然采訪時間不算很長，但這位投資人始終沒有一幅高高在上的“架子”，不管拋出何種跟業(yè)務相關的問題她都是很真誠的回答，沒有敷衍和推諉，她始終將自己定義為創(chuàng)投行業(yè)里的新人，當記者問，“你是一種什么類型的投資人時，是鷹？是豹？還是？”

“我還是偏穩(wěn)的那種類型。”

“大象？”

“對，更偏理性吧，我們做的事還是要去抓住商業(yè)模式整個的本質?！?/p>

曹映雪認為，從事債權投資的人相比股權投資的人在思考問題的方式上是存在差異的，前者會更加理性，將如何減緩風險出現(xiàn)的幾率放在第一位；后者則會更加感性，因為過度理性往往很難會抓住投資企業(yè)的最佳時機，與獨角獸擦肩而過。若想幫助企業(yè)長足發(fā)展，“股權+債權”是大勢所趨。所以，每次她去做盡調(diào)時，更愿意和VC交換意見，思維互補。

關于未來，曹映雪給自己定了一個“五年計劃”。“我們明年在中國至少要做20個項目，第三年的時候做50個，第五年的時候做100個左右。至于在不在美國做，現(xiàn)在還沒有寫入計劃，但我認為中國市場已經(jīng)足夠大，能把中國做好，服務更多需要風險債權融資的企業(yè)，幫他們順利度過資金難關，我就覺得挺開心?！?/p>

以下為投資家網(wǎng)與InnoVen Capital中國區(qū)管理合伙人曹映雪對話實錄。

投資家網(wǎng)：您怎么看待國內(nèi)VC做風險債權投資？

曹映雪：其實，VC去做這塊業(yè)務，我覺得是個趨勢，對于LP來說，他們也希望配置一些偏債型的資產(chǎn)。一半股、一半債對企業(yè)也發(fā)展會更好。

投資家網(wǎng)：借款額度，一筆大于1億以上的仍由中國區(qū)業(yè)務來做嗎？

曹映雪：印度那邊是。我們的業(yè)務是這樣，打個比方，比如說印度那邊做了一個項目，我們自有資金將出資50%，另外50%是銀行借給InnoVen Capital印度區(qū)，但如果額度太大，項目又好，我們也會做，但會以擔保人的身份做。

投資家網(wǎng)：InnoVen的股東大華銀行，對中國區(qū)業(yè)務有沒有一些要求，包括風險上的？

曹映雪：人民幣借款這塊會有些限制。比如銀行會希望借款的企業(yè)，還是有凈資產(chǎn)。其實，創(chuàng)業(yè)公司大部分是有凈資產(chǎn)，里面有股權投資進來，但很多VIE結構的公司，境內(nèi)主體沒有凈資產(chǎn)，這些項目我們就是一般的傾向于用美元結構去做，這個是銀行給我們的一些限制。

投資家網(wǎng)：InnoVen在與機構談合作的時候，會關注機構與企業(yè)之間是否存在對賭嗎？

曹映雪：有沒有對賭行為，我們一定會看，不是說有對賭就不做，這樣取決于對賭的條件是什么，如果是凈估值，可以接受，如果轉成債，我們就會很慎重。

投資家網(wǎng)：InnoVen投資后，是否會影響到該企業(yè)的估值？

曹映雪：不會，我們對估值沒有決策權。