上午10點(diǎn)鐘，投資家網(wǎng)記者進(jìn)門時(shí)，InnoVen Capital（下稱，InnoVen）中國(guó)區(qū)的員工仍在忙碌著，并沒(méi)有察覺(jué)到有人到來(lái)，當(dāng)說(shuō)出，“我們是來(lái)采訪曹映雪”，坐在辦公桌一旁的女孩起身說(shuō)道，“您可以先坐著等一下，她去樓下買咖啡了。”

在這間不算大的辦公區(qū)內(nèi)，合伙人辦公室除了面積大些與門外員工的工位沒(méi)有特別大的區(qū)別。只不過(guò)多了些文件夾以及一摞摞機(jī)構(gòu)、公司的名片。辦公區(qū)墻壁上還掛著幾幅帶有“Only time is eternal”字樣的圖畫(huà)，譯為“只有時(shí)間是永恒的”。

記者在會(huì)議室打開(kāi)電腦時(shí)，曹映雪走了進(jìn)來(lái)。

“久等啦，這個(gè)地方離你們遠(yuǎn)嗎？”

“離著不遠(yuǎn)，我們只等了5分鐘。”一般，采訪一家機(jī)構(gòu)合伙人時(shí)，助里或PR都會(huì)陪同著做做機(jī)構(gòu)介紹，聊聊現(xiàn)在的業(yè)務(wù)，但作為InnoVen中國(guó)區(qū)管理合伙人的曹映雪在成立團(tuán)隊(duì)之初就沒(méi)給出這樣純碎的崗位設(shè)置。

她甚至認(rèn)為，對(duì)于一家剛進(jìn)入中國(guó)的新基金來(lái)說(shuō)，團(tuán)隊(duì)每個(gè)人的精力都應(yīng)該放在項(xiàng)目上，而時(shí)間是一種比資本更稀缺的資源。

這是曹映雪在今年加入InnoVen，到10月26日那次InnoVen中國(guó)區(qū)揭幕儀式完成后第一次接受媒體專訪，她本想在中國(guó)投資的8個(gè)項(xiàng)目都正式落地后再談，只是他們（InnoVen）做的事獲得了全行業(yè)的高度關(guān)注，始料未及。

InnoVen，由淡馬錫與大華銀行在2015年成立，為印度及東南亞高成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供人民幣、美元幣種的風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)（Venture Debt）與風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）服務(wù)。領(lǐng)域覆蓋企業(yè)服務(wù)、科技、消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療健康等。而在印度及東南亞，每個(gè)明星級(jí)企業(yè)的身后，都能找到InnoVen的身影。

現(xiàn)在，這家機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)業(yè)務(wù)正式引入中國(guó)。

InnoVen Capital中國(guó)區(qū)管理合伙人曹映雪

150個(gè)項(xiàng)目，無(wú)需稀釋股權(quán)和資產(chǎn)抵押的風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資

自1993年，IDG資本進(jìn)入中國(guó)以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資（在過(guò)內(nèi)多指創(chuàng)業(yè)投資，下稱，股權(quán)投資）在國(guó)內(nèi)已有20余年的發(fā)展歷史，但是囿于民間資本的投資方向，能拿到股權(quán)投資的高成長(zhǎng)企業(yè)多以輕資產(chǎn)為主，而隨著企業(yè)的擴(kuò)張、發(fā)展，需要更多資金注入，又不符合銀行貸款的需求，只能不斷稀釋股權(quán)，付出高昂代價(jià)。

為了解決高成長(zhǎng)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司不愿過(guò)分稀釋股權(quán)又難以在銀行拿到貸款的難題，一些VC/PE機(jī)構(gòu)開(kāi)始嘗試拓展股權(quán)之外的投資渠道，特別是幾年前，國(guó)內(nèi)IPO暫停，“退出”進(jìn)入低潮期，一些高于銀行貸款利息又低于股權(quán)投資成本的“夾層”產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。

幾年后，國(guó)內(nèi)IPO開(kāi)閘，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新火爆，股權(quán)投資行業(yè)大熱，曾經(jīng)參與“夾層”市場(chǎng)的一些VC/PE機(jī)構(gòu)不在試水“副業(yè)”而重拾“主業(yè)”。很多曾經(jīng)享受過(guò)債權(quán)投資服務(wù)的輕資產(chǎn)企業(yè)也因拿不到后續(xù)債權(quán)融資而苦不堪言。但若依賴股權(quán)融資，一些具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在發(fā)展之中可能也會(huì)逐漸失去管理層在公司中的領(lǐng)導(dǎo)地位，變成純碎的“資本工具”。

反觀美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資是一種比較普遍的融資方式。有三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)近半數(shù)以上被VC投過(guò)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)作為融資的一種有效補(bǔ)充，每年至少有數(shù)十億美元新增借款投入市場(chǎng)，這個(gè)數(shù)字仍在不斷上升。包括著名的Youtube、Facebook、Etsy、Skype、Uber等都曾使用過(guò)此類融資。

全球先進(jìn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)越來(lái)越希望接受“股權(quán)+債權(quán)”組合的投資方式。而VC/PE在投出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目后也不愿再“分杯羹”，風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資在美國(guó)得到了快速發(fā)展。

隨著中國(guó)“獨(dú)角獸”科技企業(yè)數(shù)量的增加，新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已不亞于美國(guó)，越來(lái)越多的中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在意識(shí)到被過(guò)分稀釋股權(quán)的“危機(jī)”后，更希望有一款適合自身發(fā)展的債權(quán)投資產(chǎn)品。

這正是InnoVen在中國(guó)可發(fā)揮出的價(jià)值所在。

成立至今，這家機(jī)構(gòu)在印度及東南亞市場(chǎng)，通過(guò)“股權(quán)+債權(quán)”的投資形式服務(wù)于150家企業(yè)，運(yùn)作模式被市場(chǎng)反復(fù)驗(yàn)證。

與過(guò)去VC涉足風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)不同，InnoVen關(guān)注早期-成長(zhǎng)期-成熟期的企業(yè)，階段從A輪到Pre-IPO全覆蓋。美元額度在50萬(wàn)-2000萬(wàn)，人民幣額度在1000萬(wàn)-1億。企業(yè)獲得投資后無(wú)需固定資產(chǎn)抵押，也無(wú)需抵押股權(quán)。

當(dāng)記者問(wèn)及曹映雪，輕資產(chǎn)企業(yè)沒(méi)有固定資產(chǎn)做抵押比較容易理解，但若也不抵押股權(quán)是否會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)放大時(shí)，她直言道，這是InnoVen區(qū)別于其它風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)產(chǎn)品的最大特點(diǎn)，如果一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生斷裂，即便拿來(lái)股權(quán)做抵押，這個(gè)價(jià)值也是微乎其微。

項(xiàng)目中50%來(lái)自VC，盡調(diào)到放款僅1個(gè)月時(shí)間

在風(fēng)險(xiǎn)控制上，InnoVen會(huì)做幾件事。1.只選擇“TOP VC”投資過(guò)的項(xiàng)目；2.對(duì)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)展開(kāi)盡調(diào)，判斷其在行業(yè)內(nèi)的成長(zhǎng)能力；3.分析所投公司現(xiàn)金流情況，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有商業(yè)模式以及在行業(yè)內(nèi)形成的技術(shù)壁壘，測(cè)算這家企業(yè)3年內(nèi)能達(dá)到的程度。

她以A輪階段企業(yè)為例，“我們觀察，2016年，很多企業(yè)拿完A輪融資為敢風(fēng)口就要去做市場(chǎng)擴(kuò)張，去燒錢。但2017年，資本寒冬之后的這波企業(yè)拿完融資后先去完善商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)單點(diǎn)盈利，這種項(xiàng)目我們就會(huì)去做。”在曹映雪看來(lái)，InnoVen在海外的積累以及股東的背景、經(jīng)驗(yàn)讓他們可以更好的判斷出這家公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。加之，是投資VC被投企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)無(wú)形之中為企業(yè)提供了信譽(yù)背書(shū)。介于這個(gè)原因，VC也成為了InnoVen的項(xiàng)目來(lái)源方。她透露，目前，中國(guó)區(qū)風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)業(yè)務(wù)上，項(xiàng)目中有50%來(lái)自VC，另50%由團(tuán)隊(duì)在關(guān)注的細(xì)分行業(yè)進(jìn)行挖掘。

因此，InnoVen對(duì)VC的也有著一套自己的篩選機(jī)制。曹映雪強(qiáng)調(diào)，團(tuán)隊(duì)關(guān)注VC對(duì)企業(yè)及整合行業(yè)的判斷，既會(huì)對(duì)原有老投資人（最早投資企業(yè)的人）進(jìn)行訪談，也會(huì)對(duì)VC過(guò)往業(yè)績(jī)進(jìn)行考察，還會(huì)考量VC與InnoVen在印度及東南亞業(yè)務(wù)的合作歷史。但并不會(huì)給VC增加硬性指標(biāo)，VC也無(wú)需承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。

InnoVen Capital合作機(jī)構(gòu)名單（部分）：GGV紀(jì)源資本、紅杉資本中國(guó)基金、經(jīng)緯中國(guó)、源碼資本、順為資本等。

擬定好要投資的企業(yè)后，InnoVen還會(huì)有一個(gè)項(xiàng)目審核流程，而這個(gè)時(shí)間周期在一個(gè)月左右。具體而言是，第一步，團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行初期盡調(diào)，同時(shí)介紹對(duì)該項(xiàng)目投資的價(jià)格區(qū)間，到賬時(shí)間，之后確定金額，若企業(yè)創(chuàng)始人同意則進(jìn)入第二步，深度盡調(diào)，時(shí)間2-3周，包括管理層訪談、同行業(yè)分析、上下游行業(yè)分析、財(cái)務(wù)盡調(diào)、投資人盡調(diào)，都完成后進(jìn)入第三步，InnoVen會(huì)將盡調(diào)資料傳到總部IC上，與印度、東南亞的項(xiàng)目在一個(gè)資料庫(kù)里，若該項(xiàng)目獲批復(fù)則進(jìn)入第四步，協(xié)議起草，然后放款。

InnoVen在中國(guó)已有8個(gè)項(xiàng)目獲得IC通過(guò)，進(jìn)入?yún)f(xié)議起草和放款階段。從盡調(diào)到放款僅用1個(gè)多月時(shí)間，項(xiàng)目審核效率之高在債權(quán)投資里并不常見(jiàn)，這也是其能迅速得到國(guó)內(nèi)企業(yè)、投資人認(rèn)可的原因之一。

還款周期2-3年，投資與風(fēng)險(xiǎn)兩端做到有效平衡

在還款周期上，InnoVen給予了中國(guó)企業(yè)更富余充足的時(shí)間，2-3年。產(chǎn)品屬性則是與房貸形式上相似的中長(zhǎng)期貸款，這要求企業(yè)每月要支付一定比例的本金+利息，1-1.5年時(shí)，將收回一半甚至以上的本金，陸續(xù)收回資金的同時(shí)，中國(guó)區(qū)團(tuán)隊(duì)也會(huì)對(duì)該企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行現(xiàn)金流測(cè)算，這個(gè)時(shí)候原本的投資風(fēng)險(xiǎn)將下降50%，而一個(gè)現(xiàn)金流良好的企業(yè)也會(huì)在這個(gè)周期內(nèi)獲得新近投資人的認(rèn)可，拿到下一輪融資，有了新的資金進(jìn)入，剩下1-1.5年的還款風(fēng)險(xiǎn)又下降了50%，這樣的模式可使InnoVen在投資與風(fēng)險(xiǎn)兩端做到有效平衡。

但曹映雪也表示，InnoVen在中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)上仍面臨一些挑戰(zhàn)，特別是中國(guó)現(xiàn)在涌現(xiàn)出了一批新VC。“我們現(xiàn)在還不太確定，他們（新VC）對(duì)所投項(xiàng)目是抱著一種怎樣的態(tài)度，這確實(shí)為我們?cè)赩C選擇上增加了一些難度，但近1-2年，市場(chǎng)上跑出來(lái)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目確實(shí)是新VC投出來(lái)的，我們也不會(huì)放棄這些新生力量。”

定價(jià)方面，InnoVen針對(duì)的是往往是輕資產(chǎn)高成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其價(jià)格會(huì)在銀行貸款利率的基礎(chǔ)上上浮1%-3%，并獲得企業(yè)一小部分期權(quán)。單從利率上來(lái)說(shuō)，InnoVen提供的是一種僅高于銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)產(chǎn)品。

目前，InnoVen中國(guó)區(qū)團(tuán)隊(duì)已擁有7名成員。中國(guó)區(qū)管理合伙人曹映雪在加入InnoVen之前任華創(chuàng)資本高成長(zhǎng)企業(yè)債負(fù)責(zé)人、德意志銀行資本市場(chǎng)部副總裁，本科、碩士、博士均在清華大學(xué)就讀。另外6名成員則來(lái)自銀行、四大、VC以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

談起人才儲(chǔ)備問(wèn)題時(shí)，曹映雪做了一個(gè)動(dòng)作，她低下頭，又抬起，然后說(shuō)了句，“這是InnoVen進(jìn)入中國(guó)所面臨的挑戰(zhàn)性問(wèn)題。”她指的挑戰(zhàn)是，金融人才正向VC/PE行業(yè)靠攏，“很多人讓他去選擇做股權(quán)投資還是債權(quán)投資，他都會(huì)選擇股權(quán)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)做這塊業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)越多，機(jī)會(huì)就越多。風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資在國(guó)內(nèi)存在巨大潛力，歡迎更多有VC/PE背景人加入到這個(gè)團(tuán)隊(duì)，InnoVen會(huì)為成員建立最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的人才培養(yǎng)體系。”

“穩(wěn)健”投資人曹映雪的“五年計(jì)劃”

自從今年3月份加入InnoVen以來(lái)，曹映雪的業(yè)余時(shí)間也都投入到了工作中，更像是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者。

在投資家網(wǎng)過(guò)往的VC投資人采訪中，一部分人都會(huì)選擇拿出三分之一的時(shí)間用在閱讀與工作相關(guān)的書(shū)籍上。曹映雪卻正好相反，她將70%的時(shí)間用在看項(xiàng)目及做盡調(diào)上，剩下30%的時(shí)間用在團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充及去印度、東南亞地區(qū)參加工作會(huì)議。“團(tuán)隊(duì)過(guò)了磨合期后，這部分時(shí)間要提到50%，還要和政府溝通，讓他們了解我們做這個(gè)事的價(jià)值，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有很好的幫助。”

投資家網(wǎng)記者與曹映雪對(duì)話的一個(gè)半小時(shí)里，雖然采訪時(shí)間不算很長(zhǎng)，但這位投資人始終沒(méi)有一幅高高在上的“架子”，不管拋出何種跟業(yè)務(wù)相關(guān)的問(wèn)題她都是很真誠(chéng)的回答，沒(méi)有敷衍和推諉，她始終將自己定義為創(chuàng)投行業(yè)里的新人，當(dāng)記者問(wèn)，“你是一種什么類型的投資人時(shí)，是鷹？是豹？還是？”

“我還是偏穩(wěn)的那種類型。”

“大象？”

“對(duì)，更偏理性吧，我們做的事還是要去抓住商業(yè)模式整個(gè)的本質(zhì)。”

曹映雪認(rèn)為，從事債權(quán)投資的人相比股權(quán)投資的人在思考問(wèn)題的方式上是存在差異的，前者會(huì)更加理性，將如何減緩風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的幾率放在第一位；后者則會(huì)更加感性，因?yàn)檫^(guò)度理性往往很難會(huì)抓住投資企業(yè)的最佳時(shí)機(jī)，與獨(dú)角獸擦肩而過(guò)。若想幫助企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展，“股權(quán)+債權(quán)”是大勢(shì)所趨。所以，每次她去做盡調(diào)時(shí)，更愿意和VC交換意見(jiàn)，思維互補(bǔ)。

關(guān)于未來(lái)，曹映雪給自己定了一個(gè)“五年計(jì)劃”。“我們明年在中國(guó)至少要做20個(gè)項(xiàng)目，第三年的時(shí)候做50個(gè)，第五年的時(shí)候做100個(gè)左右。至于在不在美國(guó)做，現(xiàn)在還沒(méi)有寫(xiě)入計(jì)劃，但我認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)足夠大，能把中國(guó)做好，服務(wù)更多需要風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)融資的企業(yè)，幫他們順利度過(guò)資金難關(guān)，我就覺(jué)得挺開(kāi)心。”

以下為投資家網(wǎng)與InnoVen Capital中國(guó)區(qū)管理合伙人曹映雪對(duì)話實(shí)錄。

投資家網(wǎng)：您怎么看待國(guó)內(nèi)VC做風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資？

曹映雪：其實(shí)，VC去做這塊業(yè)務(wù)，我覺(jué)得是個(gè)趨勢(shì)，對(duì)于LP來(lái)說(shuō)，他們也希望配置一些偏債型的資產(chǎn)。一半股、一半債對(duì)企業(yè)也發(fā)展會(huì)更好。

投資家網(wǎng)：借款額度，一筆大于1億以上的仍由中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)來(lái)做嗎？

曹映雪：印度那邊是。我們的業(yè)務(wù)是這樣，打個(gè)比方，比如說(shuō)印度那邊做了一個(gè)項(xiàng)目，我們自有資金將出資50%，另外50%是銀行借給InnoVen Capital印度區(qū)，但如果額度太大，項(xiàng)目又好，我們也會(huì)做，但會(huì)以擔(dān)保人的身份做。

投資家網(wǎng)：InnoVen的股東大華銀行，對(duì)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)有沒(méi)有一些要求，包括風(fēng)險(xiǎn)上的？

曹映雪：人民幣借款這塊會(huì)有些限制。比如銀行會(huì)希望借款的企業(yè)，還是有凈資產(chǎn)。其實(shí)，創(chuàng)業(yè)公司大部分是有凈資產(chǎn)，里面有股權(quán)投資進(jìn)來(lái)，但很多VIE結(jié)構(gòu)的公司，境內(nèi)主體沒(méi)有凈資產(chǎn)，這些項(xiàng)目我們就是一般的傾向于用美元結(jié)構(gòu)去做，這個(gè)是銀行給我們的一些限制。

投資家網(wǎng)：InnoVen在與機(jī)構(gòu)談合作的時(shí)候，會(huì)關(guān)注機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間是否存在對(duì)賭嗎？

曹映雪：有沒(méi)有對(duì)賭行為，我們一定會(huì)看，不是說(shuō)有對(duì)賭就不做，這樣取決于對(duì)賭的條件是什么，如果是凈估值，可以接受，如果轉(zhuǎn)成債，我們就會(huì)很慎重。

投資家網(wǎng)：InnoVen投資后，是否會(huì)影響到該企業(yè)的估值？

曹映雪：不會(huì)，我們對(duì)估值沒(méi)有決策權(quán)。