2017年7月29日，由投資家網(wǎng)和中國科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)·2017中國股權(quán)投資峰會(huì)”在深圳福田香格里拉酒店隆重舉行。

本次峰會(huì)以“股權(quán)投資大時(shí)代”為主題，深度剖析“股權(quán)投資大時(shí)代”的全新業(yè)態(tài)，并將邀請(qǐng)國內(nèi)一線私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)及一線FOFs、政府引導(dǎo)基金、上市公司、國內(nèi)外高凈值個(gè)人、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)、各地政府領(lǐng)導(dǎo)等優(yōu)質(zhì)LP聚集一堂，共同探討2017退出之路、新環(huán)境下的投資探索、智能制造，新經(jīng)濟(jì)的突破口等熱點(diǎn)話題。

值得一提的是，投資家網(wǎng)聯(lián)合中國科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的“2016-2017中國股權(quán)投資行業(yè)系列榜單”以及由投資家網(wǎng)研究院出品、投資家網(wǎng)WFin數(shù)據(jù)庫支持的“中國股權(quán)投資市場十年回顧暨2017半年度研究統(tǒng)計(jì)報(bào)告”，于7月29日隆重揭曉和重磅發(fā)布。

盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司（簡稱盛世景）總裁鄧維出席了峰會(huì)，并在主題為：“IPO常態(tài)化下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”的演講中表示，受益于國家的支持和市場環(huán)境的變化，股權(quán)投資私募有了較大的發(fā)展。投資者對(duì)二級(jí)市場熱情有所降溫，資金逐漸向一級(jí)市場流去。鄧維還講到，未來五年一二級(jí)市場會(huì)加速融合，將會(huì)給機(jī)構(gòu)帶來一定的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。盛世景作為一個(gè)大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在一二級(jí)市場加速融合的背景下，采取了“一級(jí)市場二級(jí)化，二級(jí)市場一級(jí)化”的投資策略，并身體力行。

以下為鄧維在“投資家網(wǎng)?2017中國股權(quán)投資峰會(huì)（深圳）”上的演講實(shí)錄，根據(jù)速記整理：

圖為盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司總裁鄧維

01.二級(jí)市場有所降溫，資金涌向一級(jí)市場

非常榮幸能在這里與大家分享“IPO常態(tài)化下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”這個(gè)話題。

目前每年穩(wěn)定在400家-500家的IPO數(shù)量，給VC/PE行業(yè)帶來很大的發(fā)展機(jī)遇。但同時(shí)從今年開始，越來越多的資金進(jìn)入一級(jí)市場，對(duì)我們來說也是挑戰(zhàn)。

首先，國家以及各項(xiàng)政策的支持不在話下，受益于國家的支持和市場環(huán)境的變化，股權(quán)投資私募有了較大的發(fā)展。過去十年大家不愿意進(jìn)入一級(jí)市場，但是十年時(shí)間發(fā)生了劇變，到今年6月底私募行業(yè)已達(dá)8萬多億的規(guī)模，其中一級(jí)市場的資金達(dá)到了5.83萬億，同比增長20%，二級(jí)市場資金下降到2.28萬億。投資者對(duì)二級(jí)市場熱情有所降溫，資金逐漸向一級(jí)市場流去。

2017年上半年IPO過會(huì)大概225家，我預(yù)計(jì)今年過會(huì)應(yīng)該能接近500家。盡管審核力度在不斷加大，但審核速度及數(shù)量還在大幅上升。沒能通過審核的主要原因是企業(yè)持續(xù)盈利能力的問題，這個(gè)問題也是最難判斷的。

我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的考察，一般是看其歷史，以及這家公司的成長穩(wěn)定性。很多公司上市三年以后很有可能增長停滯，市值下降。從上市公司的比例來看，每年新增IPO數(shù)量里有20%-25%這樣的企業(yè)，我們給其取名為“僵尸上市公司”。這些公司的通病是上市幾年以后沒有成長，市值還在下降。當(dāng)然，不可能指望所有企業(yè)上市之后都持續(xù)增長，一定會(huì)有一些企業(yè)掉隊(duì)，這也是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨的機(jī)會(huì)。

目前的審核趨勢是，對(duì)不同行業(yè)實(shí)行差異化審核政策，IPO過會(huì)財(cái)務(wù)門檻提高，上市前一年扣費(fèi)凈利潤小于3000萬的企業(yè)過會(huì)率僅20%，未來更多企業(yè)將赴港上市。

02.“僵尸上市公司”增多，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨新機(jī)遇

經(jīng)歷一年多的沉寂，并購重組將重新回歸資本市場，因?yàn)椴①徶亟M一直是二級(jí)市場發(fā)展的主題。一些高難度的并購重組都開始出現(xiàn)在資本市場，為VC/PE的退出渠道打開了一扇更廣闊的大門。

這方面有幾個(gè)特點(diǎn)，監(jiān)管和鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組，對(duì)跨界并購還是采取一事一議的態(tài)度。并購重組審核節(jié)奏“放開”，審核標(biāo)準(zhǔn)仍未放松，上市公司并購轉(zhuǎn)型市場更為廣闊。利用上市公司的發(fā)展平臺(tái)很好的進(jìn)行外延式并購發(fā)展，也會(huì)誕生出很多持續(xù)增長的企業(yè)。對(duì)于一個(gè)綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來講，勇于參與這個(gè)過程，發(fā)現(xiàn)這樣的上市公司，通過賦能參與，也會(huì)形成較大的投資機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)并購仍然是國內(nèi)并購市場的主流。產(chǎn)業(yè)并購占比IPO過會(huì)的70%。很多傳統(tǒng)企業(yè)上市之后意識(shí)到內(nèi)生性增長不足，二級(jí)市場公募基金、機(jī)構(gòu)投資者，沒有很長時(shí)間的耐心。如果上市三年還在原地踏步，他們就會(huì)放棄股票離開，這樣會(huì)使你的市值不斷降低。

最近看到很多前幾年市值穩(wěn)定在100-150億的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在經(jīng)過這一輪估值的調(diào)整，一些在細(xì)分行業(yè)里的比較優(yōu)秀的企業(yè)市值跌破70億。這引起了管理層深深的恐慌，這些人就會(huì)想：到底應(yīng)該怎么辦，我已經(jīng)很努力了，為什么二級(jí)市場還是要拋棄我？

傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)下的非傳統(tǒng)行業(yè)開放、新興行業(yè)轉(zhuǎn)型、能源結(jié)構(gòu)改革。從這幾方面啟動(dòng)的產(chǎn)業(yè)并購仍然是市場非常追捧和認(rèn)可的。

伴隨IPO常態(tài)化，還有一個(gè)現(xiàn)象是減持新規(guī)。證監(jiān)會(huì)為了穩(wěn)定二級(jí)市場的預(yù)期，使投資者能更長期地伴隨企業(yè)的成長，杜絕過快的套利行為，減持新規(guī)應(yīng)運(yùn)而生。

減持新規(guī)產(chǎn)生的影響是對(duì)二級(jí)市場有很強(qiáng)的支撐作用。大宗交易受限，另外募集配套資金難度加大，原來參與投資二級(jí)市場的一些機(jī)構(gòu)，把資金抽回一部分到一級(jí)市場，這是他們主動(dòng)調(diào)整的理性行為。此外，非公開發(fā)行再遭重創(chuàng)，對(duì)可交換公司債也有一定的影響。

03.一二級(jí)市場加速融合，多數(shù)人涌向機(jī)構(gòu)

那么在一二級(jí)市場加速融合下，有什么投資策略應(yīng)對(duì)？我認(rèn)為未來五年一二級(jí)市場會(huì)加速融合，給投資機(jī)構(gòu)，尤其是像盛世景這樣的機(jī)構(gòu)，帶來一定的挑戰(zhàn)。當(dāng)然我們也看到了更多的機(jī)會(huì)。

今年感受最明顯的是大量資金在向我們壓過來，如果還是僅僅投資于Pre-IPO的項(xiàng)目是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不行的。我看到一份數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，將近100家投資機(jī)構(gòu)分割了400多家IPO企業(yè)，最好的機(jī)構(gòu)只十幾家，那么就可以算一算一年能投入多少資金。

也有一些企業(yè)是不能上市的，但不管怎么樣，大量資金集中在這個(gè)市場，對(duì)單一以傳統(tǒng)經(jīng)典PE為主業(yè)的機(jī)構(gòu)來講壓力是很大的，它們的規(guī)模有可能會(huì)萎縮。這造成的結(jié)果，一方面是大家投資單數(shù)的減少，另外一方面我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在Pre-IPO上價(jià)格不僅沒有降反而還在漲。大量資金撤離二級(jí)市場，還有一些估值在重新調(diào)整，整體二級(jí)市場的估值是下壓的。

在一二級(jí)市場加速融合的情況下，大多數(shù)人逐漸朝著機(jī)構(gòu)這個(gè)大門走去。從私募基金協(xié)會(huì)得到的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，二級(jí)市場的資金不會(huì)因此繼續(xù)走下去，一旦形成新的平衡，二級(jí)市場有賺錢的效應(yīng)以后，或許這個(gè)轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)有可能就在明年。同時(shí)越來越多產(chǎn)業(yè)積累了很多現(xiàn)金，一級(jí)市場資金也需要向他原來發(fā)展的行業(yè)以外的新興產(chǎn)業(yè)做布局。

在我看來，未來一級(jí)市場價(jià)格不會(huì)降低，二級(jí)市場價(jià)格會(huì)繼續(xù)下降，一二級(jí)市場加速融合。原來一二級(jí)市場有很深的鴻溝，未來一二級(jí)市場估值差異會(huì)不斷降低。簡單布局Pre-IPO套利空間將會(huì)越來越低，基金規(guī)模也會(huì)越來越低。對(duì)于一個(gè)大型機(jī)構(gòu)來說，有那么多機(jī)構(gòu)投資者拿著那么多錢希望找到合乎他們期限要求、收益要求的產(chǎn)品，會(huì)變得很難。

04.一級(jí)市場二級(jí)化、二級(jí)市場一級(jí)化

在這里我引用基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長的觀點(diǎn)，私募股權(quán)基金的功能不足和風(fēng)險(xiǎn)隱患體現(xiàn)在兩方面：一是大量私募股權(quán)基金以成長性投資基金或定向增發(fā)基金為主的這些基金，消極持有股權(quán)，較少參與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營決策，未發(fā)揮企業(yè)重組和行業(yè)資源整合的專業(yè)化價(jià)值，簡單博取上市價(jià)差回報(bào)，或依靠對(duì)賭條款兜底，維持投資收益；二是并購基金與投資人之間缺少牢固的信托關(guān)系根基，并購市場信息披露機(jī)制不完善，大量短期資金以杠桿的形式介入，缺少長期資金作為并購資本金，限制了并購基金的發(fā)展，很多完全是套利行為。

基于這種觀點(diǎn)，以及我們?cè)谑袌錾峡吹降钠渌F(xiàn)象，盛世景作為一個(gè)大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在一二級(jí)市場加速融合的背景下，采取了“一級(jí)市場二級(jí)化，二級(jí)市場一級(jí)化”的投資策略，并身體力行。

簡單解釋一下一級(jí)市場二級(jí)化的意思。從項(xiàng)目選擇來講，大家都選擇Pre-IPO的項(xiàng)目，但這方面的數(shù)量在減少，競爭者不斷增多。為了給更多投資者提供期限穩(wěn)定但收益還不是那么高，大概每年50%-60%的產(chǎn)業(yè)，并且在對(duì)行業(yè)了解透徹的基礎(chǔ)上，盛世景會(huì)尋找“70分”的企業(yè)，并充分考慮其與二級(jí)市場對(duì)接的可能性。

二級(jí)市場一級(jí)化是指什么呢？同時(shí)投資一個(gè)二級(jí)股票時(shí)用一級(jí)市場投資的眼光和方法對(duì)待上市公司的投資，充分了解上市公司的成長力與先天不足。很多上市公司雖然上市了，實(shí)際上基因還不是那么好，還有成長上的先天不足，上市后市值不斷降低，這樣的上市企業(yè)非常多。我們找到這樣的上市公司后，對(duì)其進(jìn)行投資，通過賦能投資上市公司發(fā)展，這些大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如果有很多項(xiàng)目資源，通過和上市公司對(duì)接，就能很好的平衡一二級(jí)市場的投資，為機(jī)構(gòu)投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同回報(bào)但期限比較穩(wěn)定的基金產(chǎn)品。

簡單介紹一下盛世景集團(tuán)，為了做到以上這些，公司的發(fā)展理念、商業(yè)模式也要隨之配套。我們是“三位一體”的投資理念，PE的眼光、投行的方法、副董事長的角色。PE的眼光是指，以“產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)投資，研究創(chuàng)造價(jià)值”的理念進(jìn)行一級(jí)、二級(jí)市場投資，具備立足二級(jí)看一級(jí)的估值和定價(jià)分析能力；投行的方法是指，伴隨資產(chǎn)市場的變化，以投行方法促成交易，推進(jìn)執(zhí)行，加快項(xiàng)目證券化進(jìn)程。深耕全產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)管理模式，私募股權(quán)、新三板、產(chǎn)業(yè)并購、策略投資，就是成為上市公司二股東和他一起成長，最后是戰(zhàn)略收購，碰到合適的標(biāo)的收購上市公司直接操作上市公司的發(fā)展。

這是盛世景在新形勢下作為一個(gè)大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的一點(diǎn)思考，希望大家批評(píng)指正，謝謝！