2017年7月29日，由投資家網和中國科技金融促進會風險投資專業委員會聯合主辦的“投資家網·2017中國股權投資峰會”在深圳福田香格里拉酒店隆重舉行。

本次峰會以“股權投資大時代”為主題，深度剖析“股權投資大時代”的全新業態，并將邀請國內一線私募股權投資機構及一線FOFs、政府引導基金、上市公司、國內外高凈值個人、優秀創業企業、各地政府領導等優質LP聚集一堂，共同探討2017退出之路、新環境下的投資探索、智能制造，新經濟的突破口等熱點話題。

值得一提的是，投資家網聯合中國科技金融促進會風險投資專業委員會發布的“2016-2017中國股權投資行業系列榜單”以及由投資家網研究院出品、投資家網WFin數據庫支持的“中國股權投資市場十年回顧暨2017半年度研究統計報告”，于7月29日隆重揭曉和重磅發布。

盛世景資產管理集團股份有限公司（簡稱盛世景）總裁鄧維出席了峰會，并在主題為：“IPO常態化下的機遇與挑戰”的演講中表示，受益于國家的支持和市場環境的變化，股權投資私募有了較大的發展。投資者對二級市場熱情有所降溫，資金逐漸向一級市場流去。鄧維還講到，未來五年一二級市場會加速融合，將會給機構帶來一定的機遇與挑戰。盛世景作為一個大型資產管理機構，在一二級市場加速融合的背景下，采取了“一級市場二級化，二級市場一級化”的投資策略，并身體力行。

以下為鄧維在“投資家網?2017中國股權投資峰會（深圳）”上的演講實錄，根據速記整理：

圖為盛世景資產管理集團股份有限公司總裁鄧維

01.二級市場有所降溫，資金涌向一級市場

非常榮幸能在這里與大家分享“IPO常態化下的機遇與挑戰”這個話題。

目前每年穩定在400家-500家的IPO數量，給VC/PE行業帶來很大的發展機遇。但同時從今年開始，越來越多的資金進入一級市場，對我們來說也是挑戰。

首先，國家以及各項政策的支持不在話下，受益于國家的支持和市場環境的變化，股權投資私募有了較大的發展。過去十年大家不愿意進入一級市場，但是十年時間發生了劇變，到今年6月底私募行業已達8萬多億的規模，其中一級市場的資金達到了5.83萬億，同比增長20%，二級市場資金下降到2.28萬億。投資者對二級市場熱情有所降溫，資金逐漸向一級市場流去。

2017年上半年IPO過會大概225家，我預計今年過會應該能接近500家。盡管審核力度在不斷加大，但審核速度及數量還在大幅上升。沒能通過審核的主要原因是企業持續盈利能力的問題，這個問題也是最難判斷的。

我國監管機構對上市公司的考察，一般是看其歷史，以及這家公司的成長穩定性。很多公司上市三年以后很有可能增長停滯，市值下降。從上市公司的比例來看，每年新增IPO數量里有20%-25%這樣的企業，我們給其取名為“僵尸上市公司”。這些公司的通病是上市幾年以后沒有成長，市值還在下降。當然，不可能指望所有企業上市之后都持續增長，一定會有一些企業掉隊，這也是資產管理機構面臨的機會。

目前的審核趨勢是，對不同行業實行差異化審核政策，IPO過會財務門檻提高，上市前一年扣費凈利潤小于3000萬的企業過會率僅20%，未來更多企業將赴港上市。

02.“僵尸上市公司”增多，資產管理機構面臨新機遇

經歷一年多的沉寂，并購重組將重新回歸資本市場，因為并購重組一直是二級市場發展的主題。一些高難度的并購重組都開始出現在資本市場，為VC/PE的退出渠道打開了一扇更廣闊的大門。

這方面有幾個特點，監管和鼓勵基于產業整合的并購重組，對跨界并購還是采取一事一議的態度。并購重組審核節奏“放開”，審核標準仍未放松，上市公司并購轉型市場更為廣闊。利用上市公司的發展平臺很好的進行外延式并購發展，也會誕生出很多持續增長的企業。對于一個綜合性的資產管理機構來講，勇于參與這個過程，發現這樣的上市公司，通過賦能參與，也會形成較大的投資機會。

產業并購仍然是國內并購市場的主流。產業并購占比IPO過會的70%。很多傳統企業上市之后意識到內生性增長不足，二級市場公募基金、機構投資者，沒有很長時間的耐心。如果上市三年還在原地踏步，他們就會放棄股票離開，這樣會使你的市值不斷降低。

最近看到很多前幾年市值穩定在100-150億的傳統產業，現在經過這一輪估值的調整，一些在細分行業里的比較優秀的企業市值跌破70億。這引起了管理層深深的恐慌，這些人就會想：到底應該怎么辦，我已經很努力了，為什么二級市場還是要拋棄我？

傳統制造業升級、消費升級下的非傳統行業開放、新興行業轉型、能源結構改革。從這幾方面啟動的產業并購仍然是市場非常追捧和認可的。

伴隨IPO常態化，還有一個現象是減持新規。證監會為了穩定二級市場的預期，使投資者能更長期地伴隨企業的成長，杜絕過快的套利行為，減持新規應運而生。

減持新規產生的影響是對二級市場有很強的支撐作用。大宗交易受限，另外募集配套資金難度加大，原來參與投資二級市場的一些機構，把資金抽回一部分到一級市場，這是他們主動調整的理性行為。此外，非公開發行再遭重創，對可交換公司債也有一定的影響。

03.一二級市場加速融合，多數人涌向機構

那么在一二級市場加速融合下，有什么投資策略應對？我認為未來五年一二級市場會加速融合，給投資機構，尤其是像盛世景這樣的機構，帶來一定的挑戰。當然我們也看到了更多的機會。

今年感受最明顯的是大量資金在向我們壓過來，如果還是僅僅投資于Pre-IPO的項目是遠遠不行的。我看到一份數據統計，將近100家投資機構分割了400多家IPO企業，最好的機構只十幾家，那么就可以算一算一年能投入多少資金。

也有一些企業是不能上市的，但不管怎么樣，大量資金集中在這個市場，對單一以傳統經典PE為主業的機構來講壓力是很大的，它們的規模有可能會萎縮。這造成的結果，一方面是大家投資單數的減少，另外一方面我們發現現在Pre-IPO上價格不僅沒有降反而還在漲。大量資金撤離二級市場，還有一些估值在重新調整，整體二級市場的估值是下壓的。

在一二級市場加速融合的情況下，大多數人逐漸朝著機構這個大門走去。從私募基金協會得到的數據統計來看，二級市場的資金不會因此繼續走下去，一旦形成新的平衡，二級市場有賺錢的效應以后，或許這個轉變的挑戰有可能就在明年。同時越來越多產業積累了很多現金，一級市場資金也需要向他原來發展的行業以外的新興產業做布局。

在我看來，未來一級市場價格不會降低，二級市場價格會繼續下降，一二級市場加速融合。原來一二級市場有很深的鴻溝，未來一二級市場估值差異會不斷降低。簡單布局Pre-IPO套利空間將會越來越低，基金規模也會越來越低。對于一個大型機構來說，有那么多機構投資者拿著那么多錢希望找到合乎他們期限要求、收益要求的產品，會變得很難。

04.一級市場二級化、二級市場一級化

在這里我引用基金業協會會長的觀點，私募股權基金的功能不足和風險隱患體現在兩方面：一是大量私募股權基金以成長性投資基金或定向增發基金為主的這些基金，消極持有股權，較少參與企業發展戰略和經營決策，未發揮企業重組和行業資源整合的專業化價值，簡單博取上市價差回報，或依靠對賭條款兜底，維持投資收益；二是并購基金與投資人之間缺少牢固的信托關系根基，并購市場信息披露機制不完善，大量短期資金以杠桿的形式介入，缺少長期資金作為并購資本金，限制了并購基金的發展，很多完全是套利行為。

基于這種觀點，以及我們在市場上看到的其他現象，盛世景作為一個大型資產管理機構，在一二級市場加速融合的背景下，采取了“一級市場二級化，二級市場一級化”的投資策略，并身體力行。

簡單解釋一下一級市場二級化的意思。從項目選擇來講，大家都選擇Pre-IPO的項目，但這方面的數量在減少，競爭者不斷增多。為了給更多投資者提供期限穩定但收益還不是那么高，大概每年50%-60%的產業，并且在對行業了解透徹的基礎上，盛世景會尋找“70分”的企業，并充分考慮其與二級市場對接的可能性。

二級市場一級化是指什么呢？同時投資一個二級股票時用一級市場投資的眼光和方法對待上市公司的投資，充分了解上市公司的成長力與先天不足。很多上市公司雖然上市了，實際上基因還不是那么好，還有成長上的先天不足，上市后市值不斷降低，這樣的上市企業非常多。我們找到這樣的上市公司后，對其進行投資，通過賦能投資上市公司發展，這些大型資產管理機構如果有很多項目資源，通過和上市公司對接，就能很好的平衡一二級市場的投資，為機構投資者提供不同風險偏好、不同回報但期限比較穩定的基金產品。

簡單介紹一下盛世景集團，為了做到以上這些，公司的發展理念、商業模式也要隨之配套。我們是“三位一體”的投資理念，PE的眼光、投行的方法、副董事長的角色。PE的眼光是指，以“產業驅動投資，研究創造價值”的理念進行一級、二級市場投資，具備立足二級看一級的估值和定價分析能力；投行的方法是指，伴隨資產市場的變化，以投行方法促成交易，推進執行，加快項目證券化進程。深耕全產業鏈資產管理模式，私募股權、新三板、產業并購、策略投資，就是成為上市公司二股東和他一起成長，最后是戰略收購，碰到合適的標的收購上市公司直接操作上市公司的發展。

這是盛世景在新形勢下作為一個大型資產管理機構的一點思考，希望大家批評指正，謝謝！