2017年1月5日，由投資家網和中國科技金融促進會風險投資專業委員會聯合主辦，對外經貿大學作為學術支持的“中國股權投資年度峰會”暨2016投資家網年會在北京北辰五洲皇冠國際酒店隆重舉行。

本次年會以“變革中的資本機會”為主題，邀請了深度剖析中國經濟變革中的資本機會，廣邀國內外行業資深人士共同探討產融結合的關鍵要素、新時代投資格局、各行業增長趨勢等熱點話題。

值得一提的是，投資家網聯合中國科技金融促進會風險投資專業委員會發布的“中國股權投資年度系列榜單”，于1月5日隆重揭曉。

榮獲“2016中國投資家TOP100”的盛世景集團董事長吳敏文出席峰會，并受邀發表主題為“中國資產管理行業的未來”的演講。吳敏文在發言中表示，中國資本市場的發展空間，將會是天高地闊；中國私募資產管理行業的現狀，仍是春秋時期；中國私募資產管理行業的未來，將是星辰大海。

吳敏文認為，資本市場是中國經濟實現轉型的基石，無論是在產業升級、經濟轉型，還是在過去的破舊立新等方面，甚至在去杠桿角度，資本市場起到的作用不可替代。中國的私募基金領域需要一批龍頭公司來推動整個行業發展，但現在私募資產管理行業仍處于春秋時期。

近兩年以來一些不法分子以私募基金名義，行非法集資和違規P2P之實，出現了一些社會亂象，輿論上通常將這些聯系在一起，影響了私募基金作為高端的、精英的、致力資本市場資源配置的群體形象，同時也會影響整個社會的信用。因此，這一塊需要國家清理規范，打擊違法犯罪行為，凈化從業環境。

在此背景下吳敏文表示，私募行業的未來發展將會呈現四大趨勢。

第一，私募基金將會對實體經濟的發展起到更為重要的作用，從2016年的表現可以看出，有一些大型的金融機構在進行資產配置時，愿意將資金委托給私募機構管理；第二，私募增長速度將會數倍于整個經濟的增速，規模將遠超公募；第三，行業會優勝劣汰，行業集中度會快速的提升；第四，走向國際化，會有一部分海外資金交給中國的私募機構來管理。

從整個中國的產業升級來看，中國需要像黑石，KKR和凱雷這樣的機構；從產業并購的角度來看，這些機構都能夠讓更多的錢通過資本市場進入實體經濟，同時提升資源配置的效率。

中國的私募行業需要大型龍頭企業通過并購的方法，通過直接投資股權的方法來提升整個資本市場的效率。

以下為吳敏文在“中國股權投資年度峰會”暨2016投資家網年會上的精彩發言。

在中國資本市場，我曾經歷四種角色。第一個角色是宏觀部門即央行，第二個角色是監管部門證監會，第三個角色是證券公司即投資銀行，第四個角色是資產管理、PE投資，是買方。今天我就從這四個角度與大家分享一下我對中國私募資產管理行業的一些看法。

我的演講分為三個部分。第一部分，在當前這樣一個時期，國家強調要防范金融風險，在這種前提下，我們如何看待中國資本市場未來的空間；第二個問題，中國目前私募資產管理行業的格局和特點；第三個問題，中國私募資產管理行業的未來。

中國資本市場的發展空間，將會是天高地闊

首先，回顧美國和日本最近30多年來的發展道路，可以發現，人均GDP和資本市場總市值呈正相關關系，資本市場就是強國之路。美國的股市鮮明地體現了這一特征，我們可以看到，上世紀90年代美國信息技術革命推動了美國資本市場一路向前，最近美國股市一直在創新高，也與其強大的科技實力有直接關系。反觀日本，從上世紀90年代開始，地產泡沫破裂，其人均GDP和資本市場停滯不前。這是兩個大國的歷史和經驗。

中國已經是全球第二大經濟體，對于中國，我的看法是，中國資本市場從90年到現在整體上發展比較快，但是我們的資本市場相對仍然處于被抑制的狀態。為什么這么講呢？

先看中國整個金融市場的融資格局。2015年，中國非金融企業的股票融資只相當于全社會融資規模的4.93%，不到5%。第二個數據，以過去十年來統計，非金融類企業股票融資的金額占整個社會融資總量不到3%。再看銀行業的總資產，到去年11月份，中國銀行業總資產222萬億，是A股總市值的4.3倍。最后比較一下銀行業和證券業，2016年1-9月，中國工商銀行一家的利潤和收入超過整個證券全行業的收入和利潤。

再看過去十年也就是2006-2016年中國證券化率的變化情況。為什么取這個十年？因為2005年中國開始啟動股權分置改革，股票市場成為真正意義上的資本市場。過去十年，我們的證券化率從41%增長到了大約70%，整個上市公司家數從1400家增長到3000家。

通過這些數據我們可以得出一個結論：過去十年，中國資本市場發展速度還屬于被抑制的狀態，無論是股票的總市值、證券化率、上市公司數量的增長，都沒有趕上GDP和中國整個金融體系的增長。今天，我們可以說，金融業存在的主要問題在于結構不合理，在于間接融資比例太大，直接融資比重太小，也就是銀行業太發達，證券業太小，資本市場太小。

全世界市值前十大銀行中國占了4家，全世界市值最大的證券公司，在中國券商市值最高時期大概只有1-2家，全世界最大的排行前50名的資產管理公司，中國一家都沒有。這意味著投資銀行，即所謂的證券公司和資產管理公司，所謂的買方，這兩個相對于中國資本市場、相對中國銀行業來言仍非常弱小。所以，我認為中國金融業脫虛向實，無論過去、現在還是將來，核心的問題其實都是做大資本市場。

為什么做大資本市場如此重要？首先資本市場是中國經濟實現轉型的基石。無論是在產業升級、經濟轉型，還是在過去的破舊立新等方面，甚至從去杠桿的角度，資本市場起到的作用都是不可替代的。從破舊立新來看，我們要真正推動產業升級，要真正發展創新型的企業，要真正培育戰略性新興產業等等，無一例外都需要股權融資和資本市場。即使是傳統產業的調整也需依靠中國資本市場。例如寶鋼和武鋼的合并，通過資本市場的并購產生了一個很好的協同效應，如果是行政化的整合，后果其實是很難預料的。

其次，從去杠桿的角度分析，如果我們股權融資的規模大幅增長，事實上就是中國金融風險、中國的杠桿降下來了。所謂的去杠桿，應該是減緩銀行業資產規模增長速度，提高股權融資增長速度，一減一增杠桿便降低了。

我們對比中美資本市場，我們認為中國資本市場還有巨大的潛力。正是因為過去十年在整個金融結構當中相對被抑制，所以我們有理由認為，未來的十年資本市場應該具備更大的發展空間。

根據這個邏輯，我們進行一個基礎分析。假如，十年以后，從2016年再往后推十年，2026年中國的證券率到100%，即所謂股市的總市值等于GDP，這是一個中等發達國家的正常水平，如果用十年達到這樣一個目標，這個過程大概GDP每年增長6%，股市總市值每年增長9%。按照該目標來測算，中國上市公司家數在未來十年應該增長到7000家以上，中國總市值應該增長至130萬億以上。

在過去十年資本市場相對被抑制的情況下，我們再來看看最近兩年新三板市場的發展。新三板由于更加市場化，基本上是一個不叫注冊制的注冊制，從國務院明確其定位開始，不到3年時間，掛牌企業的家數已超過一萬家，且去年新三板的融資量已經超過創業板。這一萬家企業里，大部分都屬于新興產業，屬于民營企業，這點至關重要。新三板的快速發展，側面印證了中國資本市場巨大的內生發展動力。中國的產業升級，中國的新興產業培育，可以通過這樣的資本市場獲得巨大的發展。

中國私募資產管理行業的現狀，仍是春秋時期

大家知道，私募資產管理行業主要是股權投資，那么，相對中國資本市場這樣的燦爛前景，中國私募股權領域如何跟隨資本市場一起發展？

首先，根據2016年9月底的數據，中國私募資產管理行業的規模已經超過公募，這實屬罕見。1998年我調入中國證監會的基金監管部，當時我們懷有一個良好的愿望：未來五年基金業能夠做成幾千億規模。然而，事實上是，從1999年開始到現在，中國公募基金大概9萬億。中國私募基金在2006年以前幾乎是沒有的，真正意義上的中國私募股權業，包括陽光私募，發展時間只有十年左右時間。如今私募已經超過公募，這個數字非常重要。

在私募基金中，一半以上是私募股權基金。根據狹義的理解，這就是真正意義上的支持實體經濟，把全社會的資金通過專業化的管理投入到實體經濟中去。剛才，我講到一個觀點：中國的金融要脫虛向實實際上是整個中國資本市場需要做大。現在我們可進一步講，中國資本市場需要做大，某種意義上就是中國私募股權需要做大，因為私募股權這個領域能直接體現真正的資源配置效應：把資金投給有效率的企業，投給代表未來的創業者，投給優秀的企業家。

上市公司是資本市場的基石，或者說上市公司的質量是資本市場的基石。在此，我提出一個新的概念，資產管理公司是資本市場的靈魂。因為，資產管理公司所起的作用是在整個資本市場里面決定資金的流向，這是資本市場效率配置的最佳路徑之一。我們應該從這樣的高度來思考和面對整個中國的私募資產管理行業。

中國私募超過公募，那么，中國私募領域的格局又是怎樣的呢？

首先，機構眾多，但單支基金規模較小。截至2016年11月底，中國私募基金管理人在基金業協會登記備案的將近18000家，平均每只基金規模不到2億。

其次，整個行業集中度非常低。管理規模不足20億的機構占了整個市場的95.3%，超過100億以上的只有163家，只占1.12%，這充分說明該行業的集中度太低。

再次，標桿企業尚未出現。國內某機構曾對過去五年私募股權基金進行了行業排名，得出的結論是：私募股權管理機構基本形成國有、外資、民營三分天下的格局。然而，并沒有真正的標桿企業。所謂的標桿企業，我認為，必須是商業模式堅實，業績長期比較好，管理規模比較大，行業形象比較好，且行業責任感很強。如果按照這些標準，中國私募基金行業發展雖然很快，但是到現在為止，應該說沒有形成標桿企業。

當然，上述排名也提到我們自己的公司，盛世景集團是一個全產業鏈的資產管理機構，我們正在努力走向行業的前列。

中國的私募基金領域需要一批龍頭公司來推動整個行業的發展，但現在整個行業還達不到這個程度，所以，我們說中國的私募資產管理行業仍處于春秋時期，這就是現在的格局。

中國私募資產管理行業的未來，將是星辰大海

接下來，我們分析一下未來。如果中國資本市場還有大的發展空間，未來私募資產管理行業將如何發展？

首先，從政策導向來看，中國證監會明確的扶優限劣、嚴格監管，差別化的監管思路，我非常認可。近兩年以來一些不法分子以私募基金名義，行非法集資和違規P2P之實，出現了一些社會亂象，輿論上通常將這些聯系在一起，影響了私募基金作為高端的、精英的、致力資本市場資源配置的群體形象，同時也會影響整個社會的信用。因此，這一塊需要國家清理規范，打擊違法犯罪行為，凈化我們從業的環境。

從鼓勵和促進私募行業發展角度，我覺得包括四個方面。一是要拓展資金來源。也就是要讓全社會更多的錢以規范的形式和規范的方式，讓私募機構來管理，包括政府的資金，包括金融機構的資金。二是稅收的公平與優惠。三是要讓做的比較好的私募資產管理機構有多元化的資本補充機制，讓大家自己有資本化和證券化的路徑。四是應該允許私募機構去推動公募的業務，甚至是申請金融牌照，打破金融牌照過于壟斷的體制。

在此背景下，私募行業的未來發展將會呈現什么樣的趨勢？我認為，第一，私募基金將會對實體經濟的發展起到更為重要的作用，從2016年的表現可以看出，我們有一些大型的金融機構在進行資產配置時，愿意將資金委托給我們管理。第二，我認為它的增長速度將會數倍于整個經濟的增速，規模將遠超公募。第三，這個行業會優勝劣汰，行業集中度會快速的提升。第四，要走向國際化，會有一部分海外資金要交給中國的私募機構來管理。

從私募機構本身而言，我認為私募機構的產品將會越來越多，以滿足不同風險偏好的投資者的需求，會出現多家以私募資產管理機構為核心的金融集團，這些私募機構甚至會登陸A股市場。在未來十年中，完全可以看到中國會出現幾家以私募資產管理為核心的金融集團市值超過千億。

從整個中國產業升級來看，中國需要像黑石，KKR和凱雷這樣的機構，因為這樣的機構，不管是從直接的股權投資，還是從產業并購的角度來看，都能夠讓更多的錢通過資本市場進入實體經濟，同時提升資源配置的效率。盡管KKR被描繪為所謂“門口的野蠻人”，前一段時間監管機關對國內有些機構比較野蠻的做法提出了批評，這個批評是愛護，是立足于市場的長遠發展。從整體上來看，一定會出現專業機構用資本的工具在資本市場、在公開市場和非公開市場行使這種長期的并購手段。因為這些并購的背后是產業結構的升級，是企業優勝劣汰競爭的規律，也是資本市場從誕生之日開始應該有的功能。所以，中國的私募行業需要這樣大型的龍頭企業通過并購的方法，通過直接投資股權的方法來提升整個資本市場的效率。

中國的私募資產管理行業前列的公司要走向國際巨頭，我認為主要的差距，或者說主要的方向有以下幾個方面。首先是規模。黑石管理3500億美金的規模，而我們現在最大的機構也就是號稱千億左右。其次是集團化。集團化意味著，在整個資本市場中絕對不是單一的模式，公司的商業模式能夠覆蓋整個資本市場的各個鏈條，這樣業務發展才能夠駕馭資本市場的波動。第三是公眾化。應該允許或鼓勵好的私募資產管理公司上市，上市是推動這個行業發展的最佳路徑。第四是國際化。目前，我們只看到凱雷、黑石、KKR，我相信未來會有很多中國私募的行業巨頭，通過資本的工具開展全球的并購。

在這個宏大歷史背景下，我們盛世景資產管理集團提出了公眾化、集團化、國際化的戰略，努力往這個方向前進。我們認為，中國資本市場到了這樣一個歷史階段，中國經濟實力到了這樣一個歷史階段，中國私募資產管理行業也應該到了這樣一個歷史階段。

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