華創(chuàng)資本管理合伙人 吳海燕

每個(gè)華創(chuàng)資本的同事從加入團(tuán)隊(duì)開(kāi)始，就不斷地在各種情況下互相討論：什么樣的人是我們應(yīng)該支持的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者？我們應(yīng)該如何更好地支持、服務(wù)于這些創(chuàng)業(yè)者？

所以我們不但投資于創(chuàng)業(yè)者，還有不少同事每天專(zhuān)注于免費(fèi)幫助我們的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行招聘、培訓(xùn)、市場(chǎng)、法務(wù)支持等工作。我們把每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者當(dāng)朋友，常戲言：我們的事是我們的事，創(chuàng)業(yè)者的事也是我們的事。

我們的一些優(yōu)秀的同行，也無(wú)不自稱(chēng)是“創(chuàng)業(yè)者的朋友”、“創(chuàng)業(yè)者中的創(chuàng)業(yè)者”，基本上大家表達(dá)的都是對(duì)“創(chuàng)業(yè)者”這個(gè)群體的支持、尊重。

然而，看新聞的時(shí)候，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)“某創(chuàng)業(yè)者被資本拋棄”、“又一個(gè)創(chuàng)始人被資本逐出”等語(yǔ)句。這里的“資本”被擬人化地作為一個(gè)主語(yǔ)來(lái)使用，仿佛“資本”是一個(gè)人，而且還是一個(gè)經(jīng)常被加上“冷酷無(wú)情”、“無(wú)利不往”這樣的定語(yǔ)的人。

每次讀到這里，都不禁讓我納悶，寫(xiě)這些語(yǔ)句的人，真的認(rèn)識(shí)“資本”嗎？為什么“資本”就這么“壞”呢？

引發(fā)我寫(xiě)這篇文章的一個(gè)契機(jī)，是前些天我們很抱歉地對(duì)一位創(chuàng)業(yè)者說(shuō)了“不”。所以，這是又一起“資本無(wú)情拋棄創(chuàng)業(yè)者”的案例嗎？我們來(lái)從投資人的角度，看看事情經(jīng)過(guò)。

這位創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)融過(guò)天使輪、A輪，經(jīng)過(guò)了將近兩年時(shí)間的發(fā)展，在融B輪的過(guò)程中遇到困難，大半年下來(lái)沒(méi)有什么進(jìn)展，公司賬上只有可供不到兩個(gè)月使用的現(xiàn)金了。

當(dāng)然我們不是第一次和這個(gè)創(chuàng)業(yè)者交流。我們的同事們?cè)谑畟€(gè)月前、半年前、兩個(gè)月前和他開(kāi)會(huì)的時(shí)候，都屢次提醒他要注意現(xiàn)金流。十個(gè)月前，這位創(chuàng)業(yè)者剛?cè)谕闍輪，賬上有充裕的現(xiàn)金，自然沒(méi)有覺(jué)得“現(xiàn)金流”是一個(gè)問(wèn)題；半年前，他依然認(rèn)為，“精簡(jiǎn)團(tuán)隊(duì)控制支出”會(huì)影響士氣，不利于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和下輪融資；兩個(gè)月前，他希望我們提供一筆可轉(zhuǎn)債，可是他依然需要在幾個(gè)月內(nèi)完成B輪融資，因?yàn)楦鶕?jù)他的預(yù)測(cè)，他無(wú)法在半年內(nèi)讓現(xiàn)金流為正。

對(duì)于一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)而言，“現(xiàn)金流為正”并非一個(gè)必要條件，所以才有股權(quán)投資這個(gè)行業(yè)，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行資本支持，讓初創(chuàng)企業(yè)在虧損甚至沒(méi)有收入的情況下去進(jìn)行前期的研發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、團(tuán)隊(duì)搭建等——這是為日后實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值打造“引擎”。

而我們一再提醒這位創(chuàng)業(yè)者注意現(xiàn)金流的原因，是因?yàn)樗鶑氖碌牟⒎鞘且粋€(gè)完全創(chuàng)新的模式，而是一個(gè)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化改良，在A輪的那個(gè)時(shí)刻點(diǎn)，他的“proof of concept”即“模式驗(yàn)證”并未完成——他的方式是不是真的有效提高了行業(yè)的效率、降低了成本，在當(dāng)時(shí)還是未知的，在這種情況下，是不應(yīng)該進(jìn)行大肆擴(kuò)張的，因?yàn)橐苍S“放大”的是一個(gè)錯(cuò)誤的模式。

不久前，這位創(chuàng)業(yè)者再次找到我們，希望華創(chuàng)的“VL”（即“Venture Lending”，指華創(chuàng)資本和宜信公司聯(lián)合推出的、面向有機(jī)構(gòu)投資人投資的高成長(zhǎng)企業(yè)所提供的貸款）能給公司借一筆錢(qián)，并且他預(yù)測(cè)，可以在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)依靠這筆錢(qián)達(dá)成運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為正。

我們問(wèn)他，“現(xiàn)金流為正”是如何達(dá)成的。他可能真的有些著急了，因?yàn)樗墓举~上只有不到兩個(gè)月現(xiàn)金可用了。除了當(dāng)面討論，他還寫(xiě)了一封郵件給我們，從行業(yè)趨勢(shì)、客戶好評(píng)等角度說(shuō)明，他的公司在提供一個(gè)有價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)。

對(duì)某些客戶有價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)，是否就具備長(zhǎng)期立得住腳的商業(yè)價(jià)值呢？這個(gè)答案不一定是肯定的——我們常常發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者會(huì)陷入這樣的“價(jià)值誤區(qū)”。

因此我們建議他做一個(gè)“單位經(jīng)濟(jì)模型”，好好算一算：提供這些產(chǎn)品和服務(wù)的成本，是否可被”客戶生命周期價(jià)值“所覆蓋？

第二天早晨，我們又收到他連夜寫(xiě)的第二封長(zhǎng)郵件，附上了一些客戶數(shù)據(jù)，包括客戶增長(zhǎng)率、客戶每月留存等。

負(fù)責(zé)這個(gè)項(xiàng)目的同事，看到這個(gè)創(chuàng)業(yè)者如此煎熬，就幫助搜集了很多國(guó)外同行業(yè)公司的融資案例作參考。問(wèn)題是，國(guó)外同行業(yè)的情況不一定可以“蘋(píng)果對(duì)蘋(píng)果”地適用于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)公司；類(lèi)似公司能融到資，也不代表這樣的商業(yè)模式一定正確。我們已經(jīng)看到這個(gè)公司的毛利率低得嚇人，直覺(jué)危險(xiǎn)，所以需要看到一個(gè)科學(xué)合理的財(cái)務(wù)測(cè)算來(lái)證明，在如此低的毛利之下，這個(gè)公司可以在未來(lái)數(shù)月內(nèi)達(dá)成運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流平衡。

這個(gè)創(chuàng)業(yè)者當(dāng)時(shí)提供的所有數(shù)據(jù)，除了客戶數(shù)、客戶每月留存，其它都是基于收入每月線性增長(zhǎng)的“毛估估”——不掌握財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，是對(duì)商業(yè)模式存在的問(wèn)題不敏感的一個(gè)主要原因。我們發(fā)現(xiàn)，有這個(gè)問(wèn)題的創(chuàng)業(yè)者也并不在少數(shù)。

看著他連續(xù)每天熬夜寫(xiě)郵件，和他多次交流過(guò)的我們，也不忍簡(jiǎn)單地下任何結(jié)論。我們的一位同事，和這個(gè)公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人一起，花了一天時(shí)間，梳理了公司半年來(lái)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，做出一個(gè)財(cái)務(wù)模型。結(jié)果這個(gè)模型顯示，除非這個(gè)公司的人效增加十倍，否則不可能達(dá)成現(xiàn)金流為正。反觀這個(gè)公司的商業(yè)模式，不是那種純粹靠技術(shù)、機(jī)器就能解決一切問(wèn)題的，人效增加兩倍、三倍或可，十倍絕無(wú)可能。

這就是一個(gè)”被資本拋棄“的真實(shí)案例。如果我們借錢(qián)給這個(gè)公司，無(wú)論是VL還是可轉(zhuǎn)債，都意味著資本、資源、時(shí)間的繼續(xù)被浪費(fèi)。所以，已經(jīng)投入的那些資本，只好變?yōu)椤俺翛](méi)資本”了；我們唯一可做的，就是把這些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，記錄下來(lái)，希望下一次不要有類(lèi)似錯(cuò)誤發(fā)生；而這位創(chuàng)業(yè)者，我們也希望他因?yàn)槎冗^(guò)這些煎熬的時(shí)光，可以發(fā)現(xiàn)一些“不知道自己不知道”的事情，得到成長(zhǎng)，而不是一味怨恨、譴責(zé)“無(wú)情的資本”。

風(fēng)險(xiǎn)投資人作為和創(chuàng)業(yè)者每天接觸、出現(xiàn)在媒體筆下的“資本”的代表之一，所管理的“資本”是從不同渠道募集的錢(qián)，或者是FoF（“母基金”）、或者是大企業(yè)、或者是國(guó)外大學(xué)基金會(huì)、家族基金、富有個(gè)人...... 這些“資本”匯集一處，經(jīng)過(guò)合理配比，將其中一部分交由私募股權(quán)基金管理人去做股權(quán)投資，其實(shí)就是社會(huì)資源再投資的一個(gè)途徑。

“資本”是社會(huì)資源的一種，這種“社會(huì)資源”甚至很可能就來(lái)自你、我、他，代表每一個(gè)人的福利，例如社保基金、退休基金等。這些“資本”交給基金管理人，通過(guò)投資于優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者所創(chuàng)立的有價(jià)值的企業(yè)，一段時(shí)間后通過(guò)股權(quán)增值而退出，實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)。

所以，作為股權(quán)投資行業(yè)的從業(yè)者，即”私募股權(quán)基金管理人“或者被簡(jiǎn)稱(chēng)為“VC”、“PE“的一群人，所做的事情簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是進(jìn)行資源配置、獲取資本回報(bào)。這個(gè)回報(bào)的大部分將返回給出資者，從而可以進(jìn)行資本的循環(huán)再分配。這是通過(guò)投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的簡(jiǎn)單模型。

然而，“資本”是稀缺的，“投資”不是什么了不得的權(quán)利，而是一項(xiàng)很大的責(zé)任；如果沒(méi)有能力配置好資源、也就是浪費(fèi)了資本的話，這個(gè)基金管理人就是不合格的，也許從此就沒(méi)有機(jī)會(huì)再管錢(qián)了。

VC的行業(yè)機(jī)制，就是通過(guò)設(shè)置簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)激勵(lì)辦法，推動(dòng)從業(yè)者去積極學(xué)習(xí)、理解創(chuàng)業(yè)，尋找優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者、更好的商業(yè)模式或者創(chuàng)新技術(shù)，研究初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)的方法論，通過(guò)股權(quán)投資，有效使用資本，產(chǎn)生最大化的社會(huì)價(jià)值。判斷我們對(duì)資本的使用是否有效的一個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)，就是所投資的企業(yè)是否能在未來(lái)創(chuàng)造高于資本成本的商業(yè)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值，是否能產(chǎn)生合理的資本回報(bào)；如否，就說(shuō)明這個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒(méi)有使用好配置給它的資源；在這種情況下，還不斷繼續(xù)把資本配置給它，就是資本管理者的失職、是社會(huì)資源的極大浪費(fèi)了。

我們和拿到股權(quán)投資的創(chuàng)業(yè)者，都是“資本”的使用者，需要兢兢業(yè)業(yè)，通過(guò)合理使用資本，創(chuàng)造更大的社會(huì)價(jià)值，順帶實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值，的確是最應(yīng)彼此了解、坦誠(chéng)合作的伙伴。

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